神華國電七夕「結晶」——1.78萬億的「巨嬰」中國神電呱呱墜地啦！乾貨主要包括這兩大要點。國企重組概念要刮颱風嗎？

傳了數月緋聞後，中國神華（601088）與國電電力（600795）終於在農曆七夕當日宣布聯姻，合併重組為國家能源投資集團有限責任公司（下稱「國家能源」）。

8月28日晚間，中國神華與國電電力、英力特、*ST平能等中國國電集團旗下上市公司均發布相關公告，公告內容主要涉及兩大方面：

1、神華集團與國電集團實施聯合重組，神華集團更名為國家能源，作為重組後的母公司，吸收合併國電集團。

2、由於雙方合併後，將在發電業務上構成同業競爭。因此國電電力擬和中國神華雙方各自以直接或間接擁有的相關火電公司股權及資產共同組建合資公司。

國家能源不僅是資產總額1.78萬億元，位列世界百強企業的巨無霸，更為當前我國煤電頂牛的困局提供了有益範本。

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資產總額1.78萬億的巨無霸

中國神華是中國乃至全球第一大煤炭上市公司，2015年中國神華煤炭銷售量達到370.5百萬噸，在世界500強的排名270位。據公開資料，中國神華旗下煤炭收入佔比約為54%，發電收入約佔38%。

國電電力由國內五大發電集團之一的中國國電集團公司（下稱「國電集團」）控股，是中國國電集團公司在資本市場的直接融資窗口和實施整體改制的平台，在世界500強排名第345位。

8月28日，中國神華與國電電力、英力特、*ST平能等中國國電集團旗下上市公司均公告稱，經國務院國資委《關於中國國電集團公司與神華集團有限責任公司重組的通知》（國資發改革[2017]146號）批准，神華集團與國電集團實施聯合重組，神華集團更名為國家能源，作為重組後的母公司，吸收合併國電集團。

這兩大煤電巨頭合體後，按照2016年年底口徑計算，國家能源資產總額將達1.78萬億元，資產負債率62.9%，煤炭產銷量分別為4.8億噸和5.8億噸，發電總裝機2.26億千瓦，其中火電裝機1.67億千瓦，年消耗煤炭3億噸，營業總收入接近4307億元，在世界500強的排名接近100位，員工總數32.7萬人。

國家能源將形成煤炭、常規能源發電（火、水）、新能源、交通運輸（鐵路、港口、航運）、煤化工、產業科技、節能環保、產業金融等8大產業板塊，未來將以更加突出的戰略定位，更加明確的發展方向，致力於建設全球領先的現代綜合能源集團。

同時，合併完成後，國家能源也將成為國電電力及中國神華的控股股東，國內央企總數也下降至98家。

今年6月5日，中國神華與國電電力均宣布因控股股東擬籌劃重大事項停牌。8月28日，國電電力公告顯示，公司仍將自8月29日繼續停牌。

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擬建火電合資公司 國電控股

聯姻後的神華與國電，已邁出了資產合併的實質步伐。

悉據，由於雙方合併後，將在發電業務上構成同業競爭。因此國電電力擬和中國神華雙方各自以直接或間接擁有的相關火電公司股權及資產共同組建合資公司。國電電力出資的標的資產的作價合計約為373.73億元，中國神華出資的標的資產作價合計約為292.74億元。國電電力將擁有合資公司控股權。

國電電力本次標的資產:

大同第二發電廠、大連開發區熱電廠等3家內核電廠資產；國電電力大同發電有限責任公司、國電電力大連莊河發電有限責任公司等17家公司股權；以及浙江浙能北侖發電有限公司、浙江浙能樂清發電有限責任公司2家參股公司股權。上述資產涉及控股在運裝機容量2966.75萬千瓦，參股在運裝機容量462萬千瓦，在建裝機容量756萬千瓦（其中60萬千瓦以上裝機29台，100萬千瓦以上裝機12台）。

中國神華本次標的資產:

包括神華神東電力有限責任公司薩拉齊電廠、神華神東電力有限責任公司上灣熱電廠等3家電廠資產；神華國華國際電力股份有限公司、保德神東發電有限責任公司等14家公司股權；以及浙江浙能嘉華髮電有限公司1家參股公司。上述資產涉及控股在運裝機容量2783萬千瓦，參股在運裝機容量440萬千瓦，在建裝機容量396萬千瓦，（其中60萬千瓦以上裝機27台，100萬千瓦以上裝機8台）。

公告顯示，截至2017年6月30日，國電電力控股裝機容量5245.94萬千瓦，其中火電3374.75萬千瓦，水電1314.68萬千瓦，風電535.31萬千瓦，太陽能光伏21.20萬千瓦。根據交易初步方案，本次交易完成後，國電電力下屬控股發電機組容量將大幅上升，預計將達到8029萬千瓦，較2017年6月末上升約53.05%。

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破除煤電頂牛困局的有益範本

作為唇齒相依的上下游，電煤、火電行業常年維持著此消彼長的頂牛格局。2016年以來，煤炭行業結束多年低迷期強勢漲價，更讓煤電雙方的矛盾發展到白熱化。

2016年初至今，動力煤主力合約1801由297元/噸上漲到612.2元/噸，相關上市公司業績也集體大幅轉好。

Wind數據顯示，中信一級煤炭採選行業27家公司中，當前已有20家公告2017年半年報，同比均實現增長。其中，凈利潤增長達10倍的公司有5家，18家凈利潤增長超過100%，盤江股份凈利潤同比增長更達5768%。

而相形之下，前些年業績較好的火電企業，卻因成本提升而利潤縮水。2017年一季度，國內五大發電集團火電虧損加劇，利潤同比下降119.7%。而在全國38家電企中，有16家一季度凈利潤虧損，19家電企凈利潤同比下滑。

目前已公告2017年中期業績的29家火電企業中，僅6家凈利潤同比增長，其中深南電A雖實現近60%增幅，卻仍虧損約2300萬元。

作為行業龍頭代表，中國神華2017年中期凈利潤同比增長達147.4%，國電電力凈利潤同比下滑53.83%，足見當前煤電盈利格局的轉變。

2017年3月，因不堪成本重負，寧夏7大火電廠聯名向當地經信委反映煤價上漲等原因導致企業經營困難問題。對此，煤企也強硬回擊，明確不簽約則斷供。

8月4日晚間，華電能源更公告稱，由於公司對口神華集團旗下煤礦減產導致長協煤合同無法履行，預計今年公司所屬電廠燃煤將產生351.12萬噸缺口，將對公司及所屬電廠將產生重大影響，將依法維權。

雖然6月份以來國家發改委多次召開會議，要求保供應、穩煤價，全國11個省市也已陸續發布近五年首份調漲電價政策，但電力企業的虧損仍難以避免。

在此背景下，煤電資源整合，已變得刻不容緩。

2017年7月，發改委、工信部等16部委聯合印發《關於推進供給側結構性改革防範化解煤電產能過剩風險的意見》提出，要積極推進重組整合。鼓勵和推動大型發電集團實施重組整合，鼓勵煤炭、電力等產業鏈上下游企業發揮產業鏈協同效應，加強煤炭、電力企業中長期合作，穩定煤炭市場價格；支持優勢企業和主業企業通過資產重組、股權合作、資產置換、無償劃轉等方式，整合煤電資源。

國電電力表示，本次交易有利於緩解長期以來的煤電矛盾，使得煤炭、電力上下游企業發揮產業鏈協同效應，進一步提升煤電一體化經營水平。同時，本次交易將進一步加強煤炭、電力企業中長期合作，穩定煤炭市場價格，整合雙方優質資源，在煤電領域供給側改革的大背景下，具有十分積極的意義。

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國企重組概念將被點燃？

早在今年5月市場傳出中國神華與國電電力將合併的消息後，國企重組概念就一直備受市場關注。8月28日雙方正式合併消息一經發布，中國神華H股股價一度直線拉漲，當日最大漲幅超過3%。

「中國神電」千呼萬喚始出來，或將進一步點燃國企重組概念市場的熱情。

興業證券研報認為，下半年正逢十九大窗口期，國企改革將繼續迎接密集催化，包括央企重組方案落地、前兩批混改試點方案出台、油氣改革施工方案落地、第三批混改試點確定、地方國改方案出台等，市場短期風險偏好回升利好政策相關的主題投資機會，建議密切關注國企改革投資機會。

華泰證券研報認為，隨著國電集團與神華集團的重組推進，煤電央企的合併或將迎來實質性的進展。

2016 年 12 月召開的中央經濟工作會議上指出，要把混改作為國企改革突破口，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，電力位列七大領域之首。電企合併、煤電聯營、核電注入預期下，關注火電央企旗下上市平台。

電企重組序幕拉開，對於煤炭和電力企業的深度重組和整合預期將提高，其他幾大發電集團的重組進度料將加速，關注五大發電集團旗下火電資產上市平台，華能國際、華電國際、大唐發電、上海電力等。

寶鋼、武鋼實施重組後，鋼鐵板塊作為供給側改革的重點行業，也有著濃厚的兼并重組預期。廣發證券此前研報認為，「引導兼并重組」將成為鋼鐵工業「十三五」發展規劃十大發展重點之一。建議關注河鋼股份、首鋼股份。其稱，首鋼股份是首鋼總公司在境內鋼鐵及鐵礦資源產業發展、整合的唯一平台；典型的大集團小公司，受益於集團資產證券化進程，未來優質的非鋼資產注入也同樣值得重點關注。

（編輯：彭勃）

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