鋅價大漲調查：鋼材期貨遊資轉戰豪賭鋅供應短缺

最新 08-29

本報記者陳植雲南曲靖、上海報道

導讀

鋅現貨升水持續增加，正吸引越來越多遊資湧入鋅期貨市場買漲套利，其中大部分資金來自鋼材期貨投資資金——他們在拉高鋼材期貨價格後，開始尋找下一個受環保去產能政策衝擊的金屬期貨品種獲利，而鋅供需緊張狀況無疑讓他們看到巨大的投資獲利空間。

截至8月28日收盤時，滬鋅期貨主力合約1710收盤價報25830元/噸，儘管相比一周前的年內高點26750元/噸有所回落，但7月以來其逾19%的漲幅，依然預示著鋅期貨價格仍處於牛市行情。

「鋅期貨價格上漲的時間，比市場預期整整提前了一個多月。」北京安泰科信息開發有限公司鉛鋅小組專家夏叢向記者表示。通常7-8月是鋅消費淡季，直到9-10月消費旺季來臨，資本才會湧入鋅期貨市場。

多位鋅貿易商透露，鋅期貨之所以提前發力飆漲，一方面是環保去產能政策加劇鋅的供應缺口；另一方面當前國內鋅庫存逼進歷史紅線12萬噸，令不少遊資紛紛加快布局買漲獲利。

「鋅現貨交易市場甚至出現不少奇特現象。」一位鋅貿易商透露。當前數家貿易商一面控制著國內70%-80%的鋅庫存，一面採取惜售做法拉高現貨升水幅度套利。

「當前鋅現貨升水幅度達到400多元/噸。6月份一度超過2000元/噸。」他直言，「以往鋅一直保持現貨貼水狀況（即現貨價格低於期貨，原因是鋅期貨要收取倉儲管理費用），偶爾有100-200元/噸升水已經很不錯了。」

記者多方了解到，鋅現貨升水持續增加，正吸引越來越多遊資湧入鋅期貨市場買漲套利，其中大部分資金來自鋼材期貨投資資金——他們在拉高鋼材期貨價格後，開始尋找下一個受環保去產能政策衝擊的金屬期貨品種獲利，而鋅供需緊張狀況無疑讓他們看到巨大的投資獲利空間。

不過，相關部門已經注意到這個問題。

上周，上海期貨交易所要求會員單位從8月23日起，將鋅1710與鋅1711合約的日內平今倉交易手續費提高至15元/手，並對非期貨公司會員、客戶在鋅期貨1710、1711合約的日內開倉交易最大數量設定為2000手（套期保值交易不受此限制）。

在多位期貨公司分析師看來，此舉令鋅期貨從年內高點26750元/噸有所下滑，有效遏制了市場炒作氛圍。

美國海銀資本首席策略官陳凱豐告訴記者，此舉能多大程度影響金屬期貨價格走勢，還有待觀察。由於全球經濟持續復甦與此前大宗商品企業削減產能的疊加效應，大宗商品正走出過去10年熊市，開始逐步觸底反彈。

環保去產能壓力凸顯

看漲鋅期貨價格成為與會眾多期貨分析師研究員的普遍共識，主要原因是環保去產能政策令鋅供需關係趨於緊張。

具體而言，此前市場普遍預期今年新礦山將釋放30萬噸/年鋅產能，如今隨著環保去產能政策落地，實際產能釋放量可能只有15萬噸/年。尤其是近期發現的新疆火燒雲礦山，儘管儲量大且品位較高，但由於礦山存在歸屬權問題導致遲遲未能開採，加大了鋅供應缺口。

這驅使大量遊資從7月起，紛紛湧入鋅期貨市場買漲獲利。其中，除了少量貿易商利用鋅現貨升水效應、打算在鋅期貨市場買漲套利外，多數遊資主要來自鋼材期貨炒作資金。究其原因，鋼廠高爐產生的廢料含有約20%鋅元素，可以通過作為原料冶煉鋅錠，隨著相關部門採取措施關停高爐限制鋼材產能，這些資金也意識到此舉同樣對鋅供應構成衝擊，轉而搶先布局買漲鋅期貨套利。

「目前，他們在鋅期貨市場的投資手法，也與鋼材期貨買漲套利策略相當類似——開盤用大量資金拉高鋅期貨價格，確定價格上漲趨勢，迫使空頭止損離場獲利。」一位期貨公司分析師向記者透露。這背後，是不少遊資調研發現，不少鋅冶煉廠正陷入「巧婦難為無米之炊」的困境。

一家鋅冶煉廠負責人告訴記者，以往鋅冶煉存在二八分成效應，即當鋅價超過20000元/噸時，鋅礦分得鋅錠價格的80%，冶煉廠得到另外的20%，若按當前鋅價平均26000元/噸計算，冶煉廠能分得5000-6000元費用，收費並不低，但不少冶煉廠仍存在加工不足狀況，主要原因就是上游鋅精礦供應不足。

這迫使下游企業只能通過消耗鋅庫存滿足需求，此舉又倒逼國內鋅庫存持續下降，逼近歷史紅線12萬噸。

其間，下游企業曾打算通過增加精鋅進口量彌補供應不足。但今年前5個月進口鋅錠持續處於虧損狀態，直到6月份國內庫存快速回落才令鋅錠進口出現逾2000元/噸的盈利，此時補庫存已為時過晚。數據顯示，2017年上半年中國累計進口精鋅16.9萬噸，同比下降39.5%。

「這某種程度助長了遊資買漲鋅期貨套利的底氣。」上述期貨公司分析師分析說。按國內每月消耗鋅產量55萬噸測算，12萬噸庫存僅夠數天消費，一旦鋅供應「斷貨」，他們就可能在鋅期貨市場採取逼空獲利策略。

不過，相關部門也注意到這些市場變化，一方面新開礦山增加鋅產量，另一方面加大監管力度遏制市場炒作氛圍。

多位期貨公司分析師指出，8月21日正值鋅期貨創下年內新高26750元/噸之際，上海期貨交易所迅速上調鋅期貨1710、1711合約的日內平今倉交易手續費，以及出台相應交易限倉措施，無形間對投機多頭構成較大的威懾力。這也是過去一周滬鋅期貨價格回落的主要原因，畢竟遊資擔心上海期貨交易所還會大幅調高保證金比例，令此前買漲獲利策略無功而返。

夏叢預計，由於新礦山投產需要一段時間，今明兩年鋅錠供應依然會呈現持續緊張局面，直到兩年後才會有所緩解。因此鋅期貨價格能否平穩運行，需要監管部門出台相應政策調節供需關係，以及加大對期貨炒作的監管力度。

倫鋅創新高的「神助攻」

值得注意的是，國內鋅價持續飆漲背後，國際鋅價迭創新高也是重要的影響因素。

上周，倫敦鋅期貨一度漲至3180.50美元/噸，創2007年10月以來的新高值，對國內鋅價持續上漲構成強有力的支撐。

對沖基金Axiom金屬板塊分析師Gordon Johnson分析說，這背後，是國際鋅市場供需關係也呈現緊張格局。

LME最新數據顯示，鋅庫存降至12.665萬噸左右，今年以來跌幅超過60%。

這驅使不少投機型對沖基金紛紛押注鋅價上漲。畢竟他們發現，受益於特朗普萬億美元基建投資計劃與美國經濟增長，LME逾90%庫存集中在北美新奧爾良地區（這也是當前國外鋅溢價最高的地區），此外只有英國存在約3000噸註冊倉單，其他地區交割地都轉為註銷倉單。這意味著一旦美國鋅庫存被消耗，全球將遭遇更大範圍的鋅供應短缺。

在Gordon Johnson看來，對沖基金敢於投機買漲鋅價，某種程度也是受到中國環保去產能政策的溢出效應驅動。原因是全球鋅供應持續緊張，令出口到中國的鋅產量受到制約，由此引發滬鋅、倫鋅之間的交替性循環上漲。

記者多方了解到，當前主要銷往中國的海外鋅產量，主要來自西班牙（約30萬噸）與印度，今年以來澳洲鋅出口基本銷往美國，這種鋅貿易新格局不足以彌補中國鋅供應缺口。

Gordon Johnson提醒，儘管海外投機型對沖基金也將中國鋅供應短缺作為炒作題材，但隱性庫存可能會扮演狙殺投機多頭的幕後推手。此前，不少投行與大型對沖基金斥資收購倉儲基地，悄悄存儲鋅庫存待漲而沽，一旦鋅價漲幅超過他們收益預期，這些隱性庫存就會一涌而出，徹底扭轉鋅價漲勢。

但在投資銀行Jefferies金屬板塊分析師Christopher LaFemina看來，隱性庫存對鋅價的影響力，已經大不如前——隨著過去數年大型礦山減產，隱性庫存也在相應縮減。

ILZSG數據也顯示，截至6月底，全球精鍊鋅總庫存為116.3萬噸，低於3月底的135.5萬噸。

「這意味著，國內外鋅價的聯動上漲效應將會進一步增加，吸引越來越多投資機構開展跨市場買漲套利，從滬鋅、倫鋅價格交替性循環上漲中獲利。」他表示。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！