火電行業系列報告之七：首例煤電央企重組落地 盈利穩定回歸公用事業屬性

聯繫人：劉曉寧/王璐/查浩

事件：1）近日經國務院批准，國電集團與神華集團合併重組為國家能源投資集團，兩大集團合併涉及資產超1.8萬億元，發電資產裝機容量達2.26億千瓦，成為中國最大發電集團。2）8月29日，國電電力發布出資組建合資公司重大資產重組暨關聯交易預案，預案披露公司擬以其持有的部分火電資產與中國神華持有的部分火電資產共同組建合資公司，公司對合資公司擁有控股權。

高定位打造綜合性能源集團，對標國際一流，後續整合前景值得期待。本次國電集團和神華集團合併重組為國家能源投資集團，旗下包括電力、煤炭、運輸、煤化工等多個業務板塊。國能投定位為綜合性能源集團，未來將對標國際一流能源巨頭。當前集團內人士布局和各業務子板塊定位尚未明確，隨著後續整合進一步深化，國能投發展前景值得期待。

國電電力發布資產重組預案解決同業競爭，後續資產重組有望持續推進。本次國電電力資產重組目的之一系解決雙方在業務重合區域的同業競爭問題。資產重組完成後，國電電力控股裝機規模有望升至8029萬千瓦，大幅增加53.05%。同時國電電力在江浙皖地區裝機佔比大幅提升，有利於增強區域內競爭優勢、提升市場化電力交易價格。據測算重組完成後，公司在江蘇火電裝機將佔江蘇省火電裝機的15.2%，較重組前上升5.06個百分點。浙江和安徽情況類似，重組完成後公司在上述兩省火電裝機將分別佔到該省火電裝機的15.39%和18.25%。鑒於本輪資產重組後，我們認為國家能源投資集團內部同業競爭現象仍然較為明顯，後續資產重組有望持續推進。

推進煤電協作，增強煤電雙方盈利穩定性，回歸公用事業屬性。本次國電集團和神華集團攜手有助於提升雙方盈利能力。對神華集團而言，當前集團煤炭內銷比率大約30%左右，整合完成後內銷比率有望提升到50~60%，煤炭業務盈利穩定性進一步增強。對國電集團而言，未來有望藉助神華集團渠道獲得年度長協煤炭供應（當前年度合同煤價557元/噸，現貨614元/噸，價差顯著），降低成本且減少成本波動；可通過集團旗下運輸資源與火電業務的協同降低成本；可實現裝機大幅擴張，加強火電業務競爭力。由於煤電聯營的諸多優勢，國電電力未來有望成為A股稀缺的盈利穩定的火電標的，回歸真正公用事業屬性，盈利穩定後的高分紅必將帶來估值水平明顯提升。

開煤電央企重組先河，示範效應凸顯，推動化解煤電矛盾和火電產能過剩。本次國電集團和神華集團合併設立國家能源投資，通過煤電聯姻的方式推動化解煤電矛盾和火電產能過剩，示範效應十足。根據國家煤電供給側改革方案，我們判斷後續其他能源央企也將有望通過「煤電聯姻」或者電力企業之間重組等多種方式，緩解市場煤、計劃電之間的長期矛盾。同時電力央企數量減少也有利於裝機規劃更為理性，助力火電供給側改革推進。

投資建議：本次國電集團和神華集團合併重組為國家能源投資集團落地，高定位打造綜合性能源集團，後續資產整合值得期待。我們繼續看好國電電力，建議關注國電集團旗下ST平能、長源電力等上市平台。本次國電集團與神華集團重組開啟煤電央企重組先河，示範效應帶動下煤電央企重組有望加速，我們繼續推薦華能國際、大唐發電、華電國際等優質央企火電平台。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！