順網科技半年報點評：中報凈利潤同比降9.8％，關注中長期布局

聯繫人：周建華/汪澄

公司公布2017年半年報，上半年實現營收6.86億元，同比上升0.04%；歸母凈利潤2.26億元，同比下降9.83%；扣非歸母凈利潤2.12億元，同比下降 11.23%。經營活動產生的現金流量凈額2.10億元，同比下降23.86%。

半年報業績與前期預告相符，低於年初市場預期，廣告業務同比下降拉低業績。半年報歸母凈利潤同比下降9.83%，和公司業績預告0%-20%的降幅相符，低於年初市場預期。上半年公司業績同比下降的原因是：（1）網維大師覆蓋公告上網場所網民數量逐步穩定甚至小幅萎縮，影響廣告推廣、自有遊戲平台運營及增值服務業務，其中廣告業務收入1.68億元，同比下滑14.5%；（2）上半年新業務開發，如火馬電競、順網VR、無線控制器、大數據分析平台等帶來研發投入增加。同時2016年上半年公司廣告收入1.96億，佔全年廣告收入45%，同比基數較高。傳統上公司廣告收入集中在下半年確認，因此我們判斷下半年廣告業務同比增速有望回升。同時，公司凈利潤與經營凈現金流同步，公司報表質量較高。

遊戲業務結構調整，手游板塊實現51.9%高增，PC端游下降32.1%，頁游下降8.7%。上半年遊戲業務收入增速實現收入3.57億元，同比增長0.3%，91Y休閒遊戲平台收入2.52億元，同比增長4.7%，其中手游端收入達1.74億元，同比增長51.9%，PC端收入0.78億元，同比下降32.1%。公司另一遊戲平台「順網遊戲」頁游平台收入1.05億元，同比下降8.7%。91Y移動端平台一季度未來公司一方面持續挖掘PC端網吧導流模式潛力，另一方面加強移動端運營。

91Y手游業務運營數據持續上升。91Y移動端Q1及Q2活躍用戶數達179萬/130萬，同比增長34.5%/11.7；付費用戶數84.5萬/77.1萬，同比增長11.5%/12.5%；ARPU分別為129.4元/130.3元，同比增長9.7%/43.6%。在電競、會展、網遊小鎮等新興業務落地之前，公司端游、頁游板塊持續承壓，手游板塊是公司未來業績的核心驅動力。

員工持股計劃利好未來互聯網泛娛樂平台商業模式突破。公司員工持股計劃已開始實施。計劃擬籌集資金總額上限為3.50億元，按照不超過1:1的槓桿比例設立優先順序份額、劣後級份額，資金總額上限為7億元，存續期為36個月，鎖定期為24個月，利好公司綁定及激勵核心人才，利好未來2-3年遊戲會展、電競、網遊小鎮等新興業務孵化。

下調盈利預測並下調至增持評級。公司廣告業務表現低於我們年初的預期，長期來端游向手游轉型將在短期拉低業績，綜合考慮下調2017-19年盈利預測，下調幅度14%/26%/28%，預計2017-19 年歸母凈利潤5.85億/6.78億/7.90億元，對應EPS 為0.84/0.98/1.14元/股，對應PE 25/21/18倍。公司7月11日發布業績預告後股價已有回調，未來關注公司網遊電競O2O生態圈建設，下調至「增持」評級，但我們長期依然看好公司網遊小鎮及網吧電競的發展空間，以及競爭壁壘。

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