一文讀懂財務盡調中的擔保關係調查

企業發行債券或者向金融機構貸款時，提供第三方擔保是一種常用的增信手段。然而，對於提供擔保的一方，擔保責任構成了一種或有負債，對其財務風險會帶來重大的影響。因此對企業擔保項目的調查是財務盡調中的一個重點。

最近，興業研究通過調研全國信用發債主體的募集說明書等公開信披，繪製出全國44個城市民企擔保網路圖譜，我們發現，中國民企之間普遍存在非常複雜的擔保關係網路。這對一個地區的系統性金融風險帶來非常不確定的動蕩因素。一旦整體經濟環境下行，便很容易出現多米諾骨牌的坍塌效應。

（資料來源：興業研究）

「擔保鏈」斷裂帶來的區域經濟危機

在最近不斷爆發的山東債務危機中，「互保」是一個關鍵詞。

所謂「互保」，是指企業間互相擔保獲取貸款；所謂「聯保」，是指三家或三家以上企業組成擔保聯合體，所有成員為其中任何一家企業的貸款承擔連帶責任。早先為了便於獲得銀行融資，來自不同行業、不同區域的企業互相擔保，形成了盤根錯節的網狀擔保鏈。擔保鏈的特點，便是一榮俱榮，一損俱損。

互保不僅是山東中小企業融資的常見手段，大型上市企業的巨額融資也和它休戚相關：據報道，齊星集團一級擔保圈就在百億以上；二級擔保圈在幾百億級別，其中泰山鋼鐵、宏誠集團、偉業集團等大型企業也被捲入了擔保圈風險。

互保是企業「抱團增信」的手段，在經濟上行期，金融機構為降低違約風險，大力推廣中小企業的「互保」和「聯保」，大量中小企業獲得貸款的同時，盤枝交錯織出了一張複雜的信用擔保網路。但是一旦外部負面衝擊發生，這種網路立馬成了「連坐」的機制設計。經濟下行中，只要「互保圈」內的任何企業進入困難模式，出現違約，就會將生存壓力轉移到其他企業肩上，導致更多企業違約。

無獨有偶，2011年秋，溫州發生金融風波，並由此引發一系列擔保鏈風險。典型的出險企業有「眼鏡大王」胡福林的信泰集團和庄吉集團。2012年，危機開始向杭州和湖州等地區擴散。

浙江省的這些企業擔保鏈之龐大和複雜，令人瞠目結舌。以信泰集團為例，其擔保鏈第一圈涉及企業19家，金額5億多元；第二圈涉及企業115家，擔保金額34億多元；到了第四圈，涉及企業高達411家，金額超過72億元。整個擔保鏈上的企業數達到730家，金額超過了150億元。

除了上面講的互保關係，擔保關係還有單向擔保、持股、持股並擔保、持股並互保等形式。

其中以「持股」方式擔保比較隱蔽，因為一個公司投資另一個公司，未必會明確對其債務進行擔保，但是由於股東以其認繳的出資額或認購的股份為限對其投資企業承擔責任，因此持股方式也是一種隱形的擔保方式。

如何從公開信息中獲取擔保情況

企業對外擔保幾乎就是企業的隱形負債，那麼我們如何通過公開資料找到發債企業的擔保關係，避免投資高額隱形負債的企業？

一、從募集說明書中獲取擔保信息

發債主體的擔保信息在債券募集說明書中有完整的披露，我們可以通過IBDATA的深度搜索功能迅速找到山東齊成石化募集說明書里披露的對外擔保信息。

二、從臨時報告中獲取擔保信息

上市公司為其他企業向銀行借款提供擔保，如果被擔保方屆時還不上款， 則擔保方要承擔連帶責任， 因此會產生經營外的費用。 這些費用可能嚴重損害投資者利益， 因此公司不僅會在擔保事項發生後披露臨時公告， 也會在定期報告中披露。

由於發債主體不一定是上市公司，理論上來說，募集說明書能涵蓋的擔保信息更多一些。但是，上市公司如果對非上市公司的債務進行了擔保，而這種債務又不是在債券市場上發行的，那還是能夠披露出獨特的信息的。所以盡調時最好兩者都要覆蓋到，他們是互為補充，互相確定的關係。

我們通過IBDATA搜索上市公司擔保公告（臨時公告），找到今年發布的6千多條公告。擔保公告一般包含公司擔保概述、被擔保人基本情況（了解被擔保方基本財務信息）、擔保協議主要內容、對外擔保情況等內容。

三、從定期報告中獲取擔保信息

臨時公告的信息較為具體詳實，不過覆蓋面較窄，一般只涉及一項擔保。上市公司還會在年度報告中總結一年的擔保情況，有些擔保事項由於種種原因可能並未披露臨時公告，只在年度報告中披露，因此年度報告的信息也十分重要。如下圖所示，擔保情況披露在年度報告中的「重要事項」一節。

四、線下獲取擔保信息

當然，有些擔保信息並未公開披露，此時我們就需要通過線下調查獲取相關擔保信息。例如對於銀行信貸中的擔保關係，需要在線下調查中深入到具體的貸款合同中去尋找。

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