博濟醫藥-2017中報點評-2017H1業績觸底反彈，同比增長127.37％

最新 08-29

證券研究報告

事件

2017年8月28日，公司發布中期業績報告：2017年H1公司實現營業收入5453.47萬元，同比增長134.81%；實現歸母凈利潤45.93萬元，同比增長127.37%。

點評

I走出臨床試驗數據自查核查影響，2017年H1業績同比增長127.37%：

2017年H1公司實現營收5453.47萬元，同比增長134.81%；實現歸母凈利潤45.93萬元，同比增長127.37%，與去年同期相比成功實現扭虧為盈，業績增長主要是新簽約訂單開始逐步貢獻業績。其中，臨床前研究服務實現營收969.96萬元，毛利率約為60.38%，臨床前研究服務是貢獻業績的主要來源；臨床研究服務業務實現營收3366.67萬元，毛利率約為23.07%，毛利率偏低主要受到老訂單拖累影響，預計今年老訂單會逐步清理完畢，明年毛利率有望恢復至40%正常水平。

I受益於創新葯研發和一致性評價，新增項目承接順利，合同金額同比增長236%：

在項目承接方面，公司一方面積極組建團隊承接一致性評價訂單，另一方面受益於國家鼓勵開發創新葯，積極承接創新葯訂單項目。目前公司承接新項目進展順利，2017年H1公司新增合同金額約2.25億元，同比增長236%，預計全年有望承接約5億的新增合同，訂單儲備豐富。

I預計新增訂單集中於2018年確認收入，未來公司業績有望觸底反彈：

一致性評價方面，按照藥學試驗8-12個月，BE試驗8-10個月進行推算，今年簽約的一致性評價訂單當中，預計大部分藥學試驗收入和部分BE試驗收入於2018年集中確認；創新葯訂單方面，隨著2017年逐步完成老訂單清理，2018年創新葯臨床毛利率恢復正常水平並逐步貢獻收入。一致性評價和創新葯研發訂單收入有望於2018年集中確認，驅動公司業績觸底反彈。

I盈利預測與估值

根據我們測算，公司17-19年EPS分別為0.25、0.67、1.18元，對應91、34、20倍PE，給予「強烈推薦」評級。

I風險提示

一致性評價項目收入確認低於預期；創新葯訂單項目收入確認低於預期；行業政策風險；市場競爭加劇風險。