次新研究院——基蛋生物：賺錢能力和名字一樣令人印象深刻

今天聚焦的這隻次新股，有個令常人忍俊不禁卻又印象深刻的名字：基蛋生物(SH:603387)。

名字之外，還有幾個關鍵詞同樣令人矚目，比如：POCT、心肌標誌物、80%以上毛利率、不差錢等。

對於大多數人來說，前兩個詞陌生，而後兩個詞又太直白。

這就對了。

基蛋生物作為一家醫藥（醫療器械）公司，賺的就是產品差異化帶來的利潤紅利。

公司簡介

基蛋生物，成立於 2002 年，總部位於江蘇省南京市。

它是國家火炬計劃重點高新技術企業，也是國內體外診斷領域主要的供應商之一。

關於公司主營產品，籠統的表示，大致為：POCT免疫分析儀和檢測試劑盒、化學發光測定儀、生化測定試劑等。

（註：POCT是 Point of Care Testing 的簡稱,可翻譯為「現場即時檢測」。）

具體而言，在POCT這個大盤子里，基蛋生物又以心肌標誌物類快速診斷試劑盒為主。

在當前國內心肌標誌物類產品領域，公司時除羅氏等國外廠家外，市場佔有率最靠前的本土企業之一。

其產品線中包含了7種心肌標誌物試劑盒，每種試劑盒都分別有膠體金法和熒光法兩種類型，適用於該公司的不同分析儀。

2016 財年，這類主要產品收入佔比 66.43%。

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公司實際控制人為蘇恩本先生，發行前直接持有、及通過愛基投資合計持有 5,669.5528 萬股，佔比 57.2682%，IPO 後，實際控制人合計持股比例為 42.95%。

蘇恩本1966 年生，博士學歷；歷任江蘇省人民醫院心內科臨床醫師、主任醫師；2002 年創立南京基蛋生物技術有限公司，現任公司董事長、總經理。

行業分析

POCT，也就是即時檢測，指在病人旁邊進行的臨床檢測（床旁檢測），通常不一定需要臨床檢驗師來進行，即可在採樣現場即刻進行分析。

我國POCT市場起步較晚，其概念及技術在2004年才引入國內，目前尚處於發展初期。

雖然國內市場規模相對較小，但是增長速度快，從最早的風險投資進入該產業，經過十餘年的發展，越來越受到資本市場的青睞並迎來了行業的蓬勃發展期。

根據 Rncos 發表的《global Point-of-Care Diagnosis Market outlook 2018》，2013 年我國 POCT 市場規模達到了 4.8 億美元，預計到 2018 年，我國 POCT 市場規模可達 14.3 億美元。

POCT的優勢主要在於：一是快速簡便，大大快於傳統的檢驗科設備。二是實現現場檢測。三是操作簡單，全自動程度高。

正是由於搶救心血管類病人在時效性上的要求比其他疾病救治高的多，而 POCT 心肌標誌物類試劑憑藉檢測速度快的最大特色滿足了這一需求，因此其成為 POCT領域 發展最快的應用。

公司客戶目前主要集中在心血管專科醫院或綜合醫院的心血管科、急診科及檢驗科。

根據中國心血管病報告 2015，由於中國的心血管病患病率持續上升：

2015 年估計全國有心血管病患者 2.9 億，其中高血壓 2.7 億，心肌梗死 250 萬，心力衰竭 450 萬，肺心病 500 萬，風心病 250 萬，先心病 200 萬，每 5 個成人中有 1 人患心血管病。

因此中國 POCT 心肌標誌物類試劑的市場需求巨大。

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POCT 市場競爭對手較多，屬於完全競爭市場。

國內 POCT 市場目前以外資品牌為主，美國 Alere（美艾利爾）、丹麥 Radiometer（雷度米特）等心肌標誌物快速檢測項目上佔據國內大部分市場。

公司國內的競爭對手主要是萬孚生物、瑞萊生物、明德生物。

近年來，隨著競爭加劇，公司膠體金技術產品價格下滑；但隨著乾式免疫熒光技術產品上市，產品價格逐步提升，總體平均單價下降幅度降低。

預計未來隨著乾式免疫熒光產品佔比進一步提升，公司產品均價能保持穩定。

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競爭優勢

公司競爭優勢主要來源於技術研發使得部分原料實現自產，降低了產品生產成本，並且重視銷售團隊和產品平台的建設，佔領了較大市場。

優勢 1：生物原料製備優勢。

生物原料是體外診斷試劑生產中用量較大，成本佔比較高，決定產品質量的主要原料之一。

目前，在生物原料方面，國內企業大多依賴進口，僅有少數企業能夠自行生產。

公司通過自主研發，掌握了基因工程技術、單/多克隆抗體製備技術、小分子全合成技術等重要技術。

目前，可以自主生產部分所需的各類抗原抗體、生物活性原料、層析介質、質控品、校準品等常用原料，減少了對進口原料的依賴，大幅降低了產品的生產成本。

優勢 2：技術及研發優勢。

公司具有技術平台優勢， 公司建有省級企業技術中心。

通過自主研發，掌握了多項原材料製備技術、免疫層析標記技術、試劑條抗基質干擾技術、多色熒光免疫層析蛋白晶元技術、多試劑條存儲及自動載入技術、轉盤試劑卡緩存和時序分配演算法、自動化樣本前處理和加樣技術等多項體外診斷產品生產技術。

從而建立了膠體金免疫層析、熒光免疫層析、生化膠乳試劑、化學發光和診斷試劑原材料開發五大技術平台。

優勢 3：產品組合與產品平台優勢。

憑藉對體外診斷行業不同層次的最終消費者差異化需求的深入理解，公司將多個用於檢測不同指標的產品進行關聯組合，為客戶量身打造了多指標組合的體外診斷產品系列。

如公司推出的 NT-proBNP/cTnl（ N-端腦利鈉肽前體/心血管肌鈣蛋白）、 CK- MB/cTnl/Myo（肌酸激酶同工酶/心血管肌鈣蛋白/肌紅蛋白三合一）等均是多指標組合產品，可以同時滿足多個疾病指標的檢測需求，豐富了最終消費者的產品選擇。

在產品平台方面，公司目前已經形成了多個產品平台，可滿足心血管、炎症和腎臟等多個疾病檢測領域的需求，涵蓋了各級醫院、社區門診、衛生院、實驗室等多個不同應用環境。

優勢 4：完善的質量體系。

公司自設立以來即以較高的質量控制標準指導公司產品研發、生產和運營管理。

公司形成了包括標識和可追溯性控制程序、產品防護控制程序、監視和測量設備控制程序、檢測和質量控制程序、質量記錄控制程序和內部審核控制程序等多項質量控制相關文件，形成了一套自身獨有的，覆蓋體外診斷產品研發、生產、銷售、應用各個細分環節的質量控制體系。

完善的質量體系使得公司產品質量保持穩定，為公司近年來的快速發展做出了較大貢獻。

財務分析

2016 年實現營業收入 3.69 億元，同比增長 33.5%；2016 年實現凈利潤 1.38 億元，同比增長 32%；公司 2017 年一季度實現凈利潤 4000 多萬元，同比增長 43.79%。

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在公司所有財務指標中，毛利率是最大的看點之一：它是截至目前是行業內唯一一家綜合毛利率超過80%的公司。

儘管2016 年公司毛利率較 2015 年略有下降，但仍在81.21%。以此不難想像，它過去在這一領域是如何如何悶聲發大財的。

隨著公司高毛利的乾式免疫熒光技術產品佔比將繼續提升，公司整體毛利率在2017年第一季有所提升。

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2016 年公司凈利率 37.48%，同比下降 0.43 個百分點，2017年1季度上升到44.17%。

公司近五年的三項費用率基本維持穩定。2016 年公司銷售費用率 20.26%、管理費用率 18.58%、財務費用率-0.10%，分別較 2015 年增加 1.56、減少 4.11、減少 0.10 個百分點。

關於財務狀況，有一點不得不說，就是它的現金流。

2016年底，公司總資產為4.34億元，其中貨幣資金為2625.73萬元，其他流動資產中銀行理財產品就高達1.67億元，佔總資產的38.48%。

另一方面，公司負債僅9112.62萬元，其中流動負債合計8626.05萬元，而且流動負債中並無短期借款。

除此之外，基蛋生物造血能力出眾，在過去3年經營活動產生的現金流量凈額分別為9853.49萬元、1.22億元和1.56億元。

也就是說，基蛋生物即便是靠著自有資金，再加上自身造血能力，完全可以覆蓋其上市所需募集的3.14億元資金。

而這也是在其上市之初，備受詬病之出：明明那麼有錢，為甚還來圈錢？

關於這個問題，需要多說一下。其實在上文行業信息中已經有所涉及，因為這個行業利潤率較高，需求缺口明顯，但行業門檻又沒那麼高，所以目前業內競爭格外充分。

無論基蛋生物也好，還是萬孚生物、瑞萊生物、明德生物這些已上市或正在籌划上市的公司，IPO主要是出於增厚護城河、增加商譽、儲備競爭糧草的的考量。

未來看點

（1）產品線持續豐富與完善，向分子診斷領域延伸

公司將進一步優化現有 POCT 試劑產品組合，加快H-FABP（心型脂肪酸結合蛋白 檢測試劑盒）、PCT/hs-CRP（降鈣素元/高敏 C 反應蛋白）、兩聯（熒光、膠體金）等產品的產業化進程，對既有產品進行質量指標升級，提升靈敏度並降低製備成本。

與此同時，公司還將力爭實現 FIA8600 免疫定量分析儀、Getein1600 熒光免疫定量分析儀全自動機型等的量產銷售，進軍高端市場，提升公司業績；

公司還有望通過自主研發、收購等方式進入分子診斷領域，進一步完善業務布局。

（2）行業成長空間廣闊，受益政策利好與進口替代

公司經過近幾年的發展，收入規模持續增長，已經成為國內體外診斷領域 (尤其是 POCT 領域)的主要供應商之一。

公司對原料製備、技術研發以及精密電子設備的持續投入有望進一步提升公司的盈利能力和市場競爭力。

隨著下游需求的高速增長、國家醫改政策利好以及生物技術快速發展，國內體外診斷企業獲得了良好的發展契機。尤其在 POCT 領域，潛在市場巨大。

風險提示

1. 市場競爭進一步加劇；

2. 核心技術失密的風險；

3. 經銷商管理風險。

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