空頭的噩夢：三個因素顯示黃金已經拉開牛市序幕

COMEX黃金價格本周開局良好，上周上漲0.6%，上周小幅上漲0.6%。儘管存在風險情緒，但在廣泛股市的上漲中，金價卻因美元持續走軟而推高。上周五，在預期平淡無奇的傑克遜霍爾經濟研討會結束後，金價走高。

黃金的上行趨勢將在本周通過一系列美國宏觀數據進行測試，其中最引人注目的是7月份的核心PCE(8月31日發布)和就業報告(9月1日發布)。任何積極的宏觀經濟基本面的改變都將加速美聯儲加息的步伐。而這將推高美元，對黃金價格上行有所打壓。

黃金市場的投機情緒和投資者情緒可以幫助判斷金價短期走勢。

投機性持倉

根據最新的CFTC報告顯示，基金經理們在8月15-22日連續第6個星期提高了凈多頭倉位，而現貨金價格則上漲了近1%，從每盎司1272美元漲至每盎司1284美元。

截至8月22日，凈多頭基金倉位為547.37噸，較前一周增加46.84噸近9%。這主要是由增加的多頭頭寸+37.66噸和由空頭平倉9.18噸組成。

黃金的凈多頭頭寸在今年迄今已上漲424.43噸，即今年迄今為止的34043噸，而同期黃金價格上漲了11.5%。

黃金投資者ETF持倉

據估計，上周(8月18日至25日)黃金ETF投資者買入了7.73噸黃金，而資金流入則集中在8月25日(4.89噸)。

自8月初以來，黃金ETF的持有量增加了25.70噸，即1.3%，而今年下半年的凈資金流入超過了上半年的凈流出額。

今年7月，ETF投資者凈賣出近70噸黃金，這是自2016年12月(-101噸)以來最大的月度資金外流。

今年迄今為止，ETF投資者凈買入104.91噸黃金(即:黃金ETF的持有量增加了5.4%)，主要是由於2月份高達94噸的大量資金流入。今年迄今，黃金ETF購買黃金的數量增幅最大，是貴金屬綜合指數中最大的。

根據FastMarkets的估計，截至8月25日，黃金ETF持倉總量為2,055噸。

美元走勢開始轉弱

投機/etf對黃金的興趣激增，是由更為友好的宏觀力量推動的，即美元和美國實際利率在此期間下跌，正如你在下圖中所看到的那樣。

美元 和美國實際利率（美國十年期通脹保值債券）的下跌是由兩個主要因素驅動的:美國的政治不確定性和7月份FOMC會議的鴿派會議紀要。

一方面,投資者表達了更強烈的質疑,特朗普政府推行財政刺激措施後, 在8月16日的首席執行官辭職後，總統解散兩個業務諮詢小組。特朗普顯然未能在8月12日夏洛茨維爾的集會上譴責白人至上主義者。美國政治不確定性的上升，導致美元和美國實際利率下降。

另一種情況是，美聯儲在8月16日公布了7月份FOMC會議紀要。會議紀要的解讀比市場預期更為溫和，主要是因為：1一些FOMC成員對通脹疲弱感到擔憂，並在再次加息前主張保持耐心：2一些FOMC成員擔心財政政策的不確定性會損害企業的支出和招聘計劃。這促使投資者預期美聯儲將採取更溫和的方式刺激經濟，這推動美元和美國實際利率走低。

多因素暗示黃金將繼續走高

在投機方面，截至8月22日，投機性多頭持倉為547.37噸，仍遠低於去年達到的774噸的歷史紀錄。

在ETF方面，ETF投資者大概率將繼續以穩健的步伐買入黃金，這對貴金屬複雜的宏觀基本面更有利。

鑒於目前的股票估值水平，一些宏觀投資者可能已經在調整投資組合，以降低風險。同時許多宏觀經濟/政治/地緣政治風險可能出現在今年下半年。這些因素應該會促使資金穩定流入黃金ETF，從而推高金價。

從數據和當前宏觀形勢來說，現在做多黃金應該是近期收益高且風險比較低的投資方式。

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