國金策略：保險行業景氣度高 優選估值較低個股

【國金策略】

從策略行業比較角度，當前時點重申「保險板塊」配置價值：政策紅利、消費升級、盈利與分紅、估值、倉位等（近期機構交流路演後的反饋）：

主要觀點：

①在今年4月27日，行業比較角度，我們率先提出：保險板塊是少有的受「政策紅利，消費升級驅動基本面（需求端改善，且後續持續）、估值」三驅動的行業。且於7月5日邀請到了保險學會常務理事做了深入交流。1）在「保險姓保」政策推動下，保險服務供給側結構性改革在穩步推進；2）少有的需求端改善，且能持續的行業。在「人口老齡化、中產階級崛起、消費升級」等因素的催化下，我國保險產品消費屬性快速提升；3）市場風格仍將有利於低估值價值藍籌，其中保險板塊是需要重視與加大配置的板塊；

②從分紅的角度，會計準則調整和分紅鼓勵均推動市場回歸價值取向。保險板塊持續高分紅，尤其近2年進一步提升了股息率、分紅率；剛剛披露的，平安Q2大幅提升現金分紅水平，擬向股東派發中期股息每股現金0.50元，相較去年同期增長150%，亦超出市場預期。

③從盈利角度，四大保險公司悉數披露了業績，行業業績表現靚麗。中國平安打響了2017年保險板塊半年報的「第一槍」，以優異的成績單交卷，之後中國人壽中報亦超預期。主要受益於行業景氣度的大幅提升，上半年，平安壽險業績增長34.8%；代理人產能（人均每月首年規模保費）同比增長18.2%。壽險及健康險新業務價值同比勁增46.2%；保單續期率全面提升。行業景氣度高；

④從估值角度，受益於消費升級提升估值，推動保險密度和保險深度提升。另外無論是從歷史（縱向）估值還是AH（橫向）估值比較，當前保險板塊均具備優勢。 當前A股保險板塊17年P/EV在 1.2倍附近，處於歷史低位（歷史中位數1.57倍左右），具有安全邊際，相較港股保險股（如友邦保險等，靜態P/EV由上市以來的1.46倍上升至2.21倍）而言，估值上具備優勢；

⑤從機構倉位的角度比較：公募機構自去年Q4以來，已連續三個季度加大保險板塊配置，且今年Q2加倉幅度居全行業第一（加倉+3.283個百分比）。當前配置倉位在4.26%，與歷史中位數（4.7%）比較，呈低配；較WIND全A的保險標配基準（+3.3%）來講，是高配。公募機構披露出2017年Q2持倉數據，由此，我們可得，2016年Q4至今，公募機構在保險板塊的配置上，按季度倉位分別是：0.72%、0.97%、4.26%。PS：歷史上機構配置保險最高倉位曾達到9.42%（14年Q4）；

投資建議：保險板塊是少有的受「政策紅利，消費升級驅動基本面（需求端改善，且後續持續）、估值」三驅動的行業，以及監管層多次強調價值投資、提高分紅，保險配置價值將進一步提升。選股兩條思路：1）選擇基本面改善幅度大且估值仍較低的個股；2）受益於政策 「保險姓保」，業績依賴於主營業務，選擇本板塊龍頭公司等。

國金策略（李立峰/ 樊繼托/魏雪/艾熊峰）

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