人民幣強勢升過6.6 多重原因讓空頭幾乎消失了

去年底出現「破7烏龍」後，人民幣對美元不斷貶值的趨勢扭轉，特別是近兩個月來，人民幣升值「兇猛」。8月30日，在岸人民幣對美元官方收盤價漲破6.6至6.5927，創近一年新高。

「我們已經把今年的預測值上調到了6.76（原7.15）。」某外資行外匯分析師對第一財經記者表示，人民幣對美元近期有望升值到6.5的區間下限。

德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴第一財經記者：「去年末今年初，離岸人民幣的空頭幾乎消失了，做多人民幣的還真不少，且已經持續一陣子了。」

究竟是什麼原因支撐人民幣匯率勢如破竹？又能持續多久？

第一財經記者採訪的多家機構分析師和交易員認為，人民幣匯率引入「逆周期因子」、多方因素導致美元持續疲軟，以及中國經濟預期越來越好等都是人民幣強勢的原因。

不過，多數機構認為，美元四季度可能還有一波反彈才會逐步見頂，年內人民幣對美元匯率大概率在6.62~6.95區間內波動。

美元內憂外患

「美元的投機多頭持倉水平已經跌破了去年的低點，持續下行空間收窄，稍有利好消息的推動，將導致美元出現快速上漲。」福匯分析師瞿超7月時對第一財經記者表示。

然而，這種「理所當然」的操作思路卻失效了。

美元指數8月份已跌到了92~93附近，交易員大多開始搶反彈操作，但這種操作一旦失敗，就可能變為集中的平倉止損。

8月29日，東北亞地緣政治風險再起。據新華社報道，朝鮮最高領導人金正恩當日在平壤指導了朝鮮人民軍戰略軍中遠程戰略彈道導彈發射訓練。導彈沿預定飛行軌道，飛過日本北海道大島和襟裳岬上空，命中了北太平洋上的預定目標水域。

8月29日，日本北海道民眾關注朝鮮試射導彈的報道（圖片來源：視覺中國）

受此影響，市場避險情緒高漲，黃金上漲，美元指數則一度跌破92，最低至91.57，創30個月新低。

資深外匯人士韓會師表示：「2015年以來，美元雖然波動劇烈，但其大體的下限就在92~93附近，當美元跌至這一區間附近時，難免令部分投資者產生搶反彈的想法，銀行的職業交易員也不例外。一旦交易員保留了美元多頭頭寸，到了第二天開盤就會本能地比較緊張，萬一美元沒有反彈，而是繼續下跌，而且人民幣開盤價也比較強勢，交易員此時便面臨抉擇——是否儘快平倉止損。」

「有人可能會說，既然時機沒把握好，那就等上十天半月，總能等到反彈那一天的。作為個人投資者的確可以如此選擇，但交易員不行，銀行交易員都是在嚴格的交易授權管理之下的，不能根據自身判斷便宜行事，這是銀行基本的風控原則。所以，一旦美元繼續下跌，的確有可能導致機構多頭集中平倉止損，這會對即期匯率產生直接衝擊。」韓會師說。

顯然，當前一輪美元的潰敗是機構信心集體崩盤的真實寫照。不過，8月30日凌晨開始，美元指數對一籃子貨幣開始反攻並收高於92關口上方，基本收復全部跌勢並收高。最終在92.5附近徘徊。

除地緣政治外，導致美元疲軟的原因還包括美國的「內亂」。

特朗普就任美國總統以來，美股不斷創出歷史新高，美元則不斷下跌，年內跌勢創出30個月新低。「這緣於特朗普的政策，美元的回落有助於製造業工業重回美國。」富拓外匯（FXTM）分析師鍾越對第一財經記者表示。

他還表示，減稅、去監管等特朗普新政的刺激措施久不落地、棘手的債務上限問題、特朗普陰晴不定的政治風格，以及近期颶風「哈維」衝擊得克薩斯州造成的巨大經濟損失（可能高達千億美元），均利空美元。

與此同時，美聯儲主席耶倫對貨幣政策的噤聲更令多頭失望，加息預期進一步降溫，投資者開始質疑美聯儲是否會在12月加息。

有「加息風向標」之稱的Fedwatch聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲今年再次加息的概率僅為30%左右。具體來看，一個月前，今年11月加息的概率為9%，8月22日已跌至4%，目前僅為1.9%，幾乎可以確定11月加息無望；12月加息概率則已從一個月前的42.8%降至目前的30.9%。美國政治風波不斷也促使耶倫在加息問題上更加謹慎。

人民幣修鍊「內功」

推動人民幣升值的因素當然不只是弱美元。

今年以來，人民幣對美元累計升值近5%，尤其在逆周期因子引入後的幾個月，人民幣漲幅高達近4%。新因子的預期管理作用無疑發揮了作用。

（第一財經記者 高育文攝）

工銀國際首席經濟學家程實告訴第一財經記者：「根據我們的實證研究，逆周期因子不僅有效引導中間價向人民幣基本面趨近，同時也並未造成匯率定價效率的顯著損失，因而相對合理地平衡了政策收益和政策成本，兼顧了匯率市場化改革和金融風險防範。」

央行參事盛松成也對第一財經記者表示，新因子的作用就是加入更多影響匯率的因素，使得匯率變動更加穩定，避免羊群效應，「我覺得這對於預期管理很重要。」

此外，近期央行對於人民幣強勢上漲似乎也表示一定程度的默許。更早前，有交易員對第一財經記者表示：「此前就發現，央行可能通過引導人民幣對一籃子貨幣走弱或調節逆周期因子，讓人民幣不跟隨美元大跌而大漲。」例如，美元指數從4月7日的100.71回落至5月5日的98.75，降幅達1.95%；同期，人民幣中間價僅由6.8949升到6.8884，升幅僅為0.09%。

不過，近期這一態勢則完全逆轉。韓會師表示，從近期中間價的走勢看，美元指數下跌一定會導致次日人民幣中間價升值。這很可能說明，監管當局對於當前人民幣強勢局面的態度至少是中性的。

中國經濟預期被不斷調高也為人民幣升值增添了底氣。

評級機構穆迪近日將中國2017年的經濟增速預測從6.6%上調至了6.8%，2018年的預測則從6.3%上調至6.4%。穆迪表示，中國一季度和二季度經濟已經「穩健」擴張。

國際貨幣基金組織（IMF）今年則已三次上調中國經濟增長預期，最近一次將今明兩年增速預期分別上調到了6.7%和6.4%。

與此同時，中國不斷升級的吸引外資措施，也抑制了資本流出，外儲規模也已連續多月增長。雖然今年二季度人民幣結售匯數據逆差有所擴大，但較去年底情況仍有明顯改善，反映人民幣貶值預期已得到有效抑制，7月份結售匯數據逆差也已再次收窄。

不過，程實對第一財經記者表示：「如果美聯儲啟動縮表和進一步加息，或導致現處低位的美元持續反彈。因此，人民幣的貶值壓力下半年或有所加大。但在預期管理下，人民幣對宏觀經濟基本面的反應能力有所提升。在經濟維持平穩下，我們認為人民幣將保持在穩定的運行軌道中。」

招商證券預計，人民幣對美元匯率年內波動的區間為6.62~6.95，麥格理則預計為6.5~6.9。

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