奧瑞金點評：Q2單季度收入明顯改善，客戶結構與原材料上漲拖累盈利表現

聯繫人：周海晨/屠亦婷/范張翔/杜洋

公司公告17年半年報：公司實現營業收入33.35億元，同比下降3.2%，歸母凈利潤4.14億元，同比減少32.4%，合EPS0.18元/股，基本符合預期（我們中報前瞻中預計業績下滑35%）。17H1扣非歸母凈利潤3.4億元，同比減少43.2%。17Q2實現收入20.39億元，同比增長18.0%，歸母凈利潤2.52億元，同比減少8.4%。公司17Q1-Q3凈利潤變動區間5.11億元至9.21億元，變動幅度-50%至-10%之間（vs 16Q1-Q3為10.21億元）。

17Q2單季收入明顯提速，核心客戶收入增速逐步恢復，加大對其他客戶開發力度。核心客戶銷售逐步恢復，我們估計17Q2核心客戶收入同比增長接近10%，此外，公司加大對包括東鵬特飲在內的其他客戶的開發力度；產品結構不斷完善，推進產品差異化競爭策略，持續穩固和夯實在商業模式、生產布局等方面的核心優勢。17H1，公司三片罐-飲料罐實現收入22.15億元，同比減少9.6%。三片罐-食品罐實現收入1.31億元，同比減少8.5%，兩片罐-飲料罐收入5.92億元，同比增加9.3%。公司陝西寶雞二片罐項目、湖北咸寧新型二片罐項目及配套的灌裝項目建成投產，穩步擴大公司的生產及銷售規模，市場佔有率進一步提升，增強公司市場競爭力。湖北咸寧啤酒鋁瓶罐包裝生產線項目進展順利，預計2018年上半年建成。

客戶結構變化與原材料上漲影響盈利能力，回款增加現金流有所改善。上半年公司綜合毛利率28.8%，其中三片罐-飲料罐毛利率40.5%（-5.8pct），兩片罐-飲料罐毛利率8.6%（-1.3pct）。毛利率下降原因：1）高毛利的核心客戶佔比下降；2）上半年原材料價格上漲，馬口鐵與鋁材價格大幅上漲。客戶銷售回款增加，經營活動現金流同比增長75.0%至12.83億元。

升級為綜合包裝整體解決方案提供商，灌裝和二維碼業務持續技術創新。公司灌裝業務有條不紊地持續推進，為客戶提供「包裝+灌裝」整體服務的能力。公司自2014年與客戶紅牛開展二維碼項目賦碼服務以來，積極推進和延伸此項技術，2016年成立的合資公司奧金智策，通過以二維碼技術為代表的互動媒介在包裝產品上的應用，截止17H1奧金智策合作上線企業已達11家，賦碼總量5.91億，活動平台訪問人次突破千萬，發展勢頭良好。

受到核心客戶經營環境變化影響，短期業績承壓，長期仍看好公司的多客戶業務拓展能力，向綜合包裝解決方案提供商轉型的戰略。因客戶結構變化與原材料價格上漲，我們下調17-19年凈利潤至7億元、8億元和9.2億元，對應公司17-19年EPS0.30元、0.34元和0.39元（原來為估值0.39元、0.51元和0.63元），目前股價（6.22元）對應17-18年PE分別為21倍、18倍和16倍，下調評級至增持。

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