視覺中國深度：新傳媒、新平台系列之七——讀圖與正版化驅動龍頭爆發

聯繫人：周建華/汪澄

商業模式具備平台級特徵：視覺素材服務核心主業多年來保持30%以上增速，市佔率（40%）、銷售利潤率（29%）大幅領先。2B端圖片版權交易主業穩固，通過戰略合作及外延持續開拓2C端客戶。管理團隊深耕行業17年，業內資源豐富，執行力強。

行業趨勢長期向上：網路圖片正版化爆發，估算約120億市場空間。圖片視覺內容是移動互聯網時代社交、展示與營銷的最重要載體。2017H1,公司通過技術手段發現潛在客戶數及用圖數均較去年同期有超過50%的增長。正版化將極大提升圖片內容版權收入。未來公司利用圖像追蹤系統，強化對盜圖行為的識別，另一方面與百度、騰訊等平台合作，簡化交易流程，加速小微自媒體正版化，改善版權使用習慣。

內容與客戶壁壘深厚：上游聚合優質資源，下游打通大小客戶，打造護城河。內容方面，公司與近17000名供稿人建立了合作，「社區+內容+交易」布局完整，自有版權資源、全球領先圖片供應商、攝影師社區三管齊下彙集超2億優質視覺內容資源。客戶方面，現有超萬家媒體及廣告客戶，2017年上半年新簽大客戶增加50%，並先後與百度、騰訊、鳳凰網等互聯網平台建立戰略合作，覆蓋長尾流量。同時投資併購快速切入全媒體交互、數字營銷、教育、旅遊等行業。

VDAM無縫對接客戶：持續加大產品開發和基礎設施投入，覆蓋客戶能力從萬級提升至數十萬級。視覺數字資產管理系統 VDAM用於解決客戶視覺資源的管理、展示、分發難題；API服務連接至23家互聯網客戶，傳播正版內容。

首次覆蓋給予「買入」評級。公司在內容、渠道、技術層面具有明顯競爭優勢，龍頭地位穩固，受益網路視覺素材正版化趨勢。預計2017-2019年歸母凈利潤2.90億/3.83億/4.87億，同比增35.1%/32.2%/27.0%，對應EPS為0.41/0.55/0.69元，對應PE為41/31/25倍，給予公司目標市值138億元，「買入」評級。

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