同業存單的非理性擴張將成過去時——2017年流動性系列報告之八

聯繫人：邱滌凡/李慧勇

結論或者投資建議：

繼年初表外理財納入MPA後，市場對同業存單也將納入的預期終於落地，同業存單進入規範化發展的新階段。那麼，同業存單納入考核會帶來什麼影響呢？為了回答這個問題，我們通過回顧同業存單的發展歷程，透視同業市場的現狀，來分析其納入考核的影響程度。

同業存單業務的發展折射了中國利率市場化進程。2013年存單業務在銀行同業市場重啟。同業存單之所以在短短几年內實現爆髮式增長，和中小銀行將其作為主動負債的重要工具密不可分。持有同業存單的投資者中，廣義基金和商業銀行構成持倉主力。同業存單利率水平與短期資金成本相關性極強。隨著去年底以來監管趨嚴、政策趨緊導致發行利率大幅上行，高評級發行比例重新回升，評級結構伴隨監管再次優化。同業存單久期不斷縮短成為大趨勢，帶來滾動的不確定性。

同業存單納入MPA考核是必然。同業存單的快速發展也帶來了相應的問題和風險。一是中小銀行擴大自身槓桿，進行期限錯配引致流動性風險。二是剛性兌付打破使得中小銀行開始承擔信用風險。三是資金空轉不利於實體經濟的發展。加強監管是化解同業存單隱含的金融風險的必然要求。加強監管同樣也是MPA框架不斷完善的必然要求。

本次納入部分銀行的問題並不大。此前市場預期同業存單納入MPA考核不會「一刀切」，事實確實如此。此次先選擇總資產在5000億以上大中型銀行實施考核，實際上已經考慮到了市場的承受能力，避免監管過激導致市場大幅波動。總體來看，根據我們統計，本次納入部分銀行達標基本沒問題，因此短期內對同業存單市場影響有限。

本次未納入部分同業存單的壓力不容忽視。如果將總資產在5000億以下的中小銀行也加入考核範圍，那麼部分銀行將面臨著極大的考核壓力，集中在城商行。另外，如果未來將1年期以上的同業存單也納入同業負債，考核壓力將進一步加大。

信號意義所帶來的長期影響不能低估。第一個方面是對同業存單市場的影響。總體來看，將引導同業存單市場更加規範，結構更加優化。第二個方面是將對流動性的影響。9月同業存單到期量創歷史新高，隨後10月和11月到期量也都在1萬億以上。屆時滾動需求將使銀行間資金面承受較大壓力，需要關注央行維穩態度和力度。第三個方面是對社會融資成本、融資結構的影響。第四個方面是對央行流動性投放方式的影響。同業存單監管加強可能將加劇中小銀行和非銀的結構性資金壓力，因此引發了央行是否存在降准可能的討論。我們認為，至少今年內不會看到降准。

對同業鏈條風險的拆解將是持久戰。同業存單業務未來實際還是取決於供求。從這一點來說，對同業鏈條風險的拆解要求供需兩端都必須加強監管。大多數銀行仍有發行同業存單的空間，如果市場需求過於旺盛，仍有可能帶來同業鏈條再次快速擴張，或者同業業務內部同業存單對其他同業負債的擠占。總體來看目前監管對同業業務的約束仍較為有限，預計在供需兩端管控真正實現之前，類似過去兩個月的反覆仍將較為常見。

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