縱橫通信存貨3億毛利率逐年下降 券商定價上限30元

中國經濟網編者按：專註通信網路技術服務的縱橫通信於2017年07月25日發布最新版招股書，2017 年 8 月 10 日登陸上交所，主承銷商為東方花旗證券，股票簡稱縱橫通信，股票代碼603602，首次公開發行後總股本8,000.00 萬股，公開發行股數2,000 萬股。本次發行費用3,823.49萬元，募集資金總額 30,360.00 萬元，募集資金凈額26,536.51 萬元。

數據顯示，縱橫通信2011年至2017年1-6月實現營業收入分別為 26,145.02萬元、28,109.32萬元、30,924.43萬元、33,190.01萬元、41,751.52萬元、51,099.08萬元、25,149.44萬元；實現凈利潤分別為4,050.62萬元、4,288.12萬元、4,556.11萬元、4,800.14萬元、4,852.89萬元、5,370.69萬元，2,508.70萬元。

縱橫通信2011年至2017年1-6月經營活動產生的現金流量凈額分別為2,182.99萬元、2,856.16萬元、742.93萬元、3,694.62萬元、8,832.04萬元、11,779.40萬元、-12,823.99萬元。

數據可見，縱橫通信2011年至2017年1-6月營業收入增長，凈利潤增長幅度很小。此外，縱橫通信的現金流也與其凈利潤不匹配。對此，證監會反饋意見中要求縱橫通信補充披露凈利潤與經營活動現金凈流量的差異情況，分析差異原因，並結合差異情況補充披露報告期內業績增長的合理性、分析發行人的成長性；最近一期經營活動產生的現金流量大額為負的原因等問題。

公司預計 2017 年 1-9 月經營情況穩定，營業收入預計為 29,791.46 萬元至35,208.09 萬元，較去年同期增長 10%至 30%；凈利潤預計為 1,987.13 萬元至2,529.07 萬元，較去年同期增長 10%至 40%。

縱橫通信2011年至2016年應收賬款分別為11,303.95萬元、13,152.06萬元、16,714.62萬元、15,780.20萬元、14,029.49萬元、10,195.75萬元；占流動資產比例分別為32.83%、34.65%、36.42%、28.59%、20.85%、14.08%；應收賬款周轉率分別為2.72次、2.30次、2.07次、1.92次、2.59次、3.88次。

縱橫通信2011年至2016年存貨分別為7,049.42萬元、8,866.14萬元、12,295.30萬元、19,439.70萬元、29,120.93萬元、31,555.28萬元；占流動資產比例分別為20.47%、23.36%、26.79%、35.22%、43.28%、43.59%；存貨周轉率分別為2.92次、2.23次、1.94次、1.46次、1.27次、1.34次。

縱橫通信2011年至2017年1-6月總資產分別為35,512.96萬元、39,148.53萬元、47,064.26萬元、56,098.43萬元、68,169.26萬元、73,333.04萬元、69,733.24萬元；其中，流動資產分別為34,435.04萬元、37,953.42萬元、45,890.52萬元、55,193.98萬元、67,282.26萬元、72,389.06萬元、68,827.23萬元。

縱橫通信2011年至2016年負債總額分別為20,627.60萬元、 20,760.91萬元、24,042.72萬元、28,259.44萬元、40,395.56萬元、40,916.97萬元；其中，流動負債分別為20,627.61萬元、20,760.91萬元、24,042.72萬元、28,259.44萬元、40,395.56萬元、40,916.97萬元，2017年1-6月流動負債34,737.67萬元。

縱橫通信2011年至2016年毛利率分別為36.68%、36.82%、33.54%、30.22%、25.66%、20.52%。毛利率呈逐年下降趨勢。

另外，值得注意的是，縱橫通信曾於2015年申請IPO，但最終被否。在2015年06月12日召開的證監會主板發審委工作會議及創業板發審委召開的工作會議中，總共12家IPO公司首發申請獲得通過，只有縱橫通信被否。

中國經濟網記者試圖聯繫縱橫通信，截至發稿，採訪郵件暫未收到回復。

專註通信網路技術服務

招股書顯示，縱橫通信全稱杭州縱橫通信股份有限公司，成立於2006 年 12 月 28 日，高新技術企業。縱橫通信是一家通信網路技術服務提供商，為中國移動、中國電信、中國聯通、鐵塔公司等業內主要客戶服務，針對大型通信基站、公共設施、住宅和商業建築、交通網路等多種物理建築及通信設施，提供移動通信技術和無線互聯技術的系統解決方案和組網應用服務。

縱橫通信控股股東和實際控制人為蘇維鋒先生，蘇維鋒持有公司 40.74%的股份，擔任發行人董事長，中國國籍，未有任何其他國家和地區永久居留權。

縱橫通信於2017年07月25日發布最新版招股書，2017 年 8 月 10 日登陸上交所，主承銷商為東方花旗證券，股票簡稱縱橫通信，股票代碼603602，首次公開發行後總股本8,000.00 萬股，公開發行股數2,000 萬股。本次發行募集資金總額 30,360.00 萬元，募集資金凈額26,536.51 萬元。

本次募集資金各投資項目的名稱、投資額、建設期及履行的備案情況如下：

1.通信網路技術服務能力提升項目，項目總投資額53,661.45萬元，募集資金投資額26,536.51萬元。

存貨金額及佔比較大、存貨周轉率大幅低於可比上市公司平均水平引問詢

據證監會2017年07月04日發布的主板發審委2017年第100次會議審核結果公告顯示，主板發審委要求縱橫通信說明以下問題：

1、請發行人代表進一步說明：（1）發行人對外採購勞務的定價方式，是否履行招投標程序，對外採購勞務占營業成本的比例較高的原因及商業合理性，是否符合行業慣例，對外採購勞務相關內部控制制度是否健全並有效執行；是否存在關聯方、潛在關聯方或者第三方為發行人承擔成本或者供墊費用的情形；（2）為發行人提供勞務的供應商是否需要具備相關的服務資質，勞務分包工作的具體內容，勞務人員是否實際從事了需要相關業務資質才能從事的工作；（3）主要勞務採購供應商的基本情況，報告期內為發行人提供勞務的具體情況，為發行人提供勞務占其同類業務的比例情況，是否存在專門為發行人提供勞務服務的供應商；（4）發行人及主要股東、董監高及核心技術人員及其他關聯方是否與勞務採購供應商存在關聯關係。請保薦代表人對上述問題發表核查意見，說明核查的過程，依據及結論。

2、請發行人代表進一步說明：（1）未將蘇維鋒配偶林愛華認定為共同控制人的原因、理由和依據；（2）結合林愛華在發行人持股情況和任職情況、夫妻共同財產關係、夫妻為法定一致行動人等情形，說明上述認定是否符合《公司法》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》和證券交易所股票上市規則等相關規定。請保薦代表人發表核查意見.

3、請發行人代表進一步說明：（1）發行人客戶集中的原因，是否屬於行業共有特點；(2）報告期前五名客戶銷售佔比變化的原因以及前五名客戶變化的原因，並結合行業狀況、前五名客戶的市場地位以及相關合同條款，詳細分析發行人與前五名客戶交易的可持續性；（3）發行人與中國移動是否存在長期的業務合作協議或其他關聯關係；發行人與中國移動的交易是否具有可持續性，是否存在被替代風險；發行人是否對中國移動存在重大依賴；（4）針對客戶集中度較高的情況，發行人已經和將要採取的風險控制措施。請保薦代表人說明核過程、依據和結論。

4、請發行人代表進一步說明：（1）報告期各期末發行人存貨金額及佔比較大、存貨周轉率大幅低於可比上市公司平均水平的具體原因；（2）報告期各期末發行人存貨結構與變動的合理性，是否與發行人的收入、成本變化相匹配，是否與同行業公司情況存在重大差異，與產能利用率、產銷率變化情況的匹配性；存貨中已完成未驗收勞務金額較大且逐年增長的原因及其合理性；（3）發行人各報告期存貨跌價準備的計提是否充分，是否已充分提示相關風險。請保薦代表人發表核查意見。

5、請發行人代表進一步說明：（1）發行人2016年來自浙江地區的室內分布系統技術服務收入大幅下降的原因；（2）發行人與武漢虹信通信技術有限責任公司（以下簡稱虹信通信）終止聯合承包等業務合作，對業務經營是否產生不利影響；（3）發行人對虹信通信應收賬款的回收情況，壞賬準備計提是否充分。請保薦代表人發表核查意見。

券商定價22.8元-30.4元

西南證券研報認為，縱橫通信是國內高新技術綜合通信服務區域性提供商。　2016 年營業收入 5.11 億元，同比增長 22.39%；實現歸母凈利潤 5370.69 萬元， 同比增長10.67%。

公司所處行業為高新技術產業，技術研發能力對佔據市場份額、獲取持續收益有重要影響。

截止 2016 年，公司已擁有 36 項計算機軟體著作權，專利授權 2 項，核心技術 7 項。

室內分布系統技術服務增長勢頭強勁， 公司業績有望保持增長。2016 年公司室內分布技術服務業務營收 1.44億，同比增長 61.82%， 漲勢強勁。 今年 4 月，公司中標中國移動浙江分公司室分、 WLAN 集采項目大單，份額 1.6 億， 保障了今年室分業績。 隨著與武漢虹信逐步業務剝離， 公司獨立參與招投標後， 室分業務有望持續、 快速增長。

估算 2017 年、 2018 年和 2019 年每股收益 0.76 元、 0.84 元和 0.92元。 參照通信網路技術服務同類上市公司，我們給予公司 2017 年 30-40 倍市盈率，對應合理價值區間為 22.8 元-30.4 元。

西南證券研報同時表示，縱橫通信存在部分風險因素：我國第四代、第五代通信網路推進低於預期；募投項目進度或不及預期風險。

毛利率逐年下降

招股書顯示，縱橫通信2014年至2016年毛利率分別為30.22%、25.66%、20.52%。毛利率呈逐年下降趨勢。

縱橫通信表示，公司各類業務毛利率呈下降態勢，主要原因包括：1）發行人為進一步拓展新的市場，在投標時會綜合考慮收益與競爭情況，適當降低投標報價。而電信運營商也出於降低自身成本的需要，降低了對第三方服務商的招標價格，並提高了考核標準，也在一定程度上降低了發行人的毛利率水平。2）發行人業務的開展需要專業技術人員以及對外採購的勞務。而近年來，我國人力資源成本不斷加大，從而降低了發行人毛利率。同時，發行人承接的大規模項目逐漸增加等因素，使得外購勞務佔比逐年增加，從而進一步降低了發行人毛利率。

證監會反饋意見顯示，縱橫通信各類業務毛利率都呈逐年下降趨勢。請發行人：（1）結合業務所處行業情況，補充披露各類服務毛利率之間差異的原因；（2）結合採購價格變化、上下游產業的波動情況等情況，分不同業務類型，詳細披露毛利率變化的原因，量化分析上述情況的變化對發行人毛利率的影響；（3）補充分析毛利率呈現下降趨勢對發行人未來盈利能力的影響。請保薦機構、會計師對上述情況進行補充核查，說明核查的過程和依據，並發表核查意見。

大客戶業務佔比近8成 業務靠招標

據界面報道，從招股說明書來看，縱橫通信的大客戶集中度過高的問題非常值得投資者關注。公司在其招股書中披露，2014年-2016年，公司對中國移動的銷售收入占營業收入的比例分別為88.37%、85.57%和78.12%，也就是說，縱橫通信的業務絕大部分還是依賴於中國移動。

儘管近三年，縱橫通信對中國移動的銷售收入占營業收入的比例逐年下滑，由88.37%下降至78.12%，從一個側面顯示出公司或許對其業務結構進行了調整，但是這個比例依然非常高。

單一客戶集中度高是通信技術服務行業的一個天然特點，但縱橫通信未來是否能夠進一步拓展中國聯通、中國電信和中國鐵塔公司等其他電信運營商的業務成為確保公司業績穩定的關鍵。

對於縱橫通信來說，自成立伊始便與中國移動開始合作，為中國移動提供通信網路建設服務和通信網路代維服務，可以說是中國移動的忠實合作夥伴。但是，如果公司不能保持及提升現有服務質量，無法繼續滿足中國移動的要求，在招投標中落榜也是情理之中，進而將有可能嚴重影響公司業績。

某種程度上，如何避免業績受單一大客戶業務影響是擺在縱橫通信管理層面前一道急需解決的難題。

證監會反饋意見中要求縱橫通信按業務類別披露對中國移動的銷售情況，包括但不限於不同業務類別產品的銷售金額、銷售單價、銷售量、期末應收賬款及回款情況，分析銷售單價與對其他客戶的銷售單價之間是否存在差異，並披露報告期內對中國移動銷售金額及佔比上升的原因，說明對中國移動是否存在重大依賴；補充說明對中國移動具體的合同情況及合同執行情況；結合合同、行業變化趨勢等相關情況，說明所處行業的經營環境或產品的品種結構是否發生或將要發生重大變化，披露對中國移動的銷售是否存在不確定性的風險等問題。

此外，招股書還顯示，縱橫通信主要通過參與中國聯通的招標活動的方式獲取業務。公司為中國聯通提供通信網路建設服務和通信網路代維服務。

上半年經營活動現金流量凈額-1.28億

數據顯示，縱橫通信2014年至2017年1-6月實現凈利潤分別為4,800.14萬元、4,852.89萬元、5,370.69萬元，2,508.70萬元。

但縱橫通信2014年至2017年1-6月經營活動產生的現金流量凈額分別為3,694.62萬元、8,832.04萬元、11,779.40萬元、-12,823.99萬元。

縱橫通信在招股書中表示，公司經營活動現金凈流量與凈利潤的差異主要系由於存貨的變動、經營性應收項目的變動和經營性應付項目的變動所致。

在證監會017年06月26日發布的縱橫通信首次公開發行股票申請文件反饋意見顯示，請在招股說明書中補充披露：（1）凈利潤與經營活動現金凈流量的差異情況，分析差異原因，並結合差異情況補充披露報告期內業績增長的合理性、分析發行人的成長性；（2）最近一期經營活動產生的現金流量大額為負的原因。

員工薪酬矛盾巨大

據環球網報道，根據招股書披露，縱橫通信的員工平均薪酬水平並不低，其中2015年高層人員平均年薪為23.59萬元、中層人員平均年薪為18.15萬元、普通人員平均年薪也高達7.45萬元，這就意味著該公司全體員工的平均年薪將高於7.45萬元。以該公司2015年末的員工總數820人計算，全年僅員工工資成本就高達6109萬元，而這還未包括由企業承擔的社保、住房公積金等其他人力成本。

但是根據財務數據披露，縱橫通信2015年度的「支付給職工及為職工支付的現金」科目實際支出金額僅為4814.54萬元，這代表該公司2015年度實際支出的人力成本金額，較當年應當支付的工資金額低數千萬元，同年資產負債表中的「應付職工薪酬」科目餘額也並出現明顯增加。這些數據指向縱橫通信在2015年實際支出的人力成本金額，遠遠低於該公司所披露的員工平均年薪水平對應的合理金額。

如果縱橫通信不是在招股說明書中虛假披露了員工薪酬水平，就很可能是該公司在2015年度實際列支的人力成本金額遠低於合理標準，進而對應著縱橫通信存在少計成本費用、虛增利潤的財務造假行為。

IPO募投項目或成「雞肋」

據號外財經網，資料顯示，縱橫通信是一家通信網路技術服務提供商，為中國移動、中國電信、中國聯通、鐵塔公司等業內主要客戶服務，針對大型通信基站、公共設施、住宅和商業建築、交通網路等多種物理建築及通信設施，提供移動通信技術和無線互聯技術的系統解決方案和組網應用服務。

根據招股書披露，2014-2016年，縱橫通信分別實現營業收入3.32億、4.18億、5.11億，分別實現凈利潤4800萬、4900萬、5300萬。《號外財經》從具體經營數據上分析，發現縱橫通信近三年營業收入的複合增長率為24.08%，但凈利潤的複合增長率僅為5.78%，出現增收快、増利微弱的現象。

本次IPO發行，縱橫通信擬於上交所公開發行新股不超過2000萬股，募集資金近3.4億元，計劃用於通信網路技術服務能力提升項目。

有市場人士擔憂，如果募投項目還是像現在一樣，只是營業收入增長，盈利水平卻表現平平的話，這次IPO項目則成了「雞肋」。

2015年IPO被否 當時12家公司審核通過

據創業板發審委2015年第55次會議審核結果公告顯示，杭州縱橫通信股份有限公司（首發）未通過。

此外，在2015年06月12日證監會主板發審委工作會議及創業板發審委召開的工作會議中，總共12家IPO公司首發申請獲得通過，只有縱橫通信被否。

據投資界發布的作者為梧桐樹下的文章分析稱，根據證監會發審委反饋問題分析，縱橫通信主要存在收入確認處理存疑、關聯方、關聯交易、同業競爭太坑爹、業務經營不合規等問題導致其IPO被否。

1、發行人控股股東蘇維峰2010年控制、施加重大影響的多家企業如縱橫集團、縱橫電子和浙江眾托的主要客戶與發行人的主要客戶高度重疊，均為浙江移動。此後相關企業關停並轉。請發行人代表說明發行人及關聯方有無發行人上市後再併購上述企業權益、業務和資產的安排或約定。（質疑關聯方處理方案不當）

2、根據申請文件：發行人主要負責各類通信網路建設工程項目的設計、督導（驗收）、測試、管理等綜合職能，而項目的具體施工則由勞務外包人員實施。報告期發行人外包給不具有建築業施工勞務資質的收入佔總收入比例較高。招股說明書（上會稿）及中介機構文件披露：發行人目前持有建設部核發的《建築業企業資質證書》，發行人部分勞務外包方未取得相關《建築業企業資質證書》，不符合《建築業企業資質管理規定》的有關要求，但不會對發行人本次發行並上市造成實質影響。（1）請保薦代表人說明上述分包是否適用工程施工勞務分包管理的相關規定，說明相關分包價格、用工價格等是否與市場行情一致，對中介機構文件中就同一事項矛盾的說明予以解釋。（2）請發行人代表就其工程承接、分包合規性、合同執行、外包方審核評價、相關成本核算等說明其相關的內控制度及執行情況。（勞務分包不合規）

3、請發行人代表說明：就發行人與虹信通信業務合作，在共同承包模式下，發行人確認收入的具體時點和相應依據；結合虹信通信產品市場代理業務在報告期內的代理費金額等具體情況，說明發行人對代理收入的核算方法。請保薦代表人對上述問題說明核查過程和核查意見。（收入確認）

5年分紅8698.35萬元

招股書顯示，縱橫通信2012年至2016年共分紅8698.35萬元。

2012年5月2日，公司2011年度股東大會審議通過《2011年度利潤分配及資本公積轉增股本的議案》，具體分配方案如下：

（1）發行人以資本公積、未分配利潤轉增的形式增加註冊資本1,950萬元，其中以資本公積轉增600萬元，未分配利潤轉增1,350萬元。

（2）公司以2011年末總股本4,050萬股為基數，每10股分配現金股利2.47元（含稅），合計分配現金股利1,000.35萬元。

2015 年 2 月 11 日，公司 2015 年度第一次臨時股東大會審議通過《關於公司 2014 年度利潤分配方案的議案》，具體分配方案為：以公司 2014 年末總股本6,000 萬股為基數，每 10 股分配現金股利人民幣 3.33 元（稅前），合計分配現金股利人民幣 1,998 萬元。

2015 年 8 月 20 日，公司 2015 年第二次臨時股東大會審議通過《關於公司2015 年中期利潤分配方案的議案》，具體分配方案為：以 2015 年 6 月 30 日的總股份 6,000 萬股為基數，向全體股東每 10 股派發現金股利人民幣 5 元（含稅），共分配現金股利人民幣 3,000 萬元。

2016 年 4 月 20 日，公司 2015 年年度股東大會審議通過《關於公司 2015 年度利潤分配方案的議案》，具體分配方案為：以公司 2015 年末總股本 6,000 萬股為基數，每 10 股分配現金股利人民幣 1.25 元（稅前），合計分配現金股利人民幣 750 萬元。

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