《雪球投資7》熟讀幾個指標！輕鬆把財報變成照妖鏡！

大家好，今天小棉繼續和大家一起來讀《雪球投資》。今天我們繼續講財務分析。如果是長期投資，最好用的一個指標就是凈資產收益率，也就是你假設把公司都買下來的話，第二年賺多少錢。但這其中也有一個問題，那麼就要警惕那些不斷融資的公司，比如有些公司上市之前的凈資產收益率能到50%，上市之後就只有10%了，為什麼呢？是財務造假嗎？還真不是，是因為他們發行了很多股票，收入了很多資金，讓凈資產成倍的放大，但是盈利能力並沒有擴大，所以分母擴大了，分子沒變，自然凈資產的收益率也就大幅降低了。為什麼格力電器凈資產收益率一直都能保持在30%以上，就是因為他每年都大比例分紅，把凈資產都分出去了，所以指標就會更加漂亮。分母減少了，盈利能力不變，凈資產收益率也就越來越高。

如果凈資產收益率大幅下降，你需要多看一下凈利潤，也就是說結果出現了問題，你要看看分子，如果分子沒變那就是分母變了，如果凈利潤沒有出大問題，那麼很可能就是由於籌資造成的凈資產收益率下降。

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我們經常聽到成長股和價值股，其實用一個指標就可以分出來，這就是主營業務收入，如果主營業務收入增長超過10%，那麼就是一個成長期的公司，如果主營業務增長率在5-10%，說明公司進入穩定期，如果主營業務收入低於5%，那麼就是衰退期的標誌。

財報里還要看三大費用，第一就是銷售費用，主要是直接市場營銷的錢，比如什麼廣告費，銷售人員的返點等等，產品處於推廣期，銷售費用就會很高，如果產品的品牌價值很大，銷售費用就會很低。

第二是管理費用，這裡面相當龐雜，什麼折舊，無形資產，長期資產都在這裡面，所以也是企業做賬最愛倒騰的地方。管理費用體現企業的效率，管理費用上升，如果收入沒有上升，那麼就很可能是大企業病，相反管理費用下降，利潤上升，才是一個企業不斷精簡的方向。管理費用這塊，一般人還真看不明白，比如熊市裡大家一般善於隱藏利潤，其實多計提一些壞賬準備，多弄點跌價準備來業績一下就下去了。因為他們知道熊市企業業績做好也是白搭，而他們會在牛市把業績扮靚，少計入一些折價的東西，釋放一些壞賬準備利潤就出來，有了利潤股價能夠漲，管理層也能套現，更重要的還可以增發了。而熊市裡面這些都幹不了。

第三是財務費用，比如各種利息支出什麼的，這可以反應公司的利息負擔。如果借的錢太多，利息支出就是很大一筆，有家地產上市公司，欠債200億，每年光還利息就幾十個億。這就很危險了，很可能再干幾年他就還不起利息。所以只能選擇重組希望有個央企的股東進來，能幫他們把融資的利息降下來。原來是12%，如果央企當股東，能降到6-7%，一下他就能釋放出十幾個億的業績來。

再說說怎麼看固定資產，對於價值投資者而言，固定資產是一家公司最沒有價值的資產，在企業估值裡面，千萬別相信固定資產的賬麵價值，這是不能兌現在的財富，是紙面財富。就跟你說的房子的市值差不多，等你清算的時候，他能有1折就不錯了。而且債權人，銀行，優先股都會排在你前面，股東幾乎拿不到一分錢。

所以這就有一個問題，固定資產他還是凈資產的一部分，所以連市凈率也不能相信了，企業說白了還是要賺錢的，所以大家的目光還是要定在資產的盈利能力上，你又不是買大白菜回家煮湯喝，買一堆廠房設備有什麼用呢？所以除了極個別的借板塊，一般估值上都是可以不看市凈率的。

中國有一類企業是高速公路，這裡面就有很多都是不賺錢的，固定資產的投資過多，而盈利能力卻很低。基本上賺的錢，全都拿回去修路了，所以，你看高速公路的個股，基本都是橫著走，要不是A股有借殼上市這麼個事，估計高速公路的表現會更糟糕。

另外，還要順便看看應收賬款和應付賬款，應收賬款是對下游的債權，算是收入。應付賬款是對上游的債務，算是負債。所以當應收賬款大幅增加的時候很可能是企業為了擴大盈利，過多賒賬導致的，這就加大了財務風險。

而好的公司，一般沒什麼應收賬款，甚至都是先給錢再提貨的，對下游是一種完全的支配地位。比如茅台應收賬款收入比，也就是應收賬款比上營業收入，根本就顯示不出來，因為應收賬款最高的時候也就幾百萬，後來乾脆沒有了。足以見得經銷商們搶茅台的心情是多麼的急迫，給錢你都未必拿的到酒，更別說賒賬了。同樣是高端白酒典範的五糧液就差多了，一季度應收賬款是1.5億。所以你就看到，這白酒第一和第二還是很大差別的。

最後，說說市盈率的問題，大家一般都習慣用動態市盈率來估值，也就是股價除以今年的每股凈利潤，但問題是利潤的波動會比較大，股價的波動更大，所以造成動態市盈率不穩定，如果保守一點可以考慮靜態市盈率，也就是每股股價，除以五年的平均每股凈利潤，又或者乾脆用總市值，除以五年平均凈利潤。專業的機構一般都用靜態的市盈率去算，平均下來的利潤更容易相信一些。

這就是本書的全部內容了，很多東西都是致敬經典，現在大家用的估值體系都差不多，無非都是格雷厄姆，巴菲特，彼得林奇，費雪等幾個人的理論演化而來，我們之所要要先讀這些可以用的東西，是讓大家保持一顆感興趣之心，就像剝洋蔥一樣，一點一點還原到經典的本質，而不是像學校里那樣，先講理論基礎，再講歷史沿革，等講到實戰應用的時候，你的興趣早就沒有了。所以大家不用擔心，像格雷厄姆的證券分析，巴菲特的傳記滾雪球，彼得林奇的投資方法，這些書我們都會給大家讀到。只是先要告訴大家一些簡單的應用。以便你能夠始終對投資保持興趣。

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