兩融餘額連增，槓桿資金都買了什麼？

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兩融窺市，周期熱度持續

流動性和市場情緒跟蹤周報

安信策略

2017.09.13

風險提示：經濟不達預期；地緣政治風險；通脹超預期

本周特別關注

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兩融窺市，周期熱度持續

當下兩融餘額加速上升，與近期大盤走勢較為一致。自2017年6月兩融餘額觸底8625億元之後開始上升，目前兩融餘額達到9783.76億元（截止9月12日），創20個月以來新高，成為2016年2月以來最高點。不難看出，兩融餘額變動與近期大盤走勢較為一致。具體而言，近一年滬深兩融餘額與上證綜指收盤價的相關係數（日頻率）高達0.45。隨著上證綜指於8月25日突破3300點，兩融餘額加速提升，表明槓桿資金活躍，市場風險偏好明顯改善。另外，從成交角度來看，融資凈買入額連續十二天均為正，同樣可見槓桿資金正在積極進入股市。

從板塊上來看，主板兩融餘額增幅最高，中小板增速最快。截止9月12日，主板、中小板、創業板兩融餘額分別為6972億元、1443億元和627億元，佔比分別為77%、16%和7%。從增量角度來看，8月以來主板、中小板、創業板兩融餘額分別增加為556億元、131億元、41億元，增速分別為7.9%、9.1%和6.5%，不難看出主板增幅最大，中小板增速最為明顯，創業板兩融提升相對較弱。另外，從成交角度來看，8月1日至今兩融凈買入額（融資凈買入-融券凈賣出）中主板佔比仍為最高，主板、中小板、創業板分別為569萬元、132萬元和46萬元，佔比為76%、18%和4%，與兩融餘額各板塊佔比基本一致。

從行業分布來看，有色兩融餘額增幅最高，增速最為明顯；成長獲槓桿資金大幅增持。截止9月12日，兩融餘額前五的行業為非銀金融（806億元）、有色金屬（683億元）、電子（573億元）、銀行（571億元）、房地產（553億元）；計算機（529億元）、傳媒（386億元）等成長行業的兩融餘額也較高。與8月1日相比，兩融餘額增加較多的行業為有色金屬（156億元）、非銀金融（66億元）、電子（65億元）、計算機（62億元）、化工（59億元）等。不難看出，有色兩融餘額增幅最高，增速最為明顯。此外， 8月至今兩融凈買入成交額中最高的為有色金屬（156億元）、電子（67億元）、非銀金融（63億元）、計算機（62億元）、化工（59億元）、銀行（56億元）、採掘（31億元）等，主要集中在周期行業。值得注意的是槓桿資金對成長板塊大幅增持，驗證我們之前從流動性角度看成長股系列得到的結論。（詳見《成長股躁動的蛛絲馬跡》《成長股躁動的跡象正在進一步顯現》《從流動性看成長股的歷史演繹》）。

從個股角度，兩融偏愛龍頭，消費個股遭到融資資金減持。目前融資融券標的股票為953隻，其中主板、中小板、創業板分別有713、185、55隻，標的最多的行業有醫藥生物（83隻）、房地產（65隻）、化工（57隻）、公用事業（56隻）、電子（53隻）、有色金屬（46隻）等。目前，兩融餘額最高的個股中金融佔比較高，中國平安、興業銀行、民生銀行、中信證券位居前四，另外，京東方A、科大訊飛、中國聯通、東方財富、方大炭素、中國建築等各行業龍頭的成為融資融券的重倉股。另外，從8月至今成交來看，凈買入最高的個股是方大炭素、科大訊飛、浦發銀行、長信科技、中國鋁業等，前20隻個股有7隻位於有色金屬行業。

結合對近期融資融券餘額大幅上升和下降的個股進行統計，我們進一步發現：

融資餘額大幅上升（看多）的個股有大冶特鋼、中國神華、中國中冶、中孚實業、滄州大化等，對周期股的增持熱度不減。

融資餘額大幅下降（看空）的個股有海大集團、青島啤酒、沱牌捨得、伊力特、九牧王等，消費個股遭到融資資金減持。

融券餘額大幅上升（看空）的個股有泰和健康、凱迪生態、時代新材、北巴傳媒、游久遊戲等，成長股居多。

融券餘額大幅下降（看多）的有彩虹股份、四川美豐、四方股份、華錦股份、齊翔騰達等，化工股居多。

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流動性：上周央行重啟28天逆回購併超額續作

公開市場操作：上周公開市場凈回籠2015億元，本周資金到期金額共計1100億元。

解讀：上周四央行超額續作2980億MLF，重啟28天逆回購操作。上周央行稱銀行體系流動性總量較高，連續四天暫停逆回購操作，於周三重啟200億元28天逆回購操作，3700億元逆回購到期，全周實現資金凈回籠2015億元，短期資金面較為寬鬆，中長期資金面總體維穩。結合本周六共有1135MLF到期，我們認為央行意圖提前對沖九月到期的MLF，預計9月央行穩健中性的操作取向並未發生改變，下旬中長期資金到期壓力不大（9月18-22日為0億元、25-29日為0億元），總體有望繼續平穩。

貨幣市場：上周隔夜SHIBOR 較前期下行17bp至2.64%，1周SHIBOR較前期下行8bp至2.80%，3個月SHIBOR較前期上行6bp至4.43%。銀行間質押式回購加權平均利率較前期下行19bp至2.77%，買斷式回購利率較前期下行19bp至3.17%，同業拆借利率較前期下行22bp至2.74%。

解讀：上周中長端SHIBOR上行，短期SHIBOR與銀行間回購利率全面下行。上周銀行間資金面流動性較高，各SHIBOR品種表現不一，短期利率下行，中長端利率上行，1年期SHIBOR基本較此前持平。另外，上周商業銀行間回購利率大幅下行，質押式、買斷式回購加權平均利率和同業拆借利率較前期分別下行19bp、19bp和22bp，表明短期資金面較為寬鬆，考慮到央行重啟28天逆回購操作和超額續作MLF，我們認為9月下旬貨幣市場資金資金壓力大幅上升概率小。

國債市場：上周1年期國債收益率上行7bp至3.46%，5年期國債收益率下行4bp至3.58%，10年期國債收益率下行4bp至3.6%，1/10年期國債利差較前期下行10bp至0.14%。

解讀：上周國債期貨多數合約收紅，期限利差下行。「削峰」式操作過後，央行如期開展「填谷」行動，資金面較為寬鬆，上周國債期貨多數合約收紅，除1年期國債收益率上行7bp外，5年期和10年期國債收益率分別下行4bp，期限利差下行10bp。此外，值得關注的是上周六統計局發布8月CPI和PPI 數據顯示，CPI環比上漲0.4%，同比上漲1.8%；PPI環比上漲0.9%，同比上漲6.3%，CPI同比增長數據好於預期或會對國債市場造成不利影響，我們預計債市後續仍將維持窄幅震蕩。

外匯市場：上周美元指數較前期下跌1.64%至91.33，人民幣即期匯率下跌1062個基點至6.4617，人民幣中間價下跌877個基點至6.5032，離岸人民幣匯率下跌577個基點至6.5030，最新1年期NDF為6.6021。

解讀：上周美元指數下跌，人民幣持續升值。上周四公布的美國數據顯示，初請失業金人數大大高於預期，受此影響，當日美元指數跌幅達0.79%，上周美元指數下跌1.64%。同時，上周人民幣持續升值，即期匯率、幣中間價、離岸匯率和1年期NDF全線下跌，其中人民幣中間價連續5天下跌至6.5032，周五在岸CNY、離岸CNY分別報收6.4617和6.4864，創2017年1月份以來最低值。上周五央行發布加急文件（銀髮【2017】207號），宣布自9月11日起，將遠期售匯的外匯風險準備金率從20%調整為0。我們認為央行此舉意圖放緩人民幣升值速度，短期內人民幣升值速度有望放緩。考慮到中國通脹數據大幅好於預期，人民幣升值預期尚存。

A股市場：上周A股資金較前期加速流出

一級市場方面，上周共有8家公司完成IPO網上發行，募集資金共36.80億元；本周共8家公司完成IPO網上發行，預計募集資金共38.43億元，較上周上漲4.43%。上周共16家公司公布定增預案，預計募集資金共107.48億元，較上上周同比下跌1.40%。

二級市場方面，上周共有52家公司限售股解禁，解禁數量共126.41億股，解禁市值共1001.68億元。本周共46家公司限售股解禁，預計解禁數量共56.58億股，解禁市值共839.71億元，分別較上周環比縮減55.24%和16.17%。此外，上周重要股東二級市場凈增持2.38億元，較前一周上漲643.75%。上周全部A股資金凈流出1566.81億元，較前期加速流出83.86%。

基金市場：上周基金髮行份額上漲17.58%

上周新成立18隻基金，發行份額為54.99億份，較上上周下跌69.00%，發行份額最高的是華夏研究精選，為15.49億份。全部基金份額97494.44億份，較前期上漲0.10%。

上周股票型基金倉位由87.26%降至86.82%，混合型基金倉位由51.97%降至51.45%。所有基金當中，減倉基金佔60.53%，約49.61%的基金減倉幅度小於2.5%。

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市場情緒：上周滬深兩市兩融餘額破創新高

兩融：上周滬深兩市兩融餘額為9655.86億元，環比前期上漲1.88%。上周市場兩融餘額佔A股流通市值比例為2.19%，較前期上漲0.03%；其中，滬市兩融餘額為5724.93億元，環比前期上漲1.50%；深市兩融餘額為3390.93億元，環比前期上漲2.44%。上周申萬一級行業兩融餘額環比漲幅前3的是綜合（22.34%），機械設備（16.26%），農林牧漁（10.98%），漲幅後3的是鋼鐵（-21.05%），商業貿易（-18.54%），汽車（-17.63%）。

大小盤：申萬大盤指數下降0.23%至3130.17，中盤指數上漲0.33%至4079.22，小盤指數上漲0.97%至5146.87，大/小盤相對指數為60.82，較上上周下跌1.18%。

換手率：上周全部A股區間換手率下跌0.03%達到5.48%；中小板換手率上漲1.24%達到9.75%；創業板換手率上漲3.07%達到15.26%。

大宗交易：上周大宗交易成交額共109.78億元，環比增長5.63%，日均折價率上漲0.44%至7.94%。

A-H股：上周北上資金凈流入41.84億元，較前期下降105.54億元；南下資金凈流入80.91億元，較前期增長56.28億元。上周滬股通總成交額為282.79億元，較前期環比下降17.78%；深股通總成交額為230.72億元，較前期環比下降4.67%；滬市港股通總成交額為299.63億元，較前期環比下降14.06%；深市港股通總成交額為107.94億元，較前期環比上漲2.28%。上周AH股溢價指數收於134.11點，較前期環比上漲4.39%。

國際市場：上周恆指波幅下跌0.14至16.61，美國恐慌指數上漲1.99至12.12，歐洲恐慌指數上漲0.48至15.20。

市場情緒解讀：上周A股中小創帶動市場情緒升溫，美國恐慌指數上漲。國內市場方面：上周申萬大盤指數下降0.23%，中、小盤指數均小幅上漲，中小板和創業板表現活躍，成交額達年內最高，分別為7035.64億元和5382.98億元。同時，市場熱點呈現多點輪動，表明市場投資者參與熱情較高。資金方面，上周資金流出速度加速，單周凈流出資金1566.81億，較前期大幅上漲83.86%。成交方面，在成長股帶動下中小板和創業板換手率均大幅增長，創業板和中小板周換手率達年內新高。另外，上周滬深兩市兩融餘額連續七日上漲，突破9600億元再創新高，佔A股流通市值比重有所上漲，表明市場情緒持續好轉，風險偏好提升。國際市場方面：由於美朝局勢緊張，加之伊瑪颶風繼哈維颶風之後再次侵襲美國南部，美國市場避險情緒高漲，上周美國恐慌指數上漲1.99至12.12，歐洲恐慌指數上漲0.48至15.20，朝鮮局勢仍處於緊張中，疊加特朗普稅改法案的不確定，預計恐慌指數將繼續上行。

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重要經濟數據

註：本報告數據如無特別說明，均來源於wind。

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