陸股通：小規模，大增量！——外資流入A股系列研究之五

文 王德倫/周琳

文 章 摘 要

相比公募，陸股通持股更小規模、更大增量

——公募基金持股總規模遠超陸股通，但2017H1新增持股市值卻低於陸股通。陸股通資金在2017年流入加速，其在2017H1的持股市值增加值，與2014年年底陸港互聯互通以來至2016年年底兩年多的市值增加值接近。

公募基金、陸股通持股板塊配置特徵對比

——公募基金超配中小板、創業板，陸股通超配主板，明顯低配中小板及創業板。

——上半年公募基金加倉主板，陸股通加倉中小板，對主板的配置逐漸下降。

公募基金、陸股通行業配置特徵對比

——公募基金、陸股通雖然前6大持股行業都為金融、消費行業，但相比來看，陸股通資金行業集中度更高，陸股通前兩大持股行業是食品飲料和家電，公募持股前兩名是醫藥和電子。

——上半年公募基金持有的電子、非銀金融、食品飲料、家用電器市值增加額居前，陸股通上半年持有電子的市值增加額居首位，食品飲料、家用電器、非銀金融、醫藥生物的持有市值也大幅上升，漲幅靠前。

——上半年公募基金超配的行業中，電子、食品飲料及家用電器處於持續加倉狀態，在低配行業中，上半年基金大幅加倉非銀金融及銀行業。上半年陸股通在超配行業中，家用電器加倉比例達5%，電子上半年大幅加倉，由低配轉為超配，銀行、公用事業由超配轉為低配。

公募&陸股通重倉股特徵對比

——從公募基金、陸股通的持股市值前二十大公司來看，消費、金融行業的大藍籌股頗受青睞，整體ROE水平較高，其中，格力、茅台、五糧液、美的、上汽在公募基金、陸股通的持股中都位列前二十，相比來看，公募持股金融比重更大，平安為其第一大重倉股。

——上半年公募基金、陸股通持有市值增加額前二十大公司主要分布在非銀金融、銀行、家用電器、食品飲料、電子、醫藥生物，相比來看，公募增倉更多平安、太保、招行等金融公司，陸股通增倉更多海康、美的、格力等深市上市公司。

個別白馬龍頭，外資顯性持股甚至超過公募

——2017H1外資持股超10%的個股有12家，除主要系外資戰略持股的南京、寧波、北京三家銀行外，還包括上海機場、方正證券、福耀玻璃、宇通客車、藍思科技、多喜愛、恆瑞醫藥、海康威視、蘇泊爾等9家公司。外資顯性持股比例前20大個股主要集中在銀行、家用電器、紡織服裝及交通運輸行業，上海機場的外資顯性持股（持股占流通股比例）比例達33%。

正 文 如 下

相比公募，陸股通持股更小規模、更大增量

公募基金持股總規模遠超陸股通，但2017H1新增持股市值卻低於陸股通。截止至2017年年中，公募基金持股市值達17187億元，遠高於陸股通持股市值3465億元。然而，2017年上半年基金新增持股市值為1443億元，低於陸股通上半年增持市值1620億元。

陸股通資金在2017年流入加速，其在2017H1的持股市值增加值，與2014年年底陸港互聯互通以來至2016年年底兩年多的市值增加值接近。主要得力於2016年年底深港通的開通，首先深港通相比滬港通剛開通時，外資對北上途徑更加熟稔，其次是滬深股票在可以同時配置的條件下，更加利於外資對於A股市場的配置的全面性，從而吸引新增資金，再次，今年年中A股加入MSCI的預期以及最終實現也吸引了新增外資資金，最後，上半年外資作為唯一的增量資金帶來場內資金的資金遷徙帶來白馬的行情給予股價抬升。

公募基金、陸股通持股板塊配置對比

公募基金超配中小板、創業板，陸股通超配主板。從板塊配置上來看，公募基金對中小板及創業板股票的超配比例較大，分別達到2.6%、2%，陸股通對主板股票更為青睞，超配比例達14.5%，明顯低配中小板及創業板股。

上半年公募基金加倉主板，陸股通加倉中小板。從對板塊的調倉來看，上半年公募基金對主板加倉比例達3.6%，對創業板減倉比例為3.2%。隨著上半年深股通資金持續的流入，陸股通對中小板加倉比例為10.9%，對主板的配置逐漸下降，減倉比例為13.6%。

公募基金、陸股通行業配置對比

公募、陸股通緊握消費、金融，陸股通持股行業更加集中

公募基金、陸股通雖然前6大持股行業都為金融、消費行業，但相比來看，陸股通資金行業集中度更高，陸股通前兩大持股行業是食品飲料和家電，公募持股前兩名是醫藥和電子。從2017Q2的持股市值來看，公募基金、陸股通前六大持股行業都包括醫藥生物、電子、非銀金融、銀行、食品飲料、家用電器。但兩者對行業的配置有兩點不同，一是陸股通配置行業更加集中，二是兩者持股的前兩大行業十分不同。陸股通2017Q2對食品飲料業的持股市值最高，達640億元，佔總持倉的18.5%，其次是家電，市值佔比為11%；公募基金持股市值最高的前兩名分別是醫藥和電子，分別持股佔比為10%和10%

2017H1公募&陸股通食品、家電、金融持股市值大幅增加

上半年公募基金持有的電子、非銀金融、食品飲料、家用電器市值增加額居前，2016年Q4公募基金持有食品飲料、家用電器的市值佔比分別為4.2%、3.2%，位列第10、15，2017Q2市值佔比升至6.2%，5.1%，位列第5、6，計算機、化工持有市值大幅下降。

陸股通上半年持有電子的市值增加額居首位，電子的持股市值佔比從2016Q4的1.6%上升至9.3%，食品飲料、家用電器、非銀金融、醫藥生物的持有市值也大幅上升。

2017H1公募&陸股通行業超配及調倉對比分析

公募基金

從公募基金與A股自由流通市值的行業配比對比來看，電子、醫藥生物、食品飲料、家用電器、國防軍工、輕工製造、汽車、休閑服務在2016Q4及2017Q2都處於超配，傳媒、通信、計算機由超配轉為低配。在超配的行業中，電子、食品飲料及家用電器處於持續加倉狀態，醫藥生物、國防軍工及汽車有小幅減倉。在低配行業中，上半年基金大幅加倉非銀金融及銀行業。

陸股通

從陸股通與A股自由流通市值的行業配比對比來看，食品飲料、家用電器、汽車、交通運輸、非銀金融、醫藥生物、休閑服務、建築材料在2016Q4及2017Q2都處於超配。超配行業中，家用電器加倉比例達4.91%，食品飲料、汽車的減倉比例達3.18%、2.35%。電子上半年大幅加倉7%，由2016Q4的低配轉為2017Q2的超配。銀行、公用事業上半年減倉2.77%、1.46%，由超配轉為低配。

公募基金&陸股通重倉股持股特徵對比市場

重倉個股對比：公募持股更多金融股

從公募基金、陸股通的持股市值前二十大公司來看，消費、金融行業的大藍籌股頗受青睞，整體ROE水平較高，其中，格力電器、貴州茅台、五糧液、美的集團、上汽集團在公募基金、陸股通的持股中都位列前二十。

公募基金

2017Q2公募基金持股市值前二十大公司中，電子、銀行、食品飲料、非銀金融的個數居前，上半年中國平安、格力電器、五糧液、中國太保、招商銀行的持股市值增加額居前。從持股比例來看，對索菲亞、大華股份、歐菲光的持股數占流通股比例超過20%，上半年對大華股份、三安光電、瀘州老窖的持股比例變動超過6%。

陸股通

2017Q2陸股通持股市值前二十大公司中，食品飲料、家用電器、汽車的個股數居前，上半年陸股通對海康威視、美的集團、方正證券的持股市值增加額超百億。持股比例方面，2017Q2對上海機場的持股數占流通股比例達27.77%，上半年對方正證券的持股比例大幅上升18.09%。

2017H1持有市值增加前二十隻股

上半年公募基金、陸股通持有市值增加額前二十大公司主要分布在非銀金融、銀行、家用電器、食品飲料、電子、醫藥生物。公募基金持有中國平安市值增加228億元，陸股通持有海康威視市值增加216億元。整體上看，公募基金及陸股通持有市值大幅增加的個股，資金流入推動上半年股價上漲。

個別白馬龍頭，外資顯性持股甚至超過公募

根據各上市公司中報的大股東名單，進行不完全統計境外機構顯性持股比例，等於大股東持股中的QFII/RQFII持股+滬深港通持股。2017Q2外資顯性持股比例超過10%的個股有12家，包括上海機場、方正證券、南京銀行、寧波銀行、北京銀行（三家銀行的主要外資持股系戰略投資者）、福耀玻璃、宇通客車、藍思科技、多喜愛、恆瑞醫藥、海康威視、蘇泊爾。

總體來看，外資對金融、消費的藍籌股更為青睞。外資顯性持股比例高於公募基金持股比例的個股共129家，外資顯性持股比例前20大個股主要集中在銀行、家用電器、紡織服裝及交通運輸行業。上海機場的外資顯性持股比例（持股占流通股的比例）達33%，從2017上半年外資持股比例變動來看，方正證券、藍思科技、海康威視、魯泰A的增持比例居前。

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