比特幣＝傳銷？JPMorgan著名量化分析師深入分析加密貨幣

在周二JPMorgan的CEO Jamie Dimon痛批比特幣並將其稱作「一場騙局」後，比特幣昨天又迎來了一場暴擊：JPMorgan著名的量化分析師Marko Kolanovic也發表文章表明，他與他的老闆一樣，對比特幣持懷疑態度。他在發表的一篇研報中稱，加密貨幣市場看起來像是一場「金字塔騙局」（即傳銷）。

Marko Kolanovic在周三發表的一篇研報中稱，「加密貨幣不可能被可靠的估值，並且具有明顯的『尾部風險』，這種『尾部風險』可能會以被監管禁止的方式顯現出來。另外，整個加密貨幣市場看起來與金字塔騙局有許多相似之處。」

金字塔騙局本質上就是我們所熟知的非法傳銷行為，一個銷售網路的成員被予以經濟上的激勵來擴大這個銷售網路而非實實在在的進行銷售。

與Jamie Dimon對於加密貨幣的憤怒不同，Marko Kolanovic的報告顯得更為謹慎和理性。本質上，Marko Kolanovic的意思是，比特幣總量的稀有被許多人認為是支持這一加密貨幣的價值根本，但其實它也顯示了傳銷的一些特徵，因為如果挖新的比特幣是無利可圖的，那麼問題就來了，新加入比特幣網路的比特幣購買者究竟是在購買現有比特幣的過程中獲得了一定的價值，還是只不過在增加早期擁有比特幣的人的財富？

Marko Kolanovic通過量化模型估計，加密貨幣市場的目前規模大約為1500億美元左右。他認為目前我們所看到的比特幣市場的快速擴張，表明目前這一市場中的玩家可能只是在從新進入市場的成員（即加密貨幣投資者）手中汲取利潤，而並非是在創造有任何價值的加密貨幣。

這就像一個金字塔一樣，利潤自上而下的聚集，而損失則由下層承擔。

那麼Marko Kolanovic到底是怎麼得到這一結論的呢？以下是JPMorgan研報全文翻譯：

加密貨幣是一種新的資產類別還是一場傳銷？

什麼是加密貨幣？最近，有一些賣方市場的分析師在討論投資比特幣和其他加密貨幣的好處。其中有些人甚至引入了價格目標，並計算加密貨幣與其他資產類別的相對價值。目前，加密貨幣已經有幾百種，總資產約為1500億美元，同時也有幾十個加密貨幣對沖基金。從一個技術的角度來看，分散式分類賬和數字貨幣的概念的確非常有意思。這些技術中的一些很有可能會變得非常有價值。加密貨幣的供應不受到中央銀行的控制，可以用於避免資本管制，可能帶來逃稅或在暗網上的交易。因此，加密貨幣可能意識形態上吸引小政府的支持者（然而，矛盾的是，分散式分類帳技術原則上能夠前所未有的集中訪問任何交易的數字記錄）。

在這個報告中，我們想要多談談加密貨幣的風險。加密貨幣不可能被可靠的估值，並且具有明顯的『尾部風險』，這種『尾部風險』可能會以被監管禁止的方式顯現出來。另外，整個加密貨幣市場看起來與金字塔騙局有許多相似之處。

它們是否是貨幣？目前，除了投機之外，使用加密貨幣的理由很少（例如，任何交易都可以用美元、歐元等法定貨幣進行電子化交易）。認為加密貨幣的交易成本較低的想法是不準確的，因為資產交易成本並不是由手續費決定的，而是由其波動率決定（比特幣的波動率幾乎接近100%，是平均貨幣波動率的15倍）。而將加密貨幣看作是傳統貨幣是不可能的，因為沒有一種「經濟」來評估它的商品和服務的供應和需求，也沒有根本驅動的通貨膨脹，也沒有「匯率差」等等。或許更重要的一點是，在這種貨幣之後，並沒有一種有組織的力量來確保其長期可用，交易安全，保證它可以被轉換為其他商品和服務，或為投資者提供保護等等。

它們是否是商品？當然，背後有政府也並不是一個貨幣生存的保障。事實上，在足夠長的時間內，所有不是由黃金或者其他具有特殊藝術價值或稀有性的商品所做成的貨幣，都終將變得毫無價值。那麼，應該把加密貨幣看成黃金的替代品而不是國家支持的貨幣的替代品嗎？沒有任何政府支持黃金或加密貨幣，但是黃金的存在時間比政府的存在時間還要早，並且從文明最開始時就被看作是一種可以存儲價值的物品（至少7000年）。與黃金不同，加密貨幣並不是深深植入人類心理中的，背後也沒有經過那麼長時間的檢驗。同時，通過一些代碼實現限制加密貨幣的生產而帶來的稀缺性也是虛假的。實際上，加密貨幣並沒有任何稀缺性，因為任何人都可以創造一種新的加密貨幣，而目前的演算法也可以被修改（比如比特幣分裂出比特幣現金）來增加加密貨幣的數量。

它們會違約嗎？假設比特幣的使用增加到可以與傳統的「國家」貨幣競爭的程度（比如開始干預中央銀行控制貨幣供應、干預政府徵稅、施行制裁和資本管制等）它們將被迅速的規範或禁止。雖然歷史上對貴金屬也有過類似的嘗試，但是加密貨幣在人類歷史上並沒有那樣的地位和幾千年的記錄來保證它的生存。然而即使加密貨幣不會威脅到政府在貨幣問題上的主要地位，它們的使用（比如用於逃避資本管制、逃稅和暗網交易等）也足夠讓政府惱火，從而導致政府對它的打壓。我們已經看到了中國最新的動作，而這個趨勢很可能會繼續下去。

它們是金字塔騙局嗎？加密貨幣另一個讓人擔心的方面就是它與金字塔騙局具有相似之處。金字塔騙局的發起者往往承諾未來會有巨額的利潤。比方說，以比特幣為例，據說有一個名為Satakhi Nakamoto的人，在他消失之前，他挖出了100-200萬比特幣，據說是全部比特幣的10%（目前價值40-80億美元）。最初的挖礦並不是很困難，但是後來參與者的利益便開始減少。挖礦變得越來越困難，並最終變得無利可圖，那就可能是騙局的終局了。一個解決這個金字塔騙局的方法是避開最初的區塊鏈而重新開創一個你自己的區塊鏈，如果開創一種新的加密貨幣比挖現有的加密貨幣利潤更大的話。只要有足夠多有意願而又無知的買家，這個策略就行得通。

雖然我們不能確定短期內加密貨幣的價格會上漲還是下跌，但是貨幣、政府、金融欺詐的歷史的教訓告訴我們，加密貨幣的未來恐怕並不美好。

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