「牽牛繩」股指期貨年內再次鬆綁，引導市場走向何處？

開篇語：股指期貨是把雙刃劍，本身沒有什麼好與壞，對或錯，有人用來切菜，有人用來砍人。股指期貨的助長助跌性就是股市中的「牽牛繩」。

9月15日晚間，中金所發布公告，經研究決定，自2017年9月18日（星期一）起，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之六點九。

同時，9月18日（星期一）結算時起，滬深300、上證50股指期貨各合約交易保證金標準，也將由目前合約價值的20%調整為15%。

這次股指期貨鬆綁惟獨沒有降低中證500的保證金，這其中的意味獨特。

管理層堅持「適度」原則

「合理的政策調整，就是對市場擾動做到最小，讓政策逐步作用於市場，而不是要市場立刻做出反應。」中大期貨副總經理景川9月15日評價稱，目前股市運行相對平穩，逐步、有限度地放開，亦有利於期指避險功能的發揮。

此次「鬆綁」，堅持了適度原則，平倉手續費、保證金的下調幅度則均為25%，同時日內開倉數量也未作出調整。同時手續費、保證金的下調幅度也要低於今年2月，所以短期內不會對市場產生大幅影響。

機構投資者觀點：盼望進一步鬆綁

對於市場各方參與者而言，仍期待股指期貨進一步鬆綁，這也意味著能夠更加充分地釋放股指期貨的風險對沖功能。尤其是在今年以來IPO常態化的背景下，股指期貨繼續鬆綁的意義很大。

隨著新股數量持續增多，原有的打新收益持續下降。參與打新的資金為了獲取打新資格，需要配置一定市值的底倉。打新資金配置市值給市場帶來上行動力，打新後二級市場拋售申購到的新股，市場承接力度不足，新股上市後的獲利下降。這種情況下就使打新底倉鬆動，底倉如果鬆動，對二級市場影響較大。另外，打新底倉多數是大市值的股票品種，如果出現拋售可能對市場產生較大的波動。

北京地區一家大型券商的期貨分析師講道，「利用股指期貨對沖，可以平滑掉打新底倉波動風險，而市場中的高分紅品種基本可以覆蓋打新資金成本。只要IPO 加速不至於導致新股上市首日即出現大規模破發的情況，在股指期貨對衝掉底倉波動風險，分紅覆蓋掉底倉成本的情況下，打新就能夠繼續保障盈利，打新底倉就不會出現鬆動，也就可以解決打新資金撤退帶來市場大幅下行的風險。可見，在IPO 加速的情況下，股指期貨鬆綁存在進一步必要性。」

華泰期貨研究所的一位研究員也表示：「打新收益穩定之後，將有更多資金參與打新，並對市場形成向上的推動。這樣，股指期貨鬆綁將有利於打破市場由於打新收益率下降帶來打新底倉鬆動造成市場下行的負向循環，而通過保障打新收益率穩定性，促使更多資金入場，從而帶動市場進入上行的一個正向循環當中。」

平滑打新收益風險僅僅是股指期貨鬆綁眾多對衝風險功能之一，股指期貨的逐步鬆綁毫無疑問會給資本市場提供更多風險對沖的空間及工具。說這些不是認為給股指期貨鬆綁股市會跌，相反，現在放開股指期貨短期對A股是個利多消息，現在是平衡市，鬆綁股指期貨會吸引套保資金進場，會增加進入現貨市場的資金，勢必會增加市場活躍度，吸引更多的資金參與市場，引導市場的走向。

簡單直白的描述觀點

有了股指期貨，當機構認為股市風險大時，就不用拋股票，只要在股指期貨做空就好了，專家說這樣有利於股市的穩定。做空股指期貨，股指期貨就會跌，而現貨市場看到股指期貨大跌，一些沒有套保的投資者肯定拋現貨，而現實是市場存在大量無法參與股指期貨的人，他們的拋盤讓股市下跌，股市下跌，能做期貨的會逐漸加入股指期貨做空的行列繼續拉低股指期貨，如此股指期貨對股市下跌做到了助推作用，更加體現了助長助跌。

股指期貨的鬆綁，如果沒有配合權重主力的退出，這意味著：一、主力可以用股指期貨鎖定風險，而無需顧慮拉高之後無人接盤；二、有股指期貨的對沖，向上向下都有利可圖，再加上政策配合，指數的掌控更加得心應手；三、可以不再單向做多，未來的走勢會更加複雜。但一開始，股指期貨的鬆綁會推動指數上漲。

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