天目湖旅遊舉債擴張不增收對股東分紅1億 不給員工年終獎

作者：號外財經編輯：號外財經來源：號外財經網

《號外財經》訊

宋記霞

空窗許久的旅遊類上市公司將再添新軍。江蘇天目湖旅遊股份有限公司(以下簡稱「天目湖旅遊」)已經進入發行程序。招股書顯示，該公司擬在上交所公開發行2000萬股，計劃募集資金約9.37億元，其中4.7億元擬用於天目湖文化演藝及旅遊配套建設綜合項目，6631萬元用於御水溫泉二期項目，歸還銀行貸款4億元。

《號外財經》研究發現，近年來，天目湖旅遊瘋狂舉債擴大規模，資產負債率高達60%以上，遠超可比上市公司，同時為實現借貸目的將門票和地產質押給銀行。問題的蹊蹺在於，天目湖旅遊宣稱擴張的同時卻不見增收，巨額的資產折舊費和銀行利息大肆吞噬著公司的利潤。此外，該公司員工薪酬的不合理波動，也遭到發審委「是否壓縮員工費用以增加利潤」的追問。對股東3年分紅1億元，對員工「刻薄」不發年終獎。

瘋狂舉債擴張資產負債率是同行業的3倍

公開資料顯示，天目湖旅遊是一家從事旅遊景區的綜合性開發管理服務的公司，依託天目湖良好的生態資源優勢，致力於「一站式旅遊旅遊目的地」模式，圍繞客戶體驗開發完善的產品鏈。目前，該公司的主營業務包括景區旅遊業務、水世界主題公園業務、溫泉業務、酒店業務及旅行社業務。

作為一家旅遊行業公司，天目湖旅遊近三年來，資產負債率(母公司)雖然呈現逐年下降狀態，但是仍然高達60%以上。招股書顯示，2014-2016年，該公司資產負債率分別為69.91%、63.87%、63.08%，遠超可比上市公司平均值的3倍之多。

根據招股書披露，報告期各期末，天目湖旅遊負債總額分別為 80,864.35 萬元、67,916.53 萬元和60,157.62 萬元，其中短期借款分別為 11,000 萬元、7,000 萬元和 7,000 萬元，長期借款分別為5.72億、5.13億、4.09億。天目湖旅遊表示，如此規模巨大的銀行借款主要是解決公司規模擴張及新項目投資的資金需求。

《號外財經》發現，為了獲取借款，天目湖旅遊及其子公司先後將山水園景區門票及龍興島遊船票收費權、竹海景區門票質押給銀行擔保借款，截至 2016 年 12 月 31 日，上述質押合同下借款餘額為2.18億。此外，天目湖旅遊及其控股子公司共擁有國有土地使用權 53 處，其中有32處也已抵押給銀行。

正是因為大量的銀行借款，造成了公司流動比率、速動比率、利息保障倍數嚴重低於同行的情況。招股書顯示，2014 年末、2015 年末及 2016 年末，公司流動比率分別為 0.33、0.21 和 0.20，速動比率分別為 0.30、0.16 和 0.15，利息保障倍數分別為 3.14、3.01和 4.70。

在大量借款即將到期的情況下，天目湖旅遊的債務風險進一步加大，若公司未來因某種原因資金周轉出現困難，不能及時償還借款或採取銀行認同的其他債權保障措施，一旦崩盤，公司將面臨嚴重的財務危機。

宣稱「擴大規模」營收卻不見增長IPO募資4億用於償還貸款

如上所述的數據，天目湖旅遊大肆舉債宣稱擴大規模、新項目投資，最近三年的總負債、借款總額均超過了該公司的主營業務收入，多年的舉債擴張還沒有換來主營業務收入的增長，是經營團隊的管理問題還是投資的項目有問題?

根據招股書顯示，2014-2016年，該公司分別實現營業收入4.09億、4.23億、4.22億，實現凈利潤分別為6388萬、6270萬、8024萬。

以上報告期內，與之相對應的總負債達到了8億元、6.8億元和6億元，短期借款和長期借款分別達到了6.82億元、5.83億元和4.79億元。

報告期內，兩大景區業務和溫泉、酒店業務是公司的主要利潤來源，其中景區業務佔比最大。但是，2014 -2016 年，該公司山水園和南山竹海兩個主要景區收入合計分別為 2.4億、2.5億及 2.5億，近三年景區收入的年複合增長率僅為 0.39%。

天目湖旅遊在招股書中稱，公司僅憑現有旅遊產品不足以推動公司快速發展，公司急需建設新項目，以提供新的休閑旅遊產品，形成新的利潤增長點，同時帶動現有產品的銷售。但是，從財務數據上來看，大量的資金投入並未給公司帶來良好的經營效益，反而由於固定資產比重過大，折舊費不斷增加。

2014-2016年，天目湖旅遊的營業成本逐年上升，分別為1.39億、1.43億、1.47億，其中佔比最高的是連年增長的折舊費，從2014年的4383萬一直增長至2016年的5738萬。與此同時，由於大舉借債導致的高額利息支出也是蠶食公司利潤的重要原因。數據顯示，2014-2016年，天目湖旅遊的利息支出分別為3901萬、4106萬、2847萬。

大肆舉債卻不增收，大量的資金投入也沒有換來更具優勢的利潤增長點，這或許也是天目湖旅遊在募投項目中，擬拿出4億資金償還銀行貸款的原因。

對股東3年分紅1億元 對員工「刻薄」不發年終獎

負債率高企並未阻擋天目湖旅遊對股東的回報，2014-2016年，該公司共進行了三次現金分紅，分紅金額分別為6250萬元、1250萬元和2500萬元，合計金額1億元。

然而，《號外財經》發現，天目湖旅遊對員工似乎就沒有那麼「友好」了。根據招股書，2014-2016年，職工薪酬分別為4275萬、3517萬、3698萬，薪酬波動幅度較大。該公司解釋稱，2015 年職工薪酬較上年度下降較多，主要原因是當年考核績效嚴格，績效薪酬發放較少，公司業績平穩，未發放獎金，以及減少了用工數量所致。

舉債擴張，業績平穩，不發放員工獎金，為何對股東如此慷慨呢?是否存在通過不合理壓縮員工費用以增加利潤呢?此種情形也遭到了發審委的追問。

除此之外，《號外財經》研究其招股書還發現，天目湖旅遊的溫泉業務已出現下滑態勢，但公司仍募集資金加碼溫泉業務，同時，投資4.7億建設演藝業務為主的天目湖文化演藝及旅遊配套項目。

從招股書披露的信息來看，天目湖旅遊大碼加持的項目是為了大幅度延伸遊客在景區停留的時間，提升遊客的旅遊、休閑體驗，提高天目湖景區的整體知名度。未來，募投項目是否能夠成為公司的業績跳板，或者成為具有競爭優勢的利潤增長點呢?

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