億帆醫藥投資報告

最新 09-19

一、基本情況

股本：12.07億股市值：241億元市盈率：25.08

主營業務：醫藥產品、原料葯和高分子材料的研發、生產和銷售。

二、公司業績

公司2017年上半年實現營業收入18.57億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤4.81億元，分別同比增長7.23%、32.04%；預計2017年1-9月實現凈利潤6.98億至8.59億，同比變動30.00%至60.00%。

業績增長，主要源於公司維生素B5等系列產品價格較上年同期有較大增幅。

三、投資要點

1、泛酸鈣價格暴漲

公司是全球泛酸鈣（VB5）龍頭企業，2016 年產能約8000噸，幾乎滿產滿銷，市場佔有率高達40%。泛酸鈣屬於典型的寡頭市場，全球主要有5家生產企業，分別是億帆鑫富、山東新發、山東華辰、巴斯夫、帝斯曼，產能2.5萬噸，中國企業合計產能佔比超過80%。

供給短缺：由於泛酸鈣生產內酯環節產生含氰廢水，開工易受環保影響，山東新發、華辰兩家企業停產（佔全球產能約40%），億帆醫藥目前成為國內唯一一家供應商，造成全球泛酸鈣市場供給缺口，推動泛酸鈣價格一路飆漲，價格從6月底的230元/kg一路攀升至當前的650-780元/kg。

新進產能不足：兄弟科技5000噸的泛酸鈣生產線目前處於調試階段，預計四季度才能投產，且泛酸鈣市場主要在國外，通過國外的生產許可仍需一段時間，短期內難以緩解全球供給緊情形。

需求端：2016年泛酸鈣全球需求約1.92億噸。泛酸鈣下游需求主要為飼料添加劑，按照國內以往需求規律，三季度是產量增長主要月份，泛酸鈣目前沒有合適的替代品。

2016 年至今泛酸鈣國內市場報價走勢（元/kg）

來源：中國飼料工業協會、中國銀河證券研究部

2016年至今B5出口均價走勢（美元/kg）

來源：wind、海關總署、中國銀河證券研究部

2、醫保調整贏家，競爭優勢更進一步

根據2017年出台的新醫保目錄，公司有12個獨家產品納入新版醫保目錄,其中西藥有兩種，中成藥10種，是公司3-5年內重點打造的產品，將為公司業績增長奠定堅實基礎。根據目前13個省公布的新醫保目錄執行計劃，進入新版目錄的競爭優勢明顯，復方黃黛片、縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑等核心自有品種中標情況較好。

3、聚焦抗腫瘤藥物，形成新的盈利增長點

2015 年，公司全資子公司合肥億帆生物醫藥有限公司從國葯一心購買了8個血液腫瘤及相關產品的技術與成果，目前相關產品分別處於臨床前研究、臨床試驗及申報生產階段。公司二氮嗪口服混懸液、氯法拉濱注射液、盧非醯胺片、F-627等四個在研產品已申報國家重大新葯創製科技基金項目，並獲受理。

隨著該項目產品臨床試驗完成和報批生產，公司的產品類型將更加豐富，有助於建成強大的血液腫瘤產品群，當項目產品申報生產成功、投產、實現上市銷售，將形成一個全新的可持續的盈利增長點。

4、進軍創新葯，推進國際化戰略

2016年公司收購 DHY 公司 53.80%股權，其全資子公司上海健能隆致力於面向全球醫藥市場開發生物葯。上海健能隆成功開發了一系列處於臨床和臨床前階段的創新型大分子生物葯，這些藥品按照國際標準進行研發、臨床試驗，在美國、歐洲等成熟市場申請註冊，未來將具備在全球一百多個國家和地區上市銷售的資質。

收購後，公司獲得兩個先進的新葯研發平台，即Di-KineTM雙分子平台（新一代重組細胞因子融合蛋白技術）和ITabTM免疫抗體平台（新一代腫瘤免疫雙特異性抗體），已成功開發了一系列處於臨床和臨床前階段的大分子生物葯，其中F-627已進入全球三期臨床。F-627是新一代重組人粒細胞刺激因子（第三代創新葯貝格司亭），用於治療腫瘤患者在放化療過程中引起的粒細胞減少症，以防止患者死於感染或者其他併發症。