券商已死！發改委大刀饑渴難耐！

文/金融八卦女特約作者 人大相食

那是個月明星稀，烏鵲南飛的清晨。某大型券商副總裁，不顧女伴抱怨早早地跳下了床，他說今天（9月14日）上午很重要，中證協（中國證券業協會）牽頭組織「證券公司傭金管理專題座談會」，商量：

擱置爭議不要浪，把經紀業務傭金穩住。

據悉「參會成員已形成基本共識，不能再讓傭金價格戰持續下去了」。敲重點劃黑板：控制傭金價格。沒理解錯的話，中證協這是在搞「價格聯盟」？壟斷？要搞清來龍去脈，還得從4年前的10月1日聊起。

一、華泰證券挑事，券商瘋了，價格戰打了4年

2013年國慶節，金融民工本就被「紅色炸彈」搞得糟心不已，沒想到華泰證券這個時候發難券商經紀業務，把交易傭金降到萬3（「萬分之X」簡稱「萬X」，下同）。

Slogan鮮明：足不出戶，萬3開戶。

貼一張圖表，讓你知道華泰證券的行為多麼放肆出格、放飛自我、放縱愛自由。

註：數據來源自東方財富Choice

Choice數據顯示，2013年券商整體傭金率為7.1%，而華泰證券挑事般地「腰斬」——直接砍掉58%，實行「萬3網路開戶」。

華泰證券的一支穿雲箭，打響了券商經紀業務革命，隨後四年同業內是「千軍萬馬來相見」：廣發、安信、平安、國金和長江等券商紛紛跟進，更進一步的「萬2.5開戶」遍地開花。

你以為萬2.5就是極限了？土羊土森破，地平線不是極限，地下18層才是。

一位券商內部人士接受採訪時表示：

資產數億的大戶在資管、投行和融資等方面，存在交叉銷售的可能，給他們的傭金率早已經跌破萬2；為搶奪重要客戶，北方一家互聯網券商還開過萬1.2的價碼；

甚至像九鼎集團旗下九州證券這種小型券商，不管不顧地虧本賺吆喝，去年就把傭金降到萬1.5。

天底下沒有不要成本的生意，經紀業務也一樣，券商給交易所的規費成本大概萬分之1.3。

這意味著：

1、上述給重要客戶萬1.2開戶的互聯網券商，低於成本價銷售，涉嫌不正當競爭中的「掠奪定價」條款；

2、九州證券萬1.5開戶的經紀業務必然虧損，因為萬0.2的利潤，支付員工6000元工資的股票月交易流水需要3個億，現在這個市場行情能達到？

實際上券商的人工成本是沉重不堪的，為應對低傭金價格戰的衝擊，降工資、甚至變相辭退員工屢見不鮮：

面對不景氣的現狀，人們紛紛向券商經紀人致哀：昔日飽食，今日戚戚，業務已死，一路走好。可券商同仁偏不服老，叫來丫鬟送去信箋召集「經紀業務專業委員會」共商大事。

二、才飲PVC血，又要食券商肉？發改委的大刀饑渴難耐

9月7至8日，因涉嫌PVC（聚氯乙烯）價格壟斷，經下游企業向發改委舉報，上市公司天原集團被罰1601.81萬、英力特被罰791.55萬元、君正集團被罰2947.8萬元、鄂爾多斯被罰1937.55萬元、億利潔能被罰2060.98萬元，總罰金9339.69萬元。

據發改委披露，涉事企業除了參與不定期舉行的會議之外，還通過微信群交流信息，統一產品價格，因而構成了價格壟斷。罰款數額的界定上，發改委以英力特2016年PVC產品7.9億元的銷售額為基數，處以1%的罰款，計791萬元。

回到正題。

前邊說到，中證協組織召開「證券公司傭金管理專題座談會」，參會成員已形成基本共識，不能再讓傭金價格戰持續下去。

控制傭金價格？這與PVC 領域的價格聯盟，本質上是一毛一樣的。

如果券商行業真的統一傭金率，發改委過來罰款，也是順理成章的吧。要是真的到了那天，「基本到場參會」的經紀業專業委員會成員，該罰多少錢呢？

假設2017年「統一後」的傭金收入，基本與2016年一致；假設罰金規則與PVC領域的英力特一致，按全年銷售額1%計。

28家券商，一共得罰款6.03億元。

註：數據來源自中國證券業協會《 2016年度證券公司經營業績排名情況》

還好本次傭金座談會，並沒有討論出明確的結果。

「參會成員根本就沒有討論出傭金底線應該是多少？這是最大的問題。」其中一位券商參會高管表示，「大家到底是覺得萬3、萬2.5、萬2，還是萬1.5？大家都在討論，但卻沒辦法議出一個底線、做出一個決定，中證協也不願制訂一個具體的底線」。

傭金率底線應該是多少？這個問題永遠不會有答案。

自從互聯網折扣券商興起，價格戰打得風起雲湧，傳統意義上的券商就已經死了。從今而後的證券公司只有兩種：

1.以互聯網為主，線下門店極少的折扣券商；

2.投行。

三、券商已死，投行當立

券商側重傳統的經紀業務，在傭金戰的紅海里搏殺早已沒了出路，也許是時候換個思路了。

美劇《Billions 2》第二集查克（Chuck）被逼上絕境後，身為心理輔導師的妻子這樣給他指引方向：

我和我的客戶會一起做叫180的鍛煉

當他們沒有思路的時候

當他們太關注股票的時候

他們看不到面前的垃圾桶著火了

也許他們能減少損失

但只有少部分人能反其道而行

可以扭轉這件事

看出這只是短期的變化

你現在非常適合做這個

因為無論你做了什麼選擇

顯然都沒起作用

180，查克

陷入困局的券商需要一次180練習，轉身走出經紀業務這條死胡同，奔向投行的大道。

見賢思齊，你瞧瞧市值871億美元的華爾街「狗剩」，人家是靠經紀業務的傭金成為全球最大證券公司的嗎？高盛2017年中報顯示：

收入159.13億美元，其中傭金和費用收入15.65億美元，僅佔比10%。而國內28家上市券商傭金佔比為31%，足足差了3倍。

A股炒作之風盛行，股票換手率遠高於成熟資本市場，2016年股市上繳國家1251億元不是假的。低傭金在現階段能籠絡大量散戶，但隨著IPO進程加速，實質上的註冊制將改變市場風向，未來市場屬於機構。相對於傭金，機構更看重什麼？

股債保薦承銷能力，研究顧問能力，兩融支持，做市及衍生品提供流動性，風險管理等等。

券商到投行的轉變，其實是思維方式主導業務結構的轉變。當然，這一切的實現，需要部分券商的死去來「血祭」——因為在傳統行業，每次大的變革都是不得不變。

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