光威復材：打破國際壟斷的碳纖維龍頭

（次新有風險，買賣需謹慎，本文不作為薦股依據）

今天要說的這隻新股是9月初登陸A股的光威復材(SZ:300699)。

關於這家公司，主要關鍵詞有三，分別為：碳纖維龍頭、軍工明星企業以及高毛利率。

有關碳纖維，當今已不是新鮮詞。但鮮為人知的是，這一產業長期以來均受制於外國技術壟斷。正是光威復材的挺身而出，在多個型號級別的產品上實現了國際突破，並以此在我國軍工界成為了榮耀般的傳奇存在。

關於這一點，以下一個側面可以印證：

2017年4月22日，光威復材的創始人陳光威因病逝世。中國人民解放軍原總參謀長陳炳德上將、解放軍原副總參謀長李景上將等分別發來唁電或敬獻花圈。病重期間，中央軍委副主席范長龍、國防部長常萬全分別通過各種方式轉達慰問和關懷。

公司簡介

光威復材前身是威海市碳素漁竿廠，設立於1992年2月5日；後改制更名為威海光威複合材料有限公司。

改制發起人為光威集團、中信合夥、威和合夥、光輝合夥、光威合夥、拓展合夥。

公司控股股東為光威集團，陳亮先生和王言卿女士為共同控制人，二人合計持有光威集團 79.77%股權。

公司是目前國內生產品種最全、生產技術最先進、產業鏈最完整的碳纖維行業龍頭企業之一。

主要產品包括碳纖維、碳纖維織物、碳纖維預浸料、玻璃纖維預浸料、碳纖維複合材料製品及碳纖維核心生產設備等，不同系列碳纖維產品均具備規模化生產能力。

由於碳纖維材料在國防、交通、能源等領域具有重要的戰略意義，光威復材投入了大量成本，逐步突破了碳纖維工業化生產的核心技術，掌握了研發和製備先進性能碳纖維的能力，打破國外的技術壟斷，為民族碳纖維材料發展贏得一席之地。

2002年，公司開始研製碳纖維，經過三年努力，突破T300級碳纖維工程化關鍵技術，公司GQ3522碳纖維各項指標達到T300級水平，成為國內第一家實現碳纖維工程化企業，打破了國外壟斷，填補了國內空白。

公司主要客戶為軍工企業，主營業務收入主要來自於軍品材料銷售，產品最終用戶為軍方。

目前公司已具備將核心技術應用於民用領域的條件，正在推進相關核心技術在民用領域中的應用。

行業狀況

就全球市場而言，日本是最大的碳纖維生產國，日本東麗、日本東邦和日本三菱麗陽三家企業，目前擁有全球丙烯腈基碳纖維50%以上的市場份額。

碳纖維的行業集中度非常高，基本上處於寡頭市場。

我國碳纖維的需求超過全球需求的四分之一，與此形成鮮明對比的是，我國的碳纖維產能卻很低，總體上處於有產能，無產量的狀態。

2016年，我國的產能設計是1.8萬噸，但實際產能只有4600噸左右，其餘全部進口。

造成我們產能低下的主要原因在於，碳纖維行業是一個技術壁壘極高的行業，長期處於日本和歐美的技術封鎖。另一個原因則是，生產成本的居高，使得很多廠商長期處於虧損狀態，寧願減產而避免更多虧損。

這種情況，在當前出現了趨於緩解之勢：為實現軍事和民用重大裝備的自主保障，近年來國家密集出台多項產業政策支持碳纖維及其複合材料產業的發展；同時，發改委、工信部等部門亦均加大了支持力度。

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尤其需要指出的是，碳纖維複合材料的用量，當前已成為衡量軍用裝備先進性的重要標誌。

國際先進的軍民用飛機中，複合材料用量持續增長，主要應用部位包括整流罩、平尾、垂尾、平尾翼盒、機翼、中前機身等，波音 B787 的複合材料用量超過了 50%，超越鋁合金成為用量最大的材料，飛機正進入複合材料時代。

除航空航天外，碳纖維增強複合材料的主要應用領域還有風力發電葉片、建築（管道）補強、新能源汽車等行業，未來幾年，這些工業化的應用將帶動碳纖維行業需求大增。

另外，我國碳纖維行業總體技術尚不成熟穩定，產品質量及性價比相對較低，綜合以上因素，預計未來幾年我國碳纖維行業在自主研發有所突破的情況下，產量將會保持較快增長。

預計 2017 年能接近 5,500 噸，到 2020年有望達到 7,000 噸。到 2022 年，我國碳纖維產量將超過 1.3 萬噸。

主要產品

碳纖維：公司主要生產聚丙烯腈（PAN）基碳纖維，已規模化生產的主要產品為 GQ3522（T300 級）高強型碳纖維；

同時成功研製了以 GQ4522（T700 級）高強型、QZ5526（T800 級）高強中模型、QM4035（M40J級）高強高模型等為代表的碳纖維產品。

碳纖維織物：碳纖維織物是通過連續碳纖維的相互交叉、繞結等構成的片狀材料，按生產工藝的不同又分為機織物和經編織物。

公司主要產品包括平紋、緞紋、斜紋等各類型碳纖維機織物及經編織物。

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碳纖維預浸料：預浸料是原材料和最終複合材料製品之間熱壓罐、模壓、袋壓、卷制等工藝中極其重要的中間材料。

預浸料生產已發展成了一種專門的工藝技術，實現了生產的專業化和自動化，是纖維複合材料技術發展的一個重要方面。

公司主要產品包括單向碳纖維預浸料、單向玻璃纖維預浸料、碳纖維機織物預浸料、碳纖維經編織物預浸料、玻璃纖維機織物預浸料、玻璃纖維經編織物預浸料等。

碳纖維複合材料製品：碳纖維複合材料主要是以碳纖維為增強材料，以樹脂等作為基體材料，經過複合製成的結構或功能材料。

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公司 2016 年碳纖維產能共計 327 噸，其中 T300 級產能 176 噸，已經穩定供貨十年；T700 級試運行 2 個月產能 46 噸，年化產能 276 噸；T800級產能 105 噸，處於工程化應用驗證階段。

競爭力

光威復材作為國內碳纖維行業龍頭企業，主持制定了《聚丙烯腈基碳纖維》國家標準（2011年發布）以及《碳纖維預浸料》國家標準（2013年發布）兩項國家標準。

公司科研實力突出，自成立以來承擔了包括科技部863計劃項目、國家發改委產業化示範工程項目在內的70餘項高科技研發項目。

光威復材擁有「碳纖維製備及工程化國家工程實驗室」、「博士後科研工作站」、「山東省碳纖維技術創新中心」、「山東省光威碳纖維複合材料院士工作站」、「山東省碳纖維增強耐高溫熱塑性樹脂基複合材料院士工作站」、「國際科技合作基地」等多個國家和省級研發平台。

公司在碳纖維領域除了T1000的高強度還不能量產外，其餘的型號技術水平均已達到了國際水平，其中T800在我國是獨一無二的存在。

值得一提的是，公司的最大客戶是軍方，軍方對於價格不敏感，主要考慮的是實用。隨著我國軍費的不斷增長，公司產品前景非常明朗。

從公司管理層情況亦可看出技術領先、客戶重視之勢：

2017年4月22日，光威復材的創始人陳光威因病逝世。

中國人民解放軍原總參謀長陳炳德上將、解放軍原副總參謀長李景上將等分別發來唁電或敬獻花圈。病重期間，中央軍委副主席范長龍、國防部長常萬全分別通過各種方式轉達慰問和關懷。

這從一個側面，反映了公司在我國國防軍工行業的地位和影響力。

李書鄉是公司現任董事長，1995年進入光威，碳纖維國家領軍人物，公司的技術帶頭人。

有關公司的競爭力，從其毛利率也可見一斑：2014-2016年公司的銷售毛利率分別為45.0%、51.9%和61.0%。2017H1公司的毛利率為59.7%。

毛利高的原因只有一個——技術壁壘的存在。

募投項目

公司此次通過上市募資11.5億將優化碳纖維產品結構，大幅提升生產能力，改善現金流狀況。主要投向三個方向：

該項目產品主要應用於民用領域，包含體育休閑用品和汽車工業以及風電、壓力容器、建築補強等領域。

該項目採用乾濕法紡絲工藝生產高強度碳纖維（公司現主要採用濕法紡絲），能夠大幅降低公司碳纖維單位生產成本，優化公司產品結構，為公司產品向民品領域拓展奠定堅實基礎。

2、高強高模型碳纖維產業化項目，採用濕法生產高強高模型碳纖維，新建石墨化生產線一條，形成 20 噸/年 M40J 級/M55J 級碳纖維生產能力，開拓下游航天領域及高端民用領域市場。

該項目產品主要應用於航空航天領域（民用飛機、軍用飛機、直升飛機、通用航空、其他宇航器等）以及高端體育用品（高爾夫球棒、高級漁具等）

該項目採用濕法方式生產高強高模型碳纖維，優化產品結構，為公司向航空航天以及高端民用奠定基礎。

3、先進複合材料研發中心項目是公司在現有民用複合材料研製領域基礎上向更高性能碳纖維複合材料研製的延伸，研發內容包括 M55J、M60J、T1000 級碳纖維）的工藝技術、關鍵設備、檢測方法等方面研究，以加強航空、航天、艦船等領域高端複合材料的技術和工藝研究。

國內航空航天高端複合材料市場主要集中在主機場，未來需求和產能之間的缺口將會越來越大。

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該項目的實施有利於公司提高從事高性能碳纖維及製品研發、生產、銷售和現場技術服務的能力，並逐步向航空、航天等先進複合材料高端應用領域方向發展、

為公司全產業鏈可持續發展提供技術支撐，使公司具備先進複合材料的製造能力並為通過試航認證奠定堅實基礎。

使公司具備科學系統的對碳纖維力、織物、複合材料等的評價與表徵能；同時，通過引進和培養技術人才，建立針對高端應用領域先進複合材料技術研發團隊。

風險提示

公司所處行業的發展現狀、競爭格局及下游應用領域的特點決定了客戶集中度較高，報告期內，公司向前五名主要客戶的銷售額占營業收入比例各期均在 60%以上，可能給公司經營帶來一定風險。

另外公司軍方型號產品研製需經過立項、方案論證、工程研製、設計定型與生產定型等階段，從研製到實現銷售的周期較長。

根據軍方現行武器裝備採購體制，只有通過軍方設計定型批准的產品才可實現向軍方批量銷售。

如果公司新產品未能通過軍方設計定型批准，則無法實現新產品向國內軍方的銷售，將對公司未來業績增長帶來不利影響。

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來源：中泰證券

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