如果美股熊市再次降臨，劇情將如何發展？

美聯儲決策者開始不那麼擔心經濟衰退了，反而對股市泡沫更加憂慮，但這似乎絲毫不影響市場參與者的熱情，截至周二（9月19日）美股收盤，標普500指數今年已經36次創收盤紀錄新高，納斯達克指數49次創收盤紀錄新高。畢竟美聯儲基金利率還不足1%，此外，其他指標也不預示下一個熊市的到來。通脹疲軟，信用利差緊張，大部分銀行自由放貸，經濟增長緩慢，市場似乎還沒到達頂峰。

下面讓我們回顧過去90年，看看在類似於今天的環境，是否曾誕生熊市。

下表顯示1929年以來的13次熊市情況，本次統計採用羅伯特·希勒(Robert Shiller)的標普500指數月均線，當股市較峰值下跌超過20%或較谷值上升超過20%時，周期重設。

接下來，通過排除始於經濟衰退期的熊市來縮小範圍，因為現在以及短期內經濟衰退不大可能出現。這就剔除了前三次熊市——分別是在1929年、1930年和1932年開始的熊市。剩下的熊市在經濟不斷擴大時開始的，這也恰好解釋了為何市場的頂峰難以預測。

另外，我們再把發生在1940年6月的跌幅超過20%的熊市排除在外，因為那與地緣政治密不可分，而現代的地緣政治風險應該不會像過去那樣能夠引爆股市，但是如果第三次世界大戰爆發，可以參考「二戰熊」。

經過兩輪排除後，還剩九隻「熊」。接著，我們將分析多少次熊市可通過上升的通脹率來預測——通脹率是最強的熊市指標之一。不斷升高的通脹削弱購買力，導致貨幣政策緊縮，引發貸款人和投資者的擔憂。從下圖可以看出，九次熊市中至少有七次是由通脹過高觸發的：

該圖顯示了有七次熊市出現在通脹率為3%或以上的情況，但把這種情況與今天相提並論似乎毫無意義。目前通貨膨脹低於2%，較1月份下降了近一個百分點。沒有高通脹率的衝擊，我們也不能依靠這七隻「通脹熊」來預測未來。

再看看餘下的兩次熊市。其中一次開始於2000年8月，通貨膨脹促成了市場的逆轉，但貨幣政策和信貸條件更能說明問題。在股市見頂前，政策利率上升，信貸利差擴大，銀行借貸標準收緊。當時的市場環境與今天截然不同，如下表所示(其中加入2007年10月的峰值作為對比)：

換句話說，此前的13次熊市中有12次是由經濟衰退、通貨膨脹、世界大戰、貨幣緊縮以及信貸市場困擾等綜合因素造成的，那時的市場狀況比現在更糟。這12隻熊告訴我們要保持樂觀——它們會繼續蟄伏，直到情況惡化。但是，我們還沒有考慮到1962年的熊市，這次的熊市被稱為「肯尼迪暴跌( Kennedy Slide)」。

值得注意的是，1962年熊市的前奏看起來與2017年相似得可怕。自1946年以來，股市還未曾較月均線跌20%。約翰·肯尼迪1960年贏得美國大選以後，牛市加速上漲，但1962年春季開始美股重挫，出現自1946年以來首次月內暴跌20%。下圖對比了肯尼迪當選美國總統後三年及特朗普當選後十個月，標普500指數的走勢：

然而，由於通脹、貨幣政策、GDP增長、信貸環境等經濟基本面因素良好，「肯尼迪暴跌」僅持續了不足三個季度，1963年9月，美股反彈並創當時的歷史新高，較此前的歷史高點僅距離21個月，這次牛熊市周期創歷史最短記錄，甚至比1987年從股災恢復還快。

1962年的熊市對未來美股走勢有何參考意義呢?

到目前為止，通貨膨脹、貨幣政策、經濟增長和信貸只比當年稍遜一籌。如果照此繼續下去，即使出現「特朗普暴跌」，相信也會快速恢復，但前提是上述因素不構成威脅。

另一方面，基本面因素也可能會迅速變化，並且往往會相互關聯，若四個基本面惡化，可忽略1962年的熊市，而參考其他情況，比如考慮到前所未有的貨幣刺激政策，美股可能會出現類似1930年、2000年和2007年的熊市。

簡而言之，當市場見頂時，四個關鍵的基本面因素告訴我們，市場將會下跌後迅速反彈，還是繼續深跌。

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