年營收500多萬，虧損過億，市值卻近百億！你最愛的生物製藥行業，可能是個坑

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壹

在掛牌製藥公司裡面，君實生物應該是最吃香的。

公開資料顯示，君實生物成立於2012年12月，目前主要從事單克隆抗體新葯的研發，於2015年8月登陸新三板。

君實生物成立以來，一直沒有產品面世，營收渠道較為單一，主要通過技術服務收入支持在研項目的研發。但君實生物同時有十餘款新葯在研，隨著新葯陸續進入臨床研究階段，君實生物研發費用持續走高。

可以看到，君實生物年營收規模保持在500萬元左右，虧損幅度卻在不斷放大，但這並不妨礙資本對其的青睞。

自掛牌以來，君實生物在1年多的時間裡進行了5次融資，共融資金額13.18億，是目前新三板醫藥企業公司中融資最多的。

儘管這些創新葯項目都處於早期或者研發階段，但掛牌新三板後都能在短時間內就融到了上億資金，與此同時，君實生物市值也在水漲船高。截止2017年9月20日，君實生物總市值達92.39億元，位列新三板市值排行榜第32名。

這業績加上這市值也是無敵了。關鍵是，融到的錢還花不完，甚至拿出好幾個億去做投資理財。

當然了，投資機構也不是慈善機構，正是看中了創新葯高毛利的屬性。一款成功的新葯，就是一台印鈔機，有媒體形容創新葯是「一個比販毒還要暴利的行業」。

然而，君實生物只是冰山一角。

就目前來看，東方略、仁會生物、天階生物、諾思蘭德等創新葯公司已經掛牌新三板，並紛紛在掛牌後直接做市，成為中小投資者也可觸及的投資標的。順帶一提，仁會生物在資本市場的瘋狂程度也讓人側目，曾造就了營收為0卻坐擁70億市值的奇景。

但是，在資本狂歡的背後，風險因素也需引起重視。

貳

君實生物預計，其重磅品種潛在中國市場整體規模將超過540億元，到2025年時，僅憑用於治療腫瘤、血脂高、類風濕等疾病的4種重磅藥品，營收規模就可達117億元，最高時有望達到172億元。

一般來說，生物製藥的產業鏈條比較長，從立項到藥物生產上市一般需要8-10年的時間，而君實生物 PD-1抗體2015年12月24日才獲批進入臨床。根據財報，現有營收能力遠不能滿足後續的高研發投入，可能未來幾年還將面臨巨額的虧損。且嚴重依賴外來融資，要支撐高額的研發費用，保障資金鏈不斷裂，募資能力必須跟得上產品的研發速度。

根據行業數據，創新葯三期臨床階段的費用至少要佔到新葯研發費用的一半以上，一旦三期臨床通過，基本上都能拿到上市許可，最終能拿到上市許可的概率在80%以上。不過君實生物在研創新葯大部分仍處於一期、二期臨床階段，仍存在藥品研發失敗或無法如期上市的可能性。

暴利的背後，是極高的風險和對於投資者極高的專業要求。藥品研發歷來是高投資、高風險的長線行業，而要給還在研發階段的新葯估值，是一件極為最困難的問題。所有投資品類中最專業的最複雜的品類便是創新葯。投資者們圍繞一款連上市與否都存疑的新葯下注，贏了便功成名就，輸了則血本無歸。

前車之鑒並不遙遠，比如，重慶啤酒黑天鵝事件。

在A股市場，重慶啤酒曾因持續炒作13年的乙肝疫苗項目名噪一時，曾是包括公募基金等一眾投資者熱逐的標的，並創下83.12元的歷史高價。隨著疫苗夢的破滅，重慶啤酒在2011年底復牌後的11個交易日里遭遇10跌停，市值蒸發250億，跌幅近8成，重啤自己也被嘉士伯啤酒收購。投資機構損失慘重，重倉重慶啤酒的大成基金遭遇百億贖回，損失了25億元的市值。

A股市場形容投資失利後極度痛苦與絕望的心情的「關燈吃面」一詞，就是當時因重啤疫苗黑天鵝事件而來。至於有多少普通投資者把全部身家搭在了重啤的疫苗夢裡，已經成了一個謎。

叄

在生物製藥行業的誘惑下，多數投資者成了「賭徒」。來看幾組數據：

1、新三板生物製藥企業的股東人數眾多，且前十大股東佔比平均僅為70%左右，股權較分散。

2、以換手率為維度，多數生物製藥企業平均周換手率高於新三板整體水平，尤其君實生物的周換手率高達1.76%。

也就是說，生物製藥企業不僅備受資本大佬青睞，在二級市場也受到了追捧，流動性非常好。

但需要補充的是，一旦創新葯研發失敗，是大部分中小投資者所無法承受的，有重啤黑天鵝的前車之鑒，企業信用崩盤引起擠兌潮，資金出逃導致其他生物製藥企業無法融資資金鏈斷裂，都是可能發生的事情。

對於處於投資者數目尚且不多，穩步成長的新三板來說，黑天鵝事件一旦發生，必將極大影響投資者尤其是新投資者對新三板健康發展的信心，也會對監管層、投資機構對市場風險的判斷造成影響，可能對新三板造成毀滅性的打擊。

作為全球創新葯研發中心，美國的經驗或許值得借鑒。美國證券市場允許虧損企業掛牌，生物醫藥研發公司早期階段就可以上市，資本市場貫穿整個醫藥研發過程，把新葯研發過程的風險和收益切成不同的階段，每個階段的投資人隨時可以溢價退出。

目前在納斯達克和紐交所上市的176家醫藥類公司中，有126家處於虧損階段，這些公司正在研發的新葯有幾百款。正是依靠這個機制，過去幾十年中，大多數重要的新葯都從美國誕生。

毋庸置疑，發達的資本市場是創新葯企業能夠生存發展的基礎。但對於如何防止黑天鵝事件再次發生，如何保護中小投資者的利益，監管層還需要做的更多。最後，富姐想說，投資做葯有風險，入市需謹慎。一旦入坑，連跑的機會都沒有。

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