鈕文新：「強制分紅」的辯證法

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CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

見習編輯：蔣莉莉

（本文刊發於《中國經濟周刊》2017年第37期）

經國務院批准，中國證監會接受OECD（經濟合作與發展組織）的邀請，加入了公司治理委員會，並將積极參与《G20/OECD公司治理原則》的實施工作。2017年9月11日，中國證監會主席劉士余披露了這則消息。目前，中國證監會正在修訂《上市公司治理準則》，持續完善上市公司的治理架構，進一步與國際標準接軌。

《上市公司治理準則》應當如何修改？許多市場人士再次將目光聚焦於「強制分紅」。的確，上市公司分紅在中國是件難事，尤其市場處於熊市的時候，投資者對分紅十分敏感，因為這幾乎是他們唯一的期待和留在市場中的理由。因此，中國上市公司「鐵公雞」做派讓人憤恨，這也導致中國股市投資價值弱化，並迫使股民更多地關注市場差價的變化和收益。

當然，也有許多人不太贊同「強制分紅」。他們認為，公司分紅與否應當是上市公司股東自行決定，而且搬出一堆國際慣例來說明問題。

在以機構投資者為主的發達國家股市，不用監管者在分紅問題上多操心，因為機構投資者對公司行為的約束力足夠強大。是分紅還是繼續投資？這個利益最大化問題，機構投資者會做出正確判斷，就算是散戶投資者，也可以躲在機構身後分享利益。但中國恐怕不行，中國股市尤其特殊——散戶投資者數量龐大，不分紅的背後經常是大股東長期擠占挪用上市公司現金，侵害中小股東利益。這個問題的性質就不一樣了，這也是監管者一再強調上市公司分紅，甚至要搞「強制分紅」措施的關鍵所在。

因此，筆者理解，在分紅問題上，管理者現在處於兩難境地：管，有可能誤傷公司成長，導致投資者不滿；不管，有可能縱容「鐵公雞」，並導致大股東擠占挪用嚴重。那該怎麼辦？

根據中國股市特點，在涉及上市公司大股東和中小股東利益衝突的問題上，筆者認為，監管者應當採取這樣的做法：在適度約束大股東投票權的情況下，更多倚重和發揮中小股東作用，而且儘可能採用技術手段解決問題。

筆者建議，中國證監會向券商和所有行情軟體提供商提出要求，第一，在F10當中設置專門的加密投票區，投票區涉及上市公司就是投資者購買的股票，並設置提示功能；第二，公司所有涉及投資者投票表決的事項，必須在投票區刊出，並設置同意、不同意、棄權的選擇鍵，方便投資者投票；第三，證監會規定散戶每股投票權重大於1，可以由證監會按照指標給出不同層級的規定，也可以讓公司大股東與中小股東商定自願完成，以同股不同權的細微差異體現保護中小投資者合法權益；第四，允許公司和大股東提出複議，並實施對中小投資者的說服程序；第五，賦予交易所監督檢查的職責。

筆者認為，這些做法好處很多。一方面，可避免「強制分紅」帶來不必要的爭議，不給監管者帶來「干預公司決策」的話柄。同時，體現對股東權益的尊重，符合中國股市散戶為主的特殊性。另一方面，這樣處理增加了靈活度，有利於強化中小投資者投資意識，可以與培育股市機構投資者的方向相向而行，加快股市機構化進程。

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