TOYS R US 也破產，經濟這麼好卻連孩子的一個反斗城都容不下？

最新 09-21

TOYS R US 也破產，經濟這麼好卻連孩子的一個反斗城都容不下？

今天，孩子們最喜歡的玩具店TOYS R US宣布破產，加拿大的82間店面在破產重組期間保持營業。這段時間裡，零售業的大型企業紛紛倒下，從不久前的Sears 到現在的反斗城玩具，讓人感覺經濟彷彿在經歷一場蕭條，但GDP數據卻顯示經濟強勁增長，使得普通人一頭霧水。

過去的商家常常認為女人和孩子的錢最好賺，可是看看實際情況，這幾年裡，涉及女人和孩子的許多著名實體店割麥子一樣倒下去：

加拿大的馳名品牌，成立於1972年的Danier皮衣，去年三月份宣布進入破產清算程序，不僅將存貨甩賣，而且連店裡的傢具物件也一併出售。

Jacob 關閉加拿大92家店面。

Reitman 關閉其名下的107間Smart set 商店。

荷蘭女裝名牌MEXX也宣布破產關店。現在連孩子的玩具店都做不下去，讓人唏噓不已。

習慣性的查一下股票代碼吧，您會驚奇的發現這家公司並不存在，這麼大的公司居然不是上市公司？

是的，反斗城在2005年，被美國私人資本公司貝恩資本和KKR買下，摘牌進行私有化，涉及總體金額66億美元。這個貝恩資本不是別人，就是最近將Canada Goose 私有化，並且最終成功套現上市的公司。現在正在準備將其買下的ROOTS也上市套現。

當然，即使如此有經驗的公司也有看走眼的時候，這次TOYS R US私有化的交易就玩現了。

回顧一下2003-2007年北美股市的情況，道瓊斯工業指數在這四年的時間裡翻了一番。這個階段同時也是一個不折不扣的槓桿收購時代，2004年，總體槓桿收購規模達到750億美元，2005年達到1250億，緊接著2006年達到2600億。

在這樣的大環境下，貝恩資本卻以僅僅以高於反斗城當時股價的5%代價，就完成了私有化下市的收購，這筆交易便宜得難以置信。

那個年代的槓桿收購，基本都是35/65的配置（35%的股權置換和現金加上65%的發債），相當於使用了3倍的槓桿。而槓桿收購的目的超過三分之一是尋找兼并，重組。而另外三分之二的目的，則是希望最終能夠重組，然後搖身一變重新掛牌上市。重組一下業務，再上市則是貝恩資本一貫的手法，對於反斗城的收購，貝恩資本也是打的這個主意。

但是，這次貝恩資本顯然打錯了主意，原因是這次收購反斗城的槓桿收購，表面看上去是個便宜的交易，但是整體負債水平過高，2005年的66億美元可不是一個小數目！

當時的貨幣政策以及進入加息周期，公司手上開始積累大量的資金，企業不再主動尋求併購，在這個環境下，就催生了一個行業的繁榮，私人股權資本。

企業家不願意槓桿收購？沒關係，我們來。企業家害怕舉債，沒關係，私人股權資本不怕。

66億收購反斗城？現在看來數目很大。凱萊資本在第二年甚至願意花150億槓桿收購租車公司HERTZ。價格高了，沒關係，多借點錢就可以了，凱萊資本的這筆收購的槓桿率達到了6倍。

在2006-2007年當槓桿收購達到巔峰時刻，連NIKE, COSTCO這些500強企業都被納入私人股權收購的例表中。就等著一個一個來談妥條件了，不過可惜，還沒等到收購的那一天。一件意想不到的事情爆發了，股市的槓桿並沒有出事，但是房地產的槓桿卻把股市攪得天翻地覆，2006年美國地產泡沫破滅，2007年流動性就告罄，COSTCO才可以保存到今天，否則也看不到其代碼了，讓投資者又少了一個很好的股市投資標的。

但是，高槓桿的收購，造成反斗城重組上市越來越困難，據說66億的收購資金，55億用在了債務上。公司每年有4億的債務成本，但是現金流卻達不到要求，當現金流不能滿足債務要求時，債務違約就不可避免。反斗城的倒下，有人詬病行業競爭激烈，有人詬病亞馬遜等電商的野蠻生長。但是，這些因素都是次要的，反斗城的大部分店面在破產前都是盈利的！無奈由於槓桿太大，造成的嚴重債務，成為了壓倒駱駝的最後一根稻草。