九月不加息，美聯儲傳遞鷹派信息

一、預期內信息

9月美聯儲不加息，並將在10月開始啟動縮表計劃。

二、加息路徑

（1）從利率點陣圖來看，今年還有一次加息，並大概率在12月完成，但仍需要觀察三季度經濟情況；

（2）注意到耶倫的表態，「美國通脹始終處於低位，但若證明拉低通脹的因素長期存在，美聯儲將調整貨幣政策令通脹回升至2%」以及「美聯儲會根據環境變化調整政策，而非始終維持漸進式加息的模式」，多少透露出鷹派的氛圍；

（3）在加息節奏上，這次決議仍舊得到FOMC票委全票通過，從點陣圖中來看，16位高官中預計年內加息1次的有11人、年內不加息的4人、年內加息2次的1人，顯示美聯儲在年內加息節奏上的分歧有所收斂。

三、縮表

縮表時間計劃確認，但在目前大量超額準備金存在的背景下，縮表不等於流動性緊縮

（1）兩個時間點：10月13日開始減少MBS購買，10月31日開始減少國債購買；

（2）縮表規模：從最初每月縮減100億美元開始，每季度調整，一年內擴大至每月縮減500億美元；

（3）縮表目標：資產負債表規模下降至2-2.5萬億美元。

四、對美國經濟預測和颶風影響

（1）美聯儲對美國的經濟預測持相對樂觀態度，調高今明兩年的經濟增長預期。2017年預計增長2.4%，2018年預計2.1%，均較6月抬升0.2個百分點，顯示美國經濟仍在溫和復甦的通道中；

（2）颶風以及之後的重建工作可能帶來汽油和其他價格的暫時上漲並短期提振通脹，但不會明顯改變通脹路徑，對中期實質性影響經濟進程的概率不大。我們在之前的颶風專題中，認為颶風會使下半年美國經濟面臨階段性衝擊和不確定性，也使12月加息面臨一定壓力。

五、下一屆美聯儲主席問題

耶倫任期是到明年2月，原頭號熱門科恩近期有失勢的跡象，CNBC預測耶倫連任的概率升至第一，較7月抬升28個百分點至38%。但在今早的發布會上，耶倫只是表達計劃做完現在任期，而對下一屆拒絕評論。

六、公布後資產價格表現

美元指數迎來一波反彈，突破92至92.5，美元指數技術上存在反彈訴求，此次會議給予契機，但具體的反彈程度還要看9月25日美國稅改詳細計劃是否符合預期；10年期美債收益率上漲2.4個基點，黃金月內首次跌破1300美元/盎司，美股先下後上、跌幅收窄；美國聯邦基金利率期貨顯示，12月加息概率為70.5%，比會議紀要發布前又增加了約20個百分點。

美聯儲存在用嘴加息慣例，此次會議維持年內第三次加息預期是真正的超預期。但我們認為稍安勿躁，三季度經濟受什麼程度衝擊、是否支撐十二月加息尚需觀察。

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