美聯儲縮表「核武器」引動全局，下個焦點將在歐洲央行？

一場萬億美元規模的「央媽」瘦身行動揭幕。北京時間9月21日凌晨，美聯儲正式宣布10月起啟動漸進式被動縮減4.5萬億美元的資產負債表規模，這是美聯儲九年來首次縮表。縮表被稱為美聯儲彈藥庫里的「核武器」，意味著正式向世界宣告美國全面緊縮的貨幣政策開始到來。

美聯儲公布聯邦公開市場委員會貨幣政策決議聲明後，黃金跳水，美國10年期國債收益率上揚，美股應聲下跌。不過，與以往不同的是，本次縮表正值特朗普上台元年，美國政局出現重大變化，內外政策存在變數加之近期颶風重創美國。而就中國來說，政策調控後樓市正在入冬、資本外流沒有受到完全遏制。那麼在這樣的背景下，本次美聯儲縮表釋放哪些信號？

美聯儲議息會議說了啥？

維持基準利率1%—1.25%不變。宣布今年10月起啟動漸進式被動縮表。這個決議得到FOMC全票通過。預計2017年還將加息一次；預計2018年將加息三次；預計2019年加息兩次；預計2020年將加息一次。下調長期中性利率預期至2.75%。對於是否連任，耶倫則只是說致力於做完這屆任期，對下屆任期的可能性拒絕置評。

美聯儲此次議息會議沒有加息，但預計2017年還將加息一次，也就是說，2017年12月美聯儲極有可能加息。OMC聲明承認，最近幾周襲擊德州和佛羅里達州的颶風造成重大影響，不過，FOMC預計，颶風帶來的暴風雨會「短暫」推升通脹，但不可能明顯改變通脹潛在路徑。

美聯儲為什麼要縮表？

分析認為，關鍵在於美聯儲的龐大資產已成為政治負擔，尤其是眼下還面臨另一個不確定因素，即美聯儲領導層即將換屆。未來一年，總統特朗普將有機會提名美聯儲理事會七名成員中的五人，包括美聯儲主席和副主席。如果美聯儲現在就能對縮表方案達成一致，在執行上沒有異議，那麼新領導層可能更難以對此做出改變。不過就美聯儲緣何超預期急於縮表的問題，也有分析認為，不能排除耶倫任職到期有意搶奪功績。

量化寬鬆貨幣政策是為了應對金融危機後經濟增長乏力的非常規貨幣政策。美聯儲購買證券對市場是一種扭曲，購買並持有大量國債也不利於聯儲的獨立性。

2008年全球金融危機之後，美聯儲持續降息直到零利率。受制於零利率下限，美聯儲推出了量化寬鬆貨幣政策，即持續購買國債和房地產抵押債券，壓低融資成本，刺激經濟增長。經過了四輪量化寬鬆貨幣政策的購買，美聯儲資產負債表規模從危機前的9000億美元膨脹到4.5萬億美元，其中，國債2.46萬億美元，機構債和MBS1.76億美元。美聯儲資產負債表從不到GDP的6%增長到相當於GDP的23%。

其實，1920年以來，美聯儲共計進行了7次縮表，最近一次是在本世紀初。數據統計顯示，美聯儲每一次的縮表都會對其他國家經濟產生巨大影響：縮表後一年有的國家表現為物價大幅上漲，有的表現為一兩年後經濟大幅下滑，有的表現為三年後資本外流大幅增加。

縮表的具體方案是什麼？

其實，美聯儲此次縮表與市場進行了比較充分的溝通，在2017年6月的FOMC會議上，提出了縮表的原則和計劃。縮表將主要依靠減少到期資金再投資。債券到期後還本，如果這部分資金不再繼續投資，聯儲所持有的債券規模自然縮減，無需賣出證券。這樣的安排對市場的衝擊也將較小。

對於這部分不再投資的資金，聯儲設置了上限：國債每個月最多減少再投資60億美元，此後12個月里每三個月提高一次上限，每次提高60億美元，直到達到每月減少300億美元為止。對於機構債和房地產抵押債券，首月減少再投資的上限是40億美元，此後12個月里每三個月提高一次上限，每次提高40億美元，直到達到每月減少200億美元為止。

美聯儲縮表會不會引領其他發達國家？

歐央行和日央行現在還處於QE和QQE中，大概率明年歐央行可能會先減少QE規模，而日本央行目前也看不到結束QQE的意願，離縮表還早。

歐央行在危機後也採取了一系列的量化寬鬆貨幣政策，央行資產負債表膨脹。儘管歐洲的勞動力市場不靈活等結構性問題仍然存在，但近年來經濟和就業也確實改善，失業率從12%降低到9%，信貸也有起色。只是歐元區通脹仍為1.5%，低於目標。歐央行從傳統上對於通脹容忍度更低，2%的通脹目標對於歐央行是上限，與聯儲允許通脹稍微超過2%的「對稱性目標」不同。

2017年9月15日的歐洲金融論壇上，歐央行官員表示，貨幣政策應當正常化，2018年1月或將開始減少資產購買。所以在美國率先開始縮表後，歐央行下一步很可能會考慮先縮減QE規模，但離真正開始縮表還遠。

日本央行的「收益率曲線控制」的量化寬鬆政策另闢蹊徑，錨定10年期國債收益率在零附近。日本的通脹率僅有0.4%，距離1%還遠，更不用說2%的目標。此外，日本經濟也受益於弱日元。日央行行長多次表示將維持現有的QQE政策，縮表更是看不到。

美聯儲縮表會不會引起新興市場資金流出、導致新興市場危機？

歷史上，美國加息曾經觸發新興市場資金外流，並且導致危機，如1997-1998年亞洲金融危機。更近一點的經歷是2013年，因伯南克提到可能退出量化寬鬆政策而引發包括新興市場在內的風險資產下跌。

一個有趣的現象是，當美國經濟變差，新興市場很難獨善其身，所謂「美國一感冒，新興市場打噴嚏」，例如全球金融危機，肇始美國，席捲全球。另一方面，美國經濟向好，美國加息和緊縮，新興市場卻也格外敏感。那麼，新興市場的走向究竟依據什麼來判斷呢？

一是看新興市場自身經濟是否穩健。在經濟全球化的情況下，新興市場與中國和美國經濟同步性很高。（新興市場數據包括巴西、印度、俄羅斯、墨西哥、南非、印尼、馬來西亞、韓國、中國台灣、泰國10個經濟體。）

二是看新興市場的外部脆弱性。如果新興市場經常賬戶赤字，主要靠資本賬戶外資流入尤其是短期外資來融資，那麼外資撤出就會造成較大衝擊。

三是看美國貨幣政策緊縮的背景和程度。美聯儲如果在經濟增長穩健的情況下平穩緊縮，不引起金融條件的顯著收緊，那麼對於新興市場也不會帶來很大衝擊。例如2004年的加息周期，新興市場就欣欣向榮。聯儲這一輪縮表會如何呢？分析認為，經過了此前「縮減恐慌」之後，聯儲會非常小心，及時評估經濟情況和縮表進程。未來，包括縮表和加息在內的貨幣政策正常化應當是非常漸進的。

綜合上述三個因素來看，此次面對聯儲緊縮，新興市場整體情況好於2013年，弱於2004年，衝擊會有，但不致於發生危機。

下一個焦點將轉向歐洲央行？

據彭博社撰文指出，對於那些正在尋找歐洲央行退出刺激計劃的投資者而言，未來幾天無疑需要保持高度警覺！按照日程安排，在九月的最後兩周，歐洲央行高官將密集發表講話。歐洲央行行長德拉基至少將發表四次演說。雖然並不是所有的講話都可能涉及貨幣政策，但擁擠的講話日程顯然提供了大量的機會，幫助投資者可以在10月26日下一次歐洲央行貨幣政策會議之前，了解歐洲央行內部人士的想法。

據悉，此次歐洲央行決議將異常關鍵，因歐洲央行行長德拉基在9月的貨幣政策會議中曾承諾，10月26日的會議是最有可能宣布未來政策決定的誠，除非形勢意外有變。德拉基當時稱，有關決策的大部分內容可能會在10月份出爐。

此前路透社曾爆料，歐洲央行管委目前就是否在10月確定QE具體結束日期已出現分歧；部分官員希望能夠在必要時延長或擴大購債項目。關於強勢歐元的擔憂導致了官員之間出現不確定性及意見分歧。消息人士表示，德國等北方富國為首的鷹派準備縮減2.3萬億歐元的購債計劃，但鴿派只是希望縮減每月購債規模。

值得一提的是，目前不少市場人士開始傾向於認為，歐洲央行接下來的政策舉動，很可能將比隔夜美聯儲宣布的啟動縮表更為重要。就市場影響而言，本次美聯儲縮表並未在事前事後引發市場恐慌，或多或少便得益於了歐洲央行仍處於購債周期之中。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！