美聯儲鐵定10月縮表，它將擇喜而從？

本周，美聯儲舉行的議息會議引發了市場的廣泛關注。在經過長達9年的擴表之後，美聯儲終於決定縮表，同時確定了加息時間表。

此次議息會議有3個核心，第一：維持基準利率1%-1.25%不變，同時表示今年10月起啟動漸進式被動縮表；第二：預計2017年還將加息一次，預計2018年將加息三次，預計2019年將加息兩次，預計2020年將加息一次；第三：下調長期中性利率至2.75%。

反映在美聯儲利率預測的點陣圖顯示，年內或有一次加息，明年或將加息3次。市場預計，美聯儲下一次加息時間或在今年12月。根據最新的市場調查結果，美聯儲在12月加息的機率已經升回到了70%，為自去年年底以來的最高水平。大家普遍認為12月13日的美聯儲年內最後一次政策會議會將成為加息節點。

2007年8月，美國次貸危機爆發，「降息」與「擴表」的組合出現。美聯儲先是在2007年9月份-2008年12月份降息10次，將聯邦基準利率從5.25%下降到了0.25%的零利率水平。美聯儲通過量化寬鬆政策(Quantitative Easing，簡稱「QE」)，先後在2009年-2014年推出了四輪大規模的QE. QE即量化寬鬆是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。QE實際上可理解為舉措式進行擴表，期間，市場流動性與資本市場出現了扭轉式上升。經過四輪QE之後，美聯儲的資產總規模從2008年的9250億美元，上升到了今天的4.5萬億美元，總規模上升了5倍。數據顯示：截止到2017年7月，美聯儲的總資產是4.46萬億美元。美國國債和抵押貸款證券(MBS)是資產的主要形式，佔總資產的94%。

2008年國際金融危機之後，美聯儲為穩定經濟，做出了QE這一超常規貨幣政策試驗，這引發了全球央行的效仿。美聯儲將聯邦基金利率降至接近零的超低水平，又先後通過三輪量化寬鬆貨幣政策購買大量美國國債和機構抵押貸款支持證券，大幅壓低長期利率，以促進企業投資和居民消費。如今，與重回加息軌道一樣，美聯儲正在著手準備退出這些措施。美聯儲資產負債表的規模從危機前的不到1萬億美元膨脹至4.5萬億美元。隨著美國經濟逐步復甦，貨幣政策正常化提上日程，自2015年12月以來美聯儲已經四次加息。

此次議息會議明確了縮表事項及加息的基本時間表，其對於國際金融市場的影響具有不確定性，由於目前美元為主的金融貿易體系仍佔據重要位置，因此其未來對市場流動性及運行將不斷體現，關鍵在於規模與時間、周期階段的變化情況。

縮表是指中央銀行減少資產負債表規模的行為，「縮表」可謂是QE的反向操作。美聯儲通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實現對基礎貨幣的直接回收，相對於提高利率，是更為嚴厲的緊縮政策。簡單來說，就是美聯儲賣出國內資產，收回市場上流通的美元。

與QE相反的狀況則是，量化緊縮的力度會隨著時間而逐步增加，一開始，每月會有100億美元的債券不被回收再投資，不出意外的話，那麼這一額度會增加到200億甚至300億。

長此以往，美聯儲的縮表目標將會在5年左右的時間完成，但前提是避開失業回升、通脹低迷和金融市場劇烈動蕩三大「意外」狀況。

根據守恆原則，既然美聯儲此前的量化緊縮的目的是刺激經濟，那麼抽走流動性的量化緊縮就顯然對經濟會有遏製作用，假如每月從實體經濟抽走數百億的現金流動性會無損金融市場乃至實體經濟的如常運行，基本就是一種弄巧成拙的姿態。

每當從市場上抽走5000億美元的流動性，就等價於加息25個基點。而按照美聯儲的縮表計劃，2017年之前其資產負債表將減少300億美元，此後縮表力度將每季度再增加300億美元，直至2018年四季度時，縮表力度達到每季度1500億美元的峰值。 於是，美聯儲資產負債表會在2018年底前縮減6000億美元，在2019年底前再縮減6000億，美聯儲打算用4年時間將資產負債表規模大幅縮減近2.1萬億。而這1.2萬美元流動性直接從市場上蒸發的狀況，或許將足以令美國經濟踩下急剎車，若再輔以每季度25個基點的加息，或許離下一場經濟衰退不遠。

在量化緊縮執行到半途，若美聯儲突然意識到情況不對時，政策將會大轉向，新一輪的量化緊縮就會伴隨著經濟危機的再度爆發而重新啟動，於是新的一輪市場周期循環便在重新開啟。當經濟周期被美聯儲人為引發的衰退重啟的後果便是市場上演，於是Gold重新受到追捧！

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