洪磊：三大層面化解私募資管行業問題

私募基金在管理總規模突破10萬億元大關的背後,行業發展轉型仍然任重道遠。9月18日,中國證券投資基金業協會會長洪磊在出席「私募資產管理百人論壇」時表示,截至今年9月10日,協會自律管理下的資產管理業務總規模達到54.09萬億元,較2016年底增長4.9%。其中,私募證券和私募股權基金規模10.25萬億元,較2016年底增長31.2%。

自2016年以來,銀行、證券、保險以及資產管理領域進一步加強監管,著力降槓桿、抑「剛兌」、控通道、防空轉,證券期貨經營機構私募資管業務發生較大調整,政策初見成效。

不過,洪磊強調,私募資管行業中的監管套利、資金空轉、基礎資產不透明、受託責任與風險管理責任不清晰等問題仍存,其根源主要在於信託與委託關係不清晰等方面。

「風險自擔」投資文化被削弱

自2016年2月《關於進一步規範私募基金管理人登記若干事項的公告》發布以來,私募基金行業逐漸告別野蠻生長,走向規範發展。到如今,不過一年半的時間,其良性變化已是顯而易見。

數據顯示,截至2017年9月10日,協會自律管理下的資產管理業務總規模達到54.09萬億元。其中,公募基金規模11.20萬億元,較2016年底增長22.3%;私募證券和私募股權基金規模10.25萬億元;證券基金期貨公司及其子公司私募資管業務發生較大調整,券商資管業務規模17.67萬億元,較2016年底增長3.8%;基金公司專戶規模6.53萬億元,較2016年底增長2.7%;基金子公司專戶規模8.22萬億元,較2016年底減少24.7%;期貨公司資管業務規模2155億元,較2016年底減少24.3%。

而在政策初見成效的同時,從嚴監管既帶來了存量調整,也產生了新的壓力,如被動調整導致部分資管產品流動性風險加大、資金成本抬升導致重點領域和薄弱環節融資難加劇等。

洪磊直言,私募資管行業問題的根源主要有3個方面。一是信託與委託關係不清晰,部分行業實踐脫離了信託關係的有效約束;二是投資功能與融資功能不清晰,監管重心與實踐不匹配;三是市場化信用機制不健全,「信用依附」削弱「風險自擔」的投資文化。

「上述三方面問題往往交織在一起,既增加了金融體系的脆弱性,帶來系統性風險隱患,也模糊了功能監管的邊界,使監管協調變得更加複雜、低效。」洪磊稱。

資管「兼營」投融資易誘發套利

從廣義上看,資產管理就是「受人之託,代人理財」。無論是公募還是私募資產管理活動,都具有信託關係所要求的基本特徵。洪磊稱,信託與委託關係不清晰,使部分行業實踐脫離了信託關係的有效約束。

據了解,信託關係所要求的基本特徵有四個方面。一是資產管理人是用別人的錢進行投資;二是管理期間管理人擁有完整的資產處置權,資產脫離了投資人的控制;三是投資人基於充分的信任將資產處置權交付給管理人,這種信任是動態的、變化的,信任持續的基礎是管理人能夠專業、盡責地對待受託資產,不是私人關係,也不是簡單的合同關係;四是投資人風險自擔,如果管理人承諾無風險收益,那麼本質上就成了信貸管理而不是受託管理。

相比而言,委託關係只要求雙方忠實於事先的合同,只要不存在欺詐或重大過失等限定性條件,管理人在持續性管理運營中,並不承擔忠實於投資者的法定義務,尤其是將投資人利益置於自身利益之上的義務。

洪磊認為,在委託關係下,對投資人保底保收益、設置優先劣後份額並將投資管理許可權轉讓給劣後份額、通道式管理等均具有意思自治的合法性,與信託原則有根本區別。但在實踐中,部分私募資管活動以合同約束代替信託約束,僅履行合同事先約定的責任而未履行信託義務要求的持續性責任,是行業亂象頻生的重要原因。

洪磊還表示,資產管理監管的重心是資金的獲取與運用。實踐中,很多基於單一項目的融資需求以資產管理的形式存在,基礎資產的信用狀況、收益能力以及基礎資產轉化為可投資標的過程中的信息披露等融資端的監管超出了資產管理的監管範圍。當資產管理「兼營」投資與融資活動時,必然產生監管空白和套利,從而增加金融系統性風險。

多維度化解制度與市場不匹配缺陷

「應從三個層面著力,系統化解市場制度與市場行為不匹配的缺陷。」洪磊表示,三個層面即法律層面、監管層面和市場層面。

從法律層面看,洪磊稱,應當修訂完善證券法、基金法、信託法,充分發揮特別法的專業價值,將各類資產管理納入統一規範,根據本質特徵確立各類資管活動的法律屬性、活動邊界與行為規範,為行業統一監管奠定法理基礎。

「從監管層面看,要充分發揮金融穩定發展委員會的統籌決策與協調職能,統一資產管理的上位法要求,實現功能監管。」洪磊強調,要基於信託法和基金法完善監管規則,嚴格區分合同行為和信託行為的不同要求,明確資金信託活動的邊界和具體規則。此外,還要從投資者、資產管理機構、中介服務機構的需求和市場功能出發,為資產管理有機生長打開制度空間。

從市場層面看,要推動現代化行業治理體系,建立市場化信用體系與信用文化。洪磊建議,要以個體信用的積累、運用為基礎,逐步推動個體信用在市場博弈競爭中發揮基礎性作用,打破市場與監管博弈和監管套利的怪圈,推動市場主體回歸行業本質,重視自身功能價值和內部治理,以信用立身,以持續的專業性和真正有價值的創新推動行業健康發展。

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