中國去槓桿引發蝴蝶效應倫銅庫存創紀錄暴跌

最新 09-02

摘要：LME銅庫存減少量創1996年有記錄以來最高，上期所銅庫存也下跌了8.2%。但有分析指出，並不能將此理解為持續數年的供應過剩局面結束，背後反應的其實是在去槓桿過程中，中國銅融資套利業務出現大幅萎縮。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），作者葉楨。更多精彩資訊請登錄wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP*

本周三，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存減少量創1996年有記錄以來的最高，為連續第19天下滑。與此同時，上海期貨交易所銅庫存也下跌了8.2%。

但美國媒體援引分析師稱，並不能將當前庫存的下滑解讀為持續數年的供應過剩局面的結束。金融博客Zerohedge指出，創歷史記錄的庫存下滑反應的是在中國去槓桿過程中，銅融資套利業務出現大幅萎縮。

銅是中國重要的影子利率套利工具——通過融資交易，利用高價值密度比的商品，比如說黃金、銅、鎳，作為抵押品，換取以美元計價的中國國內信用證，整個流程可以在國內實體和境外實體之間，製造一個無窮無盡的再抵押循環，這個循環的參與者能捕捉幾乎無風險的套利空間，同時這個循環也會促進中國的外匯借貸，增加了人民幣的升值壓力。

由於資本流動限制以及人民幣和美元的巨大利率差異，銅融資套利交易在最近幾年大規模增長，這些交易是利用中國經常賬戶進行的合法利差套利活動。

但在2013年5月，中國外管局等監管機構曾掀起了一場針對商品融資套利的監管風暴，打擊虛假貿易、保稅區「一日游」、貿易融資套利等現象，要求銀行和各地外匯局提出明確的甄別要求，收緊了金融機構的外匯綜合頭寸下限，並要求外貿企業解釋清楚貨物進出口和貿易收支總量不匹配的原因。

高盛當時指出，監管風暴將終結中國銅融資交易，會使部分從事銅貿易的中國公司對信用證的開證行無法償付，使中國銀行體系出現重大風險。

據高盛早前報告介紹，中國銅融資交易包括了實物銅的多頭頭寸和在LME上的期貨空頭頭寸。

Zerohedge指出，隨著近期中國去槓桿進程的推進，銅融資交易或將進一步受到監管打壓，這意味著銅期貨空頭頭寸將減少，同時更多的實物銅被賣出，而這正是當前我們在市場中目睹到的。如圖所示，銅庫存減少，銅期貨價格走高。