你的交易對手最近在琢磨啥？

本文轉載自招商策略微信公眾號

本文分析了私募、公募、保險、北上資金、融資客、大股東相關的交易數據，並根據路演與客戶的交流情況，定性的估計了當前各路資金的心態。根據我們的判斷，當前市場主題投資熱鬧可能仍會繼續，但在熱鬧背後孕育著巨大的風險。而抱團低估值消費和金融，是當前相對穩妥的策略。

核心觀點

【策略觀點】今年私募凈值持續上漲後，多數凈值在1以上的具備了提取業績報酬的條件。當前私募基金參與彈性品種，快進快出，迅速止盈止損。這可以解釋為什麼近期偏概念的股票短期內波動巨大，成為市場波動的主要貢獻者之一。

【策略觀點】二季度公募基金倉位往金融和消費遷移，三季度後加大了對金融尤其是銀行的配置，在周期股上漲趨勢出現後，很多採用了15~20%的頭寸參與了周期股的行情，部分選擇了加倉新能源車相關板塊。在經濟數據低於預期後，大部分公募基金經理果斷斬斷周期頭寸，其中收益率尚可的繼續抱團消費和金融，以期待「估值切換行情」，並試圖穩住收益；而排名相對靠後的有的參與了部分成長風格板塊（如新能源車、5G等）的反彈；有人參與券商板塊反彈，當前他們仍在尋找著下一個可以參與的板塊。

【策略觀點】保險今年遭遇了較為嚴厲的監管，因此今年整體險資投資採取了保守的策略，股票占整個資金運用的比例基本穩定，市值隨著市場上漲不斷增加。若不出意外，保險資金的大頭配置將繼續保持穩定。此外保險小賬戶不存在業績報酬，由於目標收益率多半能完成，小賬戶投資經理更有動力去減倉。

【策略觀點】北上資金是最堅定看好中國股票的投資群體，他們買入股票也較為單一，主要集中在消費、金融和電子領域。對於他們來說，已經習慣了動輒十年的牛市，前期漲幅、股價波動都不是問題，對於部分成長領域，連估值也不是問題。而且，他們也習慣了買入行業龍頭，連排行第三的也不怎麼看的上。

【策略觀點】融資餘額從9月以來快速提升，主要動力是臨近盛會的維穩預期，我們判斷，融資客在接下來一段時間將會繼續活躍。但是，他們也是市場最不穩定的因素之一，如果那個看漲期權消失，那麼，他們撤出這個市場也可能很快。這是盛會後最大風險點。

【策略觀點】減持新規後，賣股票變的越發難，因此，解禁後減持一部分成為最佳選擇。此前做了大量併購的公司，其中大量的參與定增的資金、套利資金解禁後賣股票的概率較大。此前15年收購高峰期做了大量的高業績承諾，在18年業績承諾到期後商譽減值的概率增大。

【財經要聞】美聯儲宣布維持利率不變，打響縮表第一槍；央行要實現監管全覆蓋，「史上最嚴」限售政策密集出台；新建住房價格環比下降，樓市進一步降溫；地產銷售繼續下滑，土地供應回落，中游鋼價下降。

【主題跟蹤】下周板塊推薦:計算機應用。可把握次新股反彈對計算機相關帶動。

【估值/解禁跟蹤】上周全部A股估值環比上升，中小板估值從41.19上升至41.3，創業板估值從53.74上升至54.05。下周限售股解禁規模環比上升，其中定增解禁規模為591億；上周全周重要股東二級市場減持52.5億。

【盈利預測】對全A（非金融）2017年盈利預測持平，對中小板2017年盈利預測上升，對創業板2017年盈利預測持平；對部分周期品（特別是採掘、鋼鐵）、建築材料等行業盈利預測明顯上調，對通信等行業盈利預測下調（均為Wind一致預期）。

一、本周策略觀點

你的交易對手最近在琢磨啥

本文分析了私募、公募、保險、北上資金、融資客、大股東相關的交易數據，並根據路演與客戶的交流情況，定性的估計了當前各路資金的心態。根據我們的判斷，當前市場主題投資熱鬧可能仍會繼續，但在熱鬧背後孕育著巨大的風險。而抱團低估值消費和金融，是當前相對穩妥的策略。

1

私募

私募基金在經歷了2015年下半年至2016年一月的連續股災後，多數凈值跌倒1.05以下；多數情況下，凈值1以下的私募基金無法提取業績報酬；凈值8毛往下面臨清盤的可能。因此，這部分私募基金需要非常謹慎的操作。倉位普遍非常低。

經歷了持續上漲後，尤其是7月下旬以來市場普漲，私募基金到從8月開始凈值上漲突破1.05以上和突破1.15的明顯增多。凈值1.05以上意味可以考慮緩慢加倉，而凈值1.15以上可以有充分的空間加倉。因此，8月以來，私募基金普遍提高了倉位。

但是，私募基金業績報酬是採用「高水位法」，今年以來，私募凈值持續上漲後，多數凈值在1以上私募具備了提取業績報酬的條件，這個時候私募基金將會變得尤其敏感：

「如果凈值能繼續上漲，要不再加倉搏一把吧，今年油水就肥厚了；但是萬一跌了，今年就白乾了啊。。。。」

所有在這樣的條件約束下，私募基金正確姿勢是：參與彈性品種，快進快出，迅速止盈止損。這可以解釋，為什麼近期偏概念的股票短期內波動巨大，成為市場波動的主要貢獻者之一。

2

公募

二季度，公募基金把TMT和創業板的倉位拚命往金融和消費遷移，造成了二季度中小創暴跌慘案。

三季度後，根據我們的觀測，公募基金加大了對金融的尤其是銀行的配置，同時，在周期股上漲趨勢出現後，很多採用了15~20%的頭寸參與了周期股的行情；部分選擇了加倉新能源車相關板塊。

當前，在經濟數據低於預期後，大部分公募基金經理選擇果斷斬斷周期的頭寸。這部分機動頭寸不同的基金經理選擇不同操作思路，如果今年收益率尚可，能排名前二分之一，當前的選擇就是繼續像二季度一樣，抱團消費和金融，以期待「估值切換行情」，並試圖穩住收益，保住勝利果實。

但是，部分前期排名相對靠後的基金經理寄希望於幺蛾子的出現，有的參與了部分成長風格板塊（如新能源車、5G等）的反彈；有人參與券商板塊反彈。當前，他們仍在尋找著下一個可以參與的板塊。

3

保險

保險今年遭遇了較為嚴厲的監管，因此，今年整體來看，險資投資採取了保守的策略，保持股票占整個資金運用的比例基本穩定，市值隨著市場上漲不斷增加。如果不出意外，保險資金的大頭配置將會繼續保持穩定。從歷史配置來看，保險資金配置保險和消費比例較高。

但是，保險還有一些小賬戶，小賬戶一般有固定的收益率考核目標，屬於絕對收益目標，這點跟私募有點相似，但是，不同的是，這些小賬戶不存在業績報酬。因此，投資經理更加不願意冒險，因此，在這個位置，由於目標收益率多半能完成，小賬戶投資經理更有動力去減倉。

4

北上資金（QFII）

北上資金是最堅定看好中國股票的投資群體，因為對於他們的購買股票池（可能就30）來說，A股的估值水平並不高。而且，明年開始，MSCI正式實施，被動資金要去買入權重股，而且，部分看好中國的主動資金也可能加大對A股的配置。所以，他們就堅定的買買買。

他們買入股票也較為單一，主要集中在消費、金融和電子領域。對於他們來說，已經習慣了動輒十年的牛市，因此，前期漲幅、股價波動都不是問題，對於部分成長領域，連估值也不是問題。而且，他們也習慣了買入行業龍頭，連排行第三的也不怎麼看的上。

所以，無論怎麼樣，不好意思，無論你們賣不賣，我們都要買。

5

融資客

融資餘額從9月以來快速提升，原因非常簡單。因為，在盛會前，市場一定會維穩，而且，從之前創業板十大流通股東變化來看，不僅是藍籌，連中小創都是被維穩的對象。

既然如此，這是一個有人兜底，穩賺不賠的買賣，所以，他們只有一個字。買！

而且，融資客絕大多數選擇參與高彈性品種，有人在博周期品的反彈，有人參與各種概念的炒作。

可以判斷，融資客在接下來一段時間將會繼續活躍。

但是，他們也是市場最不穩定的因素之一，如果那個看漲期權消失，那麼，他們撤出這個市場也可能很快。這是盛會後最大風險點。

6

大股東

減持新規後，賣股票變的越發難，所以解禁後先賣掉一部分成為越來越理性的選擇。而且當A股估值水平整體估值水平仍然很貴。既然融資客和散戶在拚命買股票，而且我也知道後面解禁會越來越多，業績壓力會越來越大。所以，他們的選擇只有一個字：賣！

尤其此前做了大量併購的公司，其中大量的參與定增的資金、套利資金解禁後賣股票的概率較大。此前15年收購高峰期做了大量的高業績承諾，在18年業績承諾到期後商譽減值的概率增大。

對於重要股東來說，即便再怎麼看好公司的前景，解禁之後先撤出來，等商譽減持和解禁壓力釋放後，如果能有一個更低的股價，做員工持股、股權激勵、增持、再融資、併購，都是非常好的選擇。

二、財經要聞與數據

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