東江環保：京津冀市場取得新突破 買入評級

事項：

東江環保擬使用自有資金人民幣13,040萬元收購南京萬德斯環保科技股份有限公司及河北立辰環保科技有限公司所持有的萬德斯（唐山曹妃甸）環保科技有限公司80%的股權。股權轉讓完成後，東江環保將持有目標公司80%股權，南京萬德斯及河北立辰分別持有目標公司16%及4%股權。

評論：

1.3億收購河北危廢項目80%股權，新增危廢處理量5.8萬噸/年。

公司擬以1.3億自有資金收購標的公司萬德斯（唐山曹妃甸）80%股權。標的公司正在籌建唐山市曹妃甸危險廢物和一般固體廢物處置中心項目，並已獲得環評批複，核准建設內容為年處理危險廢物58,159.40噸，包括：焚燒19,799.80噸/年、填埋18,879.60噸/年（填埋庫容量為37.8萬立方米），物化3,705噸/年、固化8,452噸/年、其他類處理7,323噸/年，涵蓋危廢種類超40大類。目前萬德斯已取得廢物處置項目的土地使用權證，預計項目將於2018年底建成，項目穩定後能產生4000-5000萬利潤。項目建成後萬德斯唐山項目將成為兼具焚燒、物化及填埋等功能的「三位一體」綜合性處理基地，亦是河北省少有的具有危廢填埋處理能力的項目。

深度布局河北危廢市場，為公司後續京津冀地區發展打下堅實基礎目前全國危廢處理處置市場正處於快速發展的階段，根據行業不完全統計，京津冀地區危廢處理處置設施及處理能力較危廢產量仍有較大缺口，具有巨大的剛性需求。本次收購目標公司股權是東江繼收購河北衡水項目之後深入京津冀地區危廢市場的又一重要布局。加上衡水睿韜約9萬噸/年的危廢處理能力，公司在京津冀地區的處理能力將達到14.53萬噸/年，實現京津冀地區危廢焚燒、填埋、物化完整產業鏈運營，形成有效的市場輻射圈，增強公司的綜合競爭能力，為後續京津冀的發展打下堅實基礎。

危廢行業龍頭，受益於產需缺口需求釋放，業績增長確定性強公司的危廢處理資質最全、規模最大，覆蓋面最廣，處於行業領先地位。2017上半年，珠海永興盛、湖北天銀共計逾4萬噸無害化、3萬噸資源化產能投產；預計2017下半年，東莞恆建8萬噸物化項目、衡水睿韜7.75萬噸無害化項目建成；2018年，江西二期28萬噸的資源化項目、山東濰坊東江約20萬噸資源化及無害化項目、福建南平、湖北仙桃綠怡、江蘇南通項目將陸續建成。另外，泉州9萬噸處/年的PPP項目也處於建設階段。上述項目建成投產後預計將增加合計約80萬噸/年的處理規模，較2016年150萬噸/年產能將增加53%，為公司未來增長提供有力支撐。

盈利預測我們預計公司17-19年的歸母凈利潤的分別為4.71/6.09/8.07億元，對應PE為30/24/18倍，維持「買入」評級。

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