神材 合併應把握中材 姚經緯

自2008年金融海嘯以來，全球經濟懸崖式下跌，繼美國次按危機後，再有歐債危機，連高速增長的中國亦險象環生。為保持中國經濟穩定，中央除了動用逾萬億資金推動基建項目外，還要藉此時機重整國企資源，中國中車（01766）正是首例，而中國建材（03323）及中材股份（01893）的合併則是中央整合國企資源的「現在進行式」，此項交易將為中材股份釋放大量資產，投資者應好好把握。

先說明一下中國建材與中材股份的合併交易，於9月初，兩間公司提出以「一股中材股份換0.85股中國建材股份」，完成後，兩公司將合併成為一家巨無霸企業，目前市場暫且稱之為「神材」。中國建材執行董事兼總裁曹江林表示，「兩間公司整合後，將成為全球最大的水泥生產商」，他又指，雙方將實施架構組織及人員優化，確定新的管理層，預計12月至明年1月可完成交易。

市場雖然對於「神材」在完成合併後一致看好，但當中卻有可斟酌的地方，主要是建材、中材的投資作價，特別是中材的財務狀況明顯遠好於建材，故此不少大行都憧憬中材有加價空間，此點亦是我看好中材的主因之一，其次是該股隱藏價值較大，故此贏面亦會較高。

財務狀況影響提價這點，可以再為大家深入講解一下，建材雖然也是國內頂級的水泥企業，但於截至今年6月底止凈負債率卻達到308%，即是每持有1元就有3.08元的欠債，實在是資不抵債得相當明顯。反觀中材方面，卻是凈負債率僅38%，屬穩建且強勁，其手頭現金更達到196.79億元（人民幣．下同），相當於每股現金（又稱：每股含金量）達到5.51元。

故此也難免有多家大行直指，交易對中材的股東而言難以接受，德銀明言，若建材以每股5.32元向中材股東提出私有化，會更易為股東接受，這個5.32元的作價約為中材於2018年預測市帳率一倍。

從近期成交來看，中材亦明顯見到有大戶手影進取買進，這些大戶的身份有兩個可能性，一是看準機會短炒的外資，另一個可能性或為幫助中央完成今次「神材」合併的團隊。但無論是那一方的人較多，最終結果也只會利好中材的股份。

中材股份（01893）

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