歌力思：聚焦高端時尚，推進集團化發展

個性化高品質+可負擔價格,輕奢行業乘風而起

輕奢品牌填補了大眾品牌和奢侈品之間的空白,既解決了大眾品牌設計抄襲、撞衫率高、面料質量一般的痛點,也減輕了購買奢侈品價格過高的負擔。從消費端來看,輕奢商品的定位正好契合新中產階級的消費需求,根據前瞻產業研究院統計的數據,2011年我國輕奢品行業消費規模為72億美元,2016年達到121億美元,CAGR為11%。從渠道端來看,相對於奢侈品牌,輕奢品牌商場扣點率高20%以上,品牌豐富風格差異大,近年來成為百貨、購物中心的重要招商對象。

持續收購小而美輕奢品牌,公司穩健開店推廣順暢

公司併購戰略清晰,上市兩年多來已對4個國際輕奢品牌進行收購,包括德國高端女裝品牌Laurèl、美國個性化的輕奢潮牌Ed Hardy,法國設計師輕奢品牌IRO和華裔設計師品牌VIVIENNE TAM。旗下各品牌運營獨立,公司採取集團化的方式運營。整合定位相仿但風格不同的品牌可以擴大客戶覆蓋範圍、提高公司整體的渠道議價能力以及豐富公司人才和管理資源。截至2017H1,公司旗下各品牌穩健開店,單店銷售情況持續改善。

代運營電商收入麾下,強化公司線上渠道

代運營電商服務是指電子商務活動中為品牌商提供部分或全部電子商務服務,2012-2016年代運營行業市場交易規模CAGR為66.7%,2016年交易規模達690.3億元。根據艾瑞諮詢的預測,2017-2019年的增速預計也將保持在30%以上。公司2016年8月收購垂直型鞋履箱包代運營龍頭百秋網路,在增厚業績的同時進一步完善歌力思渠道布局,提升公司旗下多品牌的線上渠道運營水平。此外,百秋電商作為中高端國際時尚品牌運營電商,可以幫助歌力思對接更多的國際品牌資源,不斷挖掘適合公司戰略目標的合作機會。

穩步打造高級時尚集團,首次覆蓋給予「買入評級」

自2016年下半年以來,實體消費復甦趨勢延續,歌力思旗下各個品牌均在高端消費復甦受益範圍內。公司在持續併購多品牌的同時對已有門店精耕細作,穩步打造高級時尚集團,我們預計公司2017-2019年的收入分別為20.20億元、25.53億元、30.10億元,歸母凈利潤分別為3.23億元、4.30億元、5.46億元,EPS分別為0.96元、1.27元、1.62元。A 股可比公司2017年平均PE約為24倍。歌力思相對可比公司,多品牌戰略推行順利,成長性更突出,給予2017年30~35倍PE,目標價為28.8~33.6元,首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示:1)新收購品牌進入市場風險;2)收購品牌整合低於預期;3)高端消費需求復甦低於預期。

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