來伊份：異地擴張值得期待 增持評級

[摘要]

投資要點：

從重量到重質轉變，單店收入穩步增長公司門店從單純數量上的擴張轉為注重品質的打造，單店收入規模出現穩步增長。公司上市募集資金計劃用於升級位於上海、江蘇、浙江等地共1158家店鋪，17H1公司約完成計劃中90-95%的門店升級。門店升級後，有效使用面積的增加令單店業績提升大約30%。數據上來看，2013年至2015年，公司直營店單店年均收入從108萬元增長至126萬元。經測算，2016年公司直營店單店年均收入應該在130萬元以上，17H1升級後的單店收入可能已經超過140萬元。因此，從重視數量到重視質量的轉變，公司實現了直營店單店收入的穩步提升，在店鋪數量下滑的情況下，總體營收依然保持增長。

萬家燈火計劃啟動，加盟和直營齊頭並進公司啟動萬家燈火計劃，計劃以直營店和加盟店齊頭並進的方式，完成從江浙滬區域向全國的擴張。17H1公司直營店和加盟店數量分別為2091家、169家，同比去年變化不大，且主要集中在江浙滬三地。上市以後，隨著戰略逐漸清晰，公司提出了萬家燈火計劃，打算在2022年實現一萬家門店的規模，且加盟店數量佔比將達到30-40%。短期來看，公司將沿著經濟發達地區逐步擴張，擴張區域主要集中在華南的深圳和廣州、華東的福建省和西南的重慶等地。長期來看，如果公司擴張計劃順利進行，從2018年開始，公司直營店和加盟店的數量將同比每年增長25%、80%，到2022年直營店和加盟店數量將分別達到6500家、3500家。因此，隨著公司全國化的擴張，營收有望實現快速增長。

發力線上電商平台，打造全渠道經營模式公司已經逐漸形成線下直營店和加盟店-線上電商-移動APP-特通渠道的全渠道運營模式。公司在線下渠道取得成功的同時，也與時俱進的開發電商平台和移動APP。在線上渠道方面，17H1公司電商業務收入約1.39億元，佔總營收比例為7.76%，佔比同比16H1提升0.66pct。17H2公司將增加電商平台費用投入，且下半年是電商消費旺季，公司電商業務有望實現快速增長。在特通渠道方面，公司開始進軍高鐵、便利店專架、超市專架等區域，並針對性的開發相應的休閑食品品類。隨著全渠道模式的發展以及線上線下的不斷融合，公司有望進一步提高其在休閑食品領域的競爭力。

產品品質嚴格把控，新品研發豐富SKU作為食品企業，公司嚴格把控產品品質，並不斷研發新品，豐富自身品類，從而贏得消費者的喜愛。在品控上，公司依靠感官檢驗保證產品外觀完整、大小均勻等品象符合公司標準，再通過理化檢驗來保證產品品質符合要求。在研發上，公司通過自行研發、廠家研發、科研院校合作三種模式來開發新品。目前，公司休閑食品品類大約1000多個，且每年上市的新品在120-160個之間。良好的品控加豐富的品類、全渠道便捷的購物，使得來伊份產品深受消費者的喜愛，其品牌形象逐漸深入人心。

盈利預測和投資評級：給予增持評級公司近年來實現了重量到重質的轉變，單店營收出現穩步增長。隨著戰略逐漸清晰，公司啟動萬家燈火計劃，未來有望在異地保持快速擴張。同時，公司全渠道模式發展良好，電商業務有望實現快速增長。綜上，我們預測公司2017/18/19年EPS分別為0.68/0.81/1.07元，對應2017/18/19年PE為45.89/38.75/29.39倍，首次覆蓋，給予公司「增持」評級。

風險提示：單店收入增長不及預期；異地擴張不及預期；電商業務發展不及預期；食品安全事故

（證券時報網）

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