高鳴諮詢：為什麼美聯儲收緊反而利好中國房地產？

耶倫本周談話提到，在達成通脹目標之前加息過慢是不理智的，還提到美聯儲應該保持警惕，不要太過於漸進了。如果撇開政治上的因素，那麼金融穩定風險很明顯也是一個重要原因，比如股票上行的過快了，換句話說：美聯儲對於目前的股票價格過高有些不滿。

如果美聯儲對目前股價過高表露不滿的話，不排除美股會隨著縮表的進程而下滑。風險資產價格下滑有利於美債收益率下滑。中國的債市水平在這幾年和美國國債的相關性在逐漸提高。因此美聯儲繼續收緊對於中國的利率水平也許會形成向下壓力，房地產市場或意外成為「贏家」。

美聯儲耶倫本周的談話又對全球金融市場「攪了局」，她談到在通脹不確定性升高的情況下，如今採取漸進式加息是最合適的政策立場。但是她提到在達成通脹目標之前一直按兵不動將是不理智的。而且她的談話也進一步鞏固了美聯儲預測今年還會再加息一次。因此美聯儲很有可能在2017年總共加息3次，並在10月開始縮表。

耶倫前些天在克里夫蘭講話不僅稱在通脹回到2%之前一直保持貨幣政策按兵不動將是不理智的，她竟然還提到美聯儲「應該保持警惕，不要太過於漸進了」。

我們都知道耶倫的立場總體還是比較鴿派的，更何況目前美國的通脹還沒有到達美聯儲2%的目標。美聯儲官員在過去3年的貨幣政策實施總體還是參照美國的通脹進展，過去五年以來多數時間裡美國的通脹率都保持在美聯儲2%的目標水平下方。儘管如此，上周公布的美聯儲季度預測仍然顯示，多數委員都預計2018年將加息三次。

耶倫的談話口氣很堅決，對於近期美國的通脹疲軟似乎不是很在意，將其稱作是「特殊的」以及「暫時的」。要知道在本月和上月美聯儲會議上，她對於通知的解讀是「充滿未知數」，因此本周的講話其實耶倫是更鷹派了。如果撇開政治上的因素，那麼金融穩定風險很明顯也是一個重要原因，比如股票上行得過快了。換句話說：美聯儲對於目前的股票價格過高有些不滿。

美國的債券市場表面上看似乎和耶倫的言論背道而馳，10年收益率在美聯儲9月會議後依然下滑。對於這樣一個市場表現，我們的解讀為：

1）市場目前的關注點並非美聯儲怎麼加息，而是加息對經濟的影響。要知道1.25%的基準利率對於很多發達國家的利率來說已經很高了，因此繼續加息對經濟的負面影響無法忽視。一旦經濟出現下滑趨勢，收益率下滑很容易被理解。

2）如果美聯儲對目前股價過高表露不滿的話，我們不排除美股會隨著縮表的進程而下滑。風險資產價格下滑有利於債市收益率下滑。

因此美聯儲越收緊，也許市場利率水平會更低。這樣的話對中國的房地產行業也許不是一個壞消息。中國的債市水平在這幾年和美國國債的相關性在逐漸提高。因此美聯儲繼續收緊對於中國的利率水平也許會形成向下壓力，房地產市場或從原本的「輸家」意外成為「贏家」。

（祝浩先生是高鳴諮詢資深分析師。他畢業於英國普茲茅斯大學。目前他的研究方向包含全球股市，固定資產收益，宏觀以及貨幣走勢。之前他定期被邀請去彭博電視，新加坡亞洲新聞台，東方財經，發表他對全球宏觀的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亞太地區和全世界的熱門金融雜誌，如彭博（Bloomberg)邀請纂寫「特邀評論」欄目，還有包括新加坡的商業時報 (Business Times Invest)， 中國的上海日報，第一理財，金融界，搜狐財經。）

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