新增關注煤電、造船供改與房屋租賃

投資要點

8月初，我們在主題周報《主題活躍期，政策、區域、產業主題一個都不能少》明確提出觀點：進入8月，主題投資將會迎來一段活躍的窗口期，並指出了以國企改革為代表的改革主線，以雄安新區為代表的區域主線、以人工智慧為代表的產業主線。並在上期周報《9月，主題投資將繼續保持活躍》中對於未來一階段的主題行情繼續持有積極樂觀的判斷。

當前我們對於主題行情的判斷是：9月，主題投資仍然繼續保持活躍。目前宏觀經濟、金融監管、市場情緒三方面繼續保持在比較有利的情形：雖然7月相比6月經濟數據漲勢趨緩，這可能部分受到高溫和澇情的影響，隨著9月進入開工季，經濟有望繼續保持強韌性；金融監管目前逐步進入常規化的階段；中央政治局會議建議十九大於10月18日在京召開，在各方面保持穩定的基調下，風險偏好也會處於階段性高位。

在具體的方向上，仍然建議從政策、區域、產業三大主線入手。政策主題，除了前期重點強調的國企改革、環保「風暴」之外，還建議關注供給側改革與國企改革疊加的火電、造船等領域；區域主題，我們繼續重點推薦雄安、廈門、海南三大區域；產業主題，我們認為應該重視租賃業務給房地產行業帶來的全新變化，另外持續看好5G、人工智慧、新能車、OLED、中國製造2025、軍民融合。

正文

8月初，我們在主題周報《主題活躍期，政策、區域、產業主題一個都不能少》明確提出觀點：進入8月，主題投資將會迎來一段活躍的窗口期，並指出了以國企改革為代表的改革主線，以雄安新區為代表的區域主線、以人工智慧為代表的產業主線。並在上期周報《9月，主題投資將繼續保持活躍》中對於未來一階段的主題行情繼續持有積極樂觀的判斷。

當前我們對於主題行情的判斷是：9月，主題投資仍然繼續保持活躍。目前宏觀經濟、金融監管、市場情緒三方面繼續保持在比較有利的情形：雖然7月相比6月經濟數據漲勢趨緩，這可能部分受到高溫和澇情的影響，隨著9月進入開工季，經濟有望繼續保持強韌性；金融監管目前逐步進入常規化的階段；中央政治局會議建議十九大於10月18日在京召開，在各方面保持穩定的基調下，風險偏好也會處於階段性高位。

在具體的方向上，仍然建議從政策、區域、產業三大主線入手。政策主題，除了前期重點強調的國企改革、環保「風暴」之外，還建議關注供給側改革與國企改革疊加的火電、船舶等領域；區域主題，我們繼續重點推薦雄安、廈門、海南三大區域；產業主題，我們認為應該重視租賃業務給房地產行業帶來的全新變化，另外持續看好5G、人工智慧、新能車、OLED、中國製造2025、軍民融合。

1.火電、造船：供給側改革疊加國企改革

在8月30日國資委召開的通氣會上，國資委介紹，十八大以來先後完成了18組34家企業的重組，中央企業由117戶調整至98戶。下一步將繼續「以推進供給側結構性改革為主線」做好央企重組工作。

我們在此前的國企改革報告中曾指出，中央部委在國企改革上的分工是：發改委負責國企混合所有制改革試點（以提質增效為主），國資委負責中央企業併購重組（配合供給側改革）。在混改三批試點如火如荼開展的當下，國資委負責的央企重組也在按照「成熟一戶、推進一戶」的節奏穩步推進，今年已經實施了恆天與國機集團的重組，神華與國電集團的重組，保利、中輕工與中工藝集團的重組。多個供給側改革與國企改革亟需推進的領域尚未展開重組，後續動作值得期待。

據國資委介紹：下一步央企重組具體工作中將重點抓好「五個聚焦」。一是聚焦深化供給側結構性改革。二是聚焦突出精幹主業。三是聚焦做強做優做大。四是聚焦行業健康發展。將重組整合作為落實產業政策、優化產業格局、推動產業發展的重要抓手，推動煤炭、電力、造船、裝備製造等行業加大「去產能」力度，提升行業集中度，實現產業有序發展和轉型升級。五是聚焦創新能力提升。

1.1.煤電：縱向整合與橫向兼并

煤電央企的改革方向與受益邏輯主要有兩條：縱向整合與橫向兼并重組。

1）縱向整合：煤電聯營打通上下游產業鏈

中國國電集團公司與神華集團有限責任公司合併重組為國家能源投資集團有限責任公司，即是煤電央企合併重組的第一槍，兩大巨頭的合併為煤電未來整合指明了方向。縱向整合或將成為一大重點方向。以神華與國電為例，兩者重組將有利於有效整合雙方交叉產能，鞏固上下游協同關係，加深協同效應。一方面有利於國企改革的提質增效，另一方面也能優化當前煤炭產能和發電產能結構，對鞏固我國能源安全結構有重要意義。就短期結果看，兩者的合併對於央企重組，優化產業結構起到示範作用。

從投資邏輯上來看，縱向整合對於煤炭企業來說有利於降低其周期屬性，增加公用事業屬性，有利於估值提升。對於煤電企業來說，有利於穩定其成本波動和原料供應，同樣有利於對估值的提升。有重組預期的個股還會獲得國企改革與供給側改革疊加的主題投資機會。

2）橫向兼并：淘汰落後產能，行業集中度提升

據中國政府網報道，8月23日國務院常務會議指出：「推動火電、電解鋁、建材等行業開展減量減產，嚴控新增產能」。煤炭在我國能源結構中歷來佔比較高，但由於煤炭發電造成的碳排放與大氣污染的問題，我國近年來一直在大力推廣水電、天然氣、核電、光伏、風電等清潔能源。因此，煤電成為供給側改革淘汰的重點領域也是意料之中的。

另一方面，由於歷史原因煤電央企數量一直偏多，兼并重組較少。除了五大集團（華能、大唐、華電、國電、國電投）以外，還有四小豪門（華潤電力、國華電力、國投電力、中廣核）的前三個也從事煤電業務。行業集中度需要通過橫向兼并得以提升。

自去年下半年開始的煤價飆升使煤電企業經營陷入困境，未來煤電落後產能的淘汰、集中度的提升和煤炭優質產能的釋放有望帶來動力煤價格的回落，從而帶來煤電企業的業績反轉。從投資邏輯上看，這些煤電企業有望受益於國企改革主題投資機會和未來動力煤價格回落（及電價上調）帶來的減虧。

建議關註：五大發電集團旗下上市公司如華能國際、大唐發電、華電國際等，以及煤炭央企如中煤能源等。

1.2.造船：南北船合併預期仍存

近年來，同領域兩家央企的合併重組已有眾多案例，影響較大的有：中電投與國家核電、北車與南車、中遠與中海、中紡與中糧、寶鋼與武鋼等，南北船的情況與前述案例類似，自然引發市場遐想。南船（中國船舶工業集團公司）與北船（中國船舶重工集團公司）均是1999年7月1日由原中國船舶工業總公司分拆成立，劃江二分割裂了完整的產業集團，造成了兩大集團發展的短板。因此，在2015年3月25日南北船同日召開大會並宣布領導層「對調」後，合併預期日漸升溫。近年來受航運不景氣的影響，造船行業陷入困境，也同樣亟需進行供給側改革，南北船合併可能受到供給側改革和央企重組的推動。

目前南北船合併預期得到強化的主要因素有：

1）南北船內部自身產業整合基本完成。南船已經打造了中國船舶（民品平台）、中船防務（軍品平台）和中船科技（高科技業務平台）三大平台。北船也已經打造了中國重工（海洋裝備平台，含防務/運輸/開發/科考類等）、中國動力（動力平台）、中電廣通（信息化產業平台）三大平台和華舟應急、久之洋等細分龍頭。

2）中國重工218億債轉股方案出爐。8月16日晚間，中國重工披露了其218億債轉股方案。開創軍工央企市場化債轉股先河，減輕債務包袱的同時也增加南北船合併的可能。

3）國資委明確表態。8月30日國資委在通氣會上表示要：推動煤炭、電力、造船、裝備製造等行業加大「去產能」力度，提升行業集中度。造船作為去產能重點領域被首次點名。後續動作值得期待。

建議關註：南北船旗下上市公司，如中國船舶、中國重工、中船防務、中船科技等。

2.海南：砥礪前進，鑄就美麗新海南

我們是市場策略團隊中最早最鮮明提示看好海南主題的團隊。

在8月5日的《主題活躍期，政策、區域、產業主題一個都不能少》中，首次提出：海南主題是是當前區域性主題中最具預期差。

在8月19日的《主題活躍期獲驗證，左手國改右手區域》中，繼續看好：海南省建省30周年疊加設立經濟特區30周年即將到來。

9月1日的人民日報推出「砥礪奮進的5年·迎接黨的十九大特別報道·海南篇」，以8個彩色整版的篇幅，全方位報道了瓊島在十八大之後經濟社會發展、生態文明建設和黨的建設等取得的豐碩成果以及巨大變化。

十九大召開在即，海南有望延續十八大期間的良好趨勢，進一步發揮生態環境、經濟特區、國際旅遊島三方面的優勢，譜寫美麗中國海南篇章

建議關注受益於海南省域經濟發展的本地上市公司：海峽股份、海南高速、海航基礎、羅牛山等。另外免稅店作為能夠充分利用海南旅遊客流的新興業態，建議關注擁有三亞免稅店的中國國旅。

3.租賃：後房地產時代的新機遇

目前一二線城市高企的房價已經成為居民尤其是年輕人的一個主要壓力，部分城市出現炒房的現象，中央明確提出「房子是用來住的」，7月20日，住建部會同發改委、公安部、財政部、國土資源部、人民銀行、稅務總局、工商總局、證監會等八部門聯合印發了《關於在人口凈流入的大中城市加快發展住房租賃市場的通知》，要求在人口凈流入的大中城市，加快發展住房租賃市場。後期包括廣州、上海、杭州在內的大城市紛紛積極響應推進：

廣州：7月17日，廣州政府率先出台「租售同權」政策，規定租房者與購房者享有同等的權利。

上海：7月24日，上海首批公開出讓的兩幅租賃住房用地正式成交。此次成交的兩幅地塊，一幅位於浦東新區張江南區，由上海張江(集團)有限公司競得，成交價格為7.24億元，成交樓面單價為每平方米5569元。另一幅地塊位於嘉定區嘉定新城，由上海嘉定新城發展有限公司競得，成交價格為4.24億元，成交樓面單價為每平方米5950元。兩幅土地採取「只租不售」模式，項目建成後將至少提供1897套租賃住房房源。

杭州：8月30日發布《杭州市加快培育和發展住房租賃市場試點工作方案》，提出未來三年新增租賃住房要佔到新增商品房三成。

目前，住房城鄉建設部已會同有關部門選取了廣州、深圳、南京、杭州、廈門、武漢、成都、瀋陽、合肥、鄭州、佛山、肇慶等12個城市作為首批開展住房租賃試點的單位。

我們相信，這個行業目前正在蓬勃發展的初期，雖然還有很多問題需要後期在實際操作中不斷改進完善，但其確確實實可以解決目前住房市場中的痛點，屬於產業空間巨大與政策高度很高的雙擊，目前主要有兩類公司受益邏輯清晰，一類是具有租賃業務豐富資源和經驗的相關公司，如世聯行、昆百大A，萬科A等，另一類是擁有潛在可供改租的土地資源的相關公司，如亞通股份、蘇墾農發、北大荒等。

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