你準備好了嗎？殺死美國牛市的幾種方式！

在最新一期的《巴倫周刊》中，談到了牛市終結的幾種可能，當然，對於美國股市，《巴倫周刊》整體看好，但是也提及了若干風險，認為投資者需要做好心理準備。在這裡，筆者就結合一些相關觀點，以及個人看法，讓我們看看，美國市場到這個時候，有哪些可能的方式來終結牛市？牛市的終結一定意味著熊市，甚至崩盤嗎？

一個接一個的新高，當特朗普有望當選美國總統的時候，很多人還把這當做一個可能引發市場巨震的麻煩。但是結果呢？我們都看到了，美國牛市倒是來了一波新行情，在我的印象中，在2014年起，美國牛市終結，甚至崩盤論就明顯多了起來，當然，目前來看，美國股市依然是多頭市場，不斷高呼美國股市崩盤的人們還需保持「耐心」。

2008年的金融危機，全球金融市場和經濟都遭遇重創，看過如《大而不倒》之類的紀實作品的朋友，應該對那時的緊迫程度深有感觸，當一家家聲名顯赫的銀行都眼看有可能掛掉，甚至已經有幾家掛掉的時候，美國金融市場確實有「沉沒」的感覺。那個時候，恐怕沒人料到，新的牛市在救市過程中醞釀，次貸危機中的股市損失竟然沒幾年就挽回。2009年3月9日，標普500指數跌到金融危機最低谷，此後，美國牛市也在3月開啟，迄今為止，標普500指數從那時已經上漲了265%！而此輪牛市也成為美國歷史上持續時間第二長的牛市。

如今標普500指數按照未來12個月的預期利潤來看，市盈率已達17.7，接近互聯網泡沫後的最高水平。與此同時，美聯儲開始進入加息周期，儘管美聯儲加息並不一定意味著熊市要來，但是如果加息的節奏過快，則可能對股市產生嚴重負面影響，特別在股市估值已經高企的情況下。在這樣的背景下，美國股市可能崩盤嗎？在過去三年美國市場曾經出現過三次相對驚悚的時刻，2014年標普500指數不到一個月時間回調了7.4%，2015年因為中國匯市和股市影響，標普500指數僅用六個交易日即跌去11%，算是這三年看起來最危險的時刻。還有2016年開端的30個交易日，標普500指數也深度調整11%。然而，後來的情況我們都知道了，那時的市場動蕩都成了牛市中買入良機，事實上，美國牛市似乎對存事件和純金融驅動的市場大跌比較免疫，哪怕1987年10月19日，道瓊斯工業指數一天暴跌22.6%，市場也很快進入反彈周期。

所以，「笨蛋，是經濟」，當人們過多關注一些看起來驚心動魄的事件的時候，市場的一些「基本面」或許更加值得關注，一些經濟指標和現象中，你才會尋得股市可能轉向的徵兆。目前的美國經濟，似乎處於一個微妙的時刻，它有所改善，但還不夠，也不穩定，它一方面讓人對未來經濟走勢擔憂，但是另一方面又因此減輕了貨幣政策迅速收緊的疑慮。而從上市公司財報來看，整體還是處於一個不錯的水平，最近兩個季度甚至整體非常出色，尤其跨國公司、科技公司表現突出，而近期的弱勢美元對於這些公司來說也是好消息。從這些徵兆來看，你似乎難以看到美國股市短期就走衰的可能，但是從內外因來看，《巴倫周刊》認為一些因素需要特別注意：

1.美聯儲犯錯：美聯儲整體在加息周期中，在美國經濟增長有限，通脹較低的情況下，如果加息節奏不當，很可能讓美國經濟步入衰退，帶動股市走跌。

2.通脹：這是美國經濟晴雨表，如果長期經濟不振，通脹無法進一步提高，可能降低投資者和消費者的信心，讓美國經濟再次減速，何況現在本來速度就不怎麼快。

3.中國：全球第二大經濟的一舉一動都影響著全球經濟，中國經濟減速，或者與美國發生貿易戰都可能對美國經濟產生重大影響。對於2015年的8月危機，投資者還心有餘悸。

4.反壟斷：美國公司的權勢越來越大，美國會進入有一個反壟斷的政府向公司宣戰的周期嗎？要知道，拉動股市上漲的主要力量就是龍頭公司，而反壟斷趨勢引起的混亂可能造成難以估量的市場影響。

5.QE的終結：全球央行整體還是處於一個信貸寬鬆時期，而接下來，如果更多央行終結QE，或者類似QE的措施，全球資金收緊的情況下，任何一家有影響力的央行如果決策不當，都可能引起連鎖反應，危及美國股市。

6.地緣政治：是的，通常地緣政治的影響有限，對市場只是產生波動性影響，很難扭轉趨勢，比如朝鮮不斷的試射導彈。但是，局勢惡化的風險依然存在，特別當其造成一系列國家關係緊張的時候，經濟也會受到影響。

7.地方政治：還記得歐洲右翼勢力上升時候引發的市場擔憂嗎？這只是一個側面，而在美國國內，從醫改到債務上限等等問題，不但可能直接對股市造成挫傷，也可能影響一些本可能提振經濟和股市的政策的正常推進和展開。

當然，儘管很多大佬對美國股市發出了一個比一個駭人的警告，但是機構和經濟學家們似乎還對美國股市比較樂觀。畢竟，上述可能引發市場轉向的驅動點，近期還比較安全。特別在過去，牛市轉向容易在經濟過熱的背景下發生，如高通脹、高房價，而在目前的情況下，美聯儲貿然出現策略失誤的概率也較小。

但是，也有人指出，世界在改變，我們不能陷入經驗陷阱。比如，弱勢美元下，美國商品和服務會更有吸引力，有可能在低通脹下即達到美國就業率的進一步提升和薪資的上漲。同時，在如電商等新的模式下，再以一些消費品價格來衡量通脹和經濟熱度是否妥當？即，股市的過熱並不一定要在經濟過熱期間出現。

而從金融市場本身，多家機構也提到了十年前沒有的新情況，那就是ETF，是的，別看別人，說的就是你，ETF。在2007年，美國市場ETF的規模還只是5340億美元，如今則超過了2.4萬億美元。在過去，當市場拋售發生的時候，投資者往往有選擇的從投資組合拋售股票，而如今，很可能是不同的投資者都拋售相同的ETF，造成股市向一個方向的暴跌，有些「無差別殺傷」的感覺。被動投資哲學下的ETF，本身是提供給了投資者一種簡單跟進市場收益的工具，但是當其在市場佔有統治地位的時候，恐怕也讓市場的迅速暴跌變得更加「容易」。何況，自動化交易可能加深這一過程，因為很多交易策略都有止損閾值，一旦達到這個閾值，我們可能看到無論什麼策略下，大家都一起拋售的場景，讓市場波動更大，就如1987年的黑色星期一。在這種情況下，一些過去可能不會引發市場大跌的事件，可能都會因為當前市場產品、策略和交易方式與過去的不同而被帶上「槓桿」，對市場產生更大壓力。

看上去，可能讓美國股市遇上大麻煩的事兒還真多，不是嗎？萬一某嚴重的地緣政治危機，造成市場波動，引發一些自動化交易的止損點，造成局部拋售，而這些拋售也擴大跌幅，引發其他策略拋售，形成連鎖反應。而現在ETF是大量自動化交易的品種，這種情況下，ETF的拋售造成指數成分股的「無差別傷害」，再考慮下可能涉及的融資爆倉，空頭洶湧，然後。。。當然，這是理論推導，屬於「實驗室場景」，金融市場的運行自然更加複雜，目前美股處於一個讓投資者糾結的階段，對風險更多一些提防總是好的。

而就我個人的觀點，美國股市，特別一些板塊的估值高估是實實在在的現實。當市場對風險敏感的時候，往往倒是更安全，因為市場有些風吹草動就進行回調，反而有助於風險釋放。但是，當風險提防，變成「風險解釋」，這就值得警惕了，比如這一年多不斷出現的類似「科技股真的貴嗎？」這樣的文章，似乎提P/E之類傳統指標已經像史前人類，各種「新指標」、「新角度」，「新思維」去「解釋」傳統觀點下的「風險」，似乎，換個角度，風險就好像還OK嘛！

所以，我認為，這個時候，倒是不必擔憂到馬上清倉，大額換取現金啥的地步，美國牛市就是終結，目前跡象看也不見得是崩盤那麼兇險，但是更多頻次的波動（或者擾動）、主流指數的收益預期下降是很可能的。我們可以考慮此刻減少「All in」的衝動，抑制一下尋找下一個十年十倍股的激情，增加些投資的分散性，這方面，通過ETF投資一些美國以外的市場是個不錯的策略，這也是為什麼今年以來，歐洲市場ETF資金流入大增，很多投資者也是在分散風險。

鑒於火箭男孩玩了導彈又玩氫彈，歐洲時不時可能又有破事兒，達里奧的組合中提高些避險資產比例的建議我認為是有道理的。而當你有了新的現金，可以進一步投資的時候，除了正常的定投，也可以考慮忍忍，別在市場過於紅火的時候大額下注。當然，對於你充分了解的，有譜的好公司，可以繼續保持信心，保持倉位，繼續動態的觀察公司業務發展和基本面情況，並可以在市場回調之類的時期對你有把握的標的繼續投資。

通過倉位分散從「空間」上分散風險，通過定投或者準定投從「時間」上分散風險，對於大部分個人投資者依然是最簡單有效的策略。只不過，在美股投資上，你的「定投」周期可能是半年，甚至一年，在目前的市場情況下，可能倒是好事。

讓我們再回顧下標普500指數1970年後的走勢，是的，不定期的，美國股市有危機，有疲軟，更有持續時間很長的牛市。本輪牛市什麼時候終結，沒人能說出準確時間，它是否能繼續延長成為美國持續時間最長的牛市？也沒人有譜。但是，你需要正視風險，做好心理準備，無論是主動投資，還是被動投資，就風險意識而言，這是一定要主動擁抱的。

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