油脂突破前高 行情震蕩偏強

策略概述

8月份以來，國內油脂市場先抑後揚，近期豆油、棕櫚油雙雙突破前高，創下近5個月以來的新高。通過對當前油脂基本面及技術面的分析，我們預期以豆油、棕櫚油為代表的油脂油粕在未來一段時間內將延續震蕩偏強。首先，旺季來臨，終端需求量持續增加。其次，馬來西亞毛棕櫚油產量增幅或不及預期，提振馬盤走勢。最後，油脂底部支撐，油廠提價意願進一步增強。因此，操作策略上我們建議y1801合約可在6000點附近，p1801合約可在5200點附近逢低做多，單品種倉位控制在30%以內；如出現趨勢性行情，可適當追加10%-15%的倉位。考慮到大豆到港龐大，油廠開機率保持在高位以及原油期價持續下挫對油脂市場形成利空的風險因素，我們風險控制點位設置y1801合約在5800點，p1801合約在5000點適當減倉。同時考慮到油脂油料板塊品種走勢的一致性及油強粕弱的現狀，也可做多豆粕，或者套利方面可做多油粕比．

行情影響因素分析

1． 生物柴油發力，提振外盤豆油大幅飆升

上周二美國商務部初步提議對進口自印尼和阿根廷的生物柴油分別徵收41.06%-68.28%和50.29%-64.17%的關稅，稅率遠高於預期，且10月下旬還可能公布反傾銷稅，預計稅率在20%，此舉將會提振國內豆油需求。另外，因上周美國大豆出口超預期，美國農業部（USDA）上周四公布的出口銷售報告顯示，8月17日止當周，美國大豆出口銷售合計凈增160.86萬噸，超過65-105萬噸的市場預估區間，對美盤豆類形成支撐。

2． 旺季來臨，市場低位需求持續較好

上周外盤豆油大幅上漲，國內大連盤油脂整體走勢也較強，提振市場信心，加上當前小包裝雙節備貨已經啟動，終端需求量持續增加，豆油市場低位成交依舊較好，據COFEED統計，上周全國主要工廠豆油成交總量為128000噸，雖較前一周的135300噸有所下降，但日均成交量仍達2萬噸以上，為25600噸。需求良好奠定油脂底部支撐，油廠提價意願進一步增強。

3． 庫存低位且豆棕價差擴大支撐棕櫚油震蕩走強

根據Wind資訊數據，截至8月28日國內棕櫚油港口庫存總量增加至28.9萬噸，較前一周28.3萬噸增加0.6萬噸，增幅2.1%，港口庫存雖略有回升，但仍處低位，且當前貿易商手中貨源不多，大多貨權集中在工廠手裡，預計短期國內棕櫚油庫存緊張的局面難以明顯緩解。而節前包裝油備貨已展開，且國內棕櫚油與豆油價差進一步擴大至583元/噸，有利於提高棕櫚油市場需求量，均利多棕櫚油行情。

受以上利多因素提振，近期國內油脂市場低位反彈，震蕩走強。但目前市場仍存在一些利空因素或抑制油脂行情反彈空間，主要有：

4． 大豆到港龐大，油廠開機率保持在高位

8月份大豆到港量仍在801萬噸左右，大豆原料充裕，部分油廠經過近兩周消耗，豆粕庫存量有所減少，上周陸續恢復開機，令周開機率有所提高。上周（8月19日-8月25日），國內油廠開機率有所回升，全國各地油廠大豆壓榨總量1845900噸（出粕1434577噸，出油324810噸），較前一周的量1805400噸增加40500噸，增長2.24%，當周大豆壓榨產能利用率為55.42%，較前周的54.21%增加1.21個百分點。因環保檢查未結束，未來兩周油廠開機率變化不大，周度壓榨量將分別在184萬噸、185萬噸。

雖然終端消耗量良好，但目前尚不足以消化日益龐大的豆油庫存量，導致市場除了日照地區供應緊張之外，其他地區供大於求格局延續，截止8月24日，國內豆油商業庫存總量143.5萬噸，較上周同期的144萬噸降0.5萬噸降幅為0.35%，較上個月同期的138.16萬噸增5.34萬噸增幅為3.87%，較去年同期的117.6萬噸增25.9萬噸增22.02%。

5． 棕櫚油到港量增加，需求仍受限制

根據天下糧倉數據顯示，8月份國內進口棕櫚油總量54萬噸左右（其中24度42-43萬噸，工棕11-12萬噸），9月份進口總量50-52萬噸左右（其中24度40-41萬噸，工棕10-11萬噸），而最新船運調查機構Its公布的數據顯示，8月1日-25日中國從馬來西亞進口棕櫚油147，850噸，較上月同期127，226增加20624噸，增幅16.2%。當前棕櫚油庫存已有增加跡象，若正常到港，預計國內棕櫚油庫存將逐步重建。而國內豆棕價差雖有拉大，但仍處不正常狀態，當前兩者價差在583元/噸，棕櫚油終端需求仍受限，本周棕櫚油市場成交仍未放量。棕櫚油總成交量僅9800噸，相對比，豆油總成交量128000噸。

操作策略與風險控制

操作品種： 豆油、棕櫚油

操作合約： 豆油1801、棕櫚油1801

操作方向： 逢低做多

入場價區 ：豆油6000點、棕櫚油5200點附近

資金占用： 20%-30%

止損價區：豆油5800、棕櫚油5000點附近

目標價區：豆油6700-7000、棕櫚油5700-6000

操作時風險控制主要有以下策略：

1． 豆油在6000點、棕櫚油在5200附近建多倉20%-30%，一旦突破則追加10%-15%倉位；

2． 如果短期走勢出現震蕩整理，則盤中滾動做差價，動用總頭寸5%-10%左右；

3． 最終單品種總頭寸控制在50%以內；

4． 考慮到當前大豆到港龐大，油廠開機率仍保持在高位以及棕櫚油庫存已有增加跡象，而棕櫚油終端需求仍受限，我們將豆油、棕櫚油止損價位分別設立在5800、5000點附近。

5． 由於油脂油料板塊品種走勢的一致性及油強粕弱的現狀，可考慮做多豆粕，套利可考慮做多油粕比。

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