周末證券市場七則新聞簡評

周末(9月8日)證券市場的新聞比較多，具體內容參見相關報道，本文僅作非重複性簡評。

1、六家公募基金公司拿到FOF批文

FOF，基金中的基金，蠻無聊的產品，多一個中介，多一道費用。過濾均衡基金的風險收益配置，需要從業人員投資能力次於基金的FOF把關么？投資人因為不會買股票，所以買基金；因為不會買基金，所以買FOF；因為不會買FOF，是不是還可以FOF的平方？獲批的基金公司，超配自家公司的基金應該不可避免，肥水總是這麼流的。

2、證監會積極推動在證券法中增設專章保護投資者

「將一切為了保護投資者合法權益」，不用在這句搞腦子的話里挑語病了，理解大致意思就是，增加保護投資者的措施總勝過無。不過，諸如國家強盛是對人民最重要的保護，證券市場治理完善則是對投資者最好的保護；退而其次是監管工作的盡責專業；至於投資者適當性管理這類辦法，脫責之嫌勝於警示保護作用。

3、上市公司監管工作座談暨培訓班在上海舉辦

近年來上市公司監管工作所取得的成績應該肯定，但「上市公司監管工作以提高上市公司質量為目標」的表述似有偏差。IPO的審核設閘，是為了保證入市的上市公司質量，但只要達標就排隊，並沒有更多的要求，有一些鼓勵和支持可能跟提高質量還有背離(政策需要，這也並非不可)；而提高質量也不只是防止帶病上市、欺詐上市等最低目標，況且這離市場的認可也還有差距。對已上市公司的監管，與其說是提高上市公司質量，更確切的是保證上市公司信息和行為的真實性、透明性，為證券市場營造更適合投資的環境。上市公司的質量還是要由其自身的經營發展來決定，企業更了解如何提高質量，監管只負責糾正和懲處其違法違規行為。整體證券市場上市公司的質量，是在投資者選擇、淘汰中提高的，需要敞開另一道退市的閘門。

4、交易所修訂質押式回購交易規則

明確融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募基金、個人借貸等業務的其他機構，或者前述機構發行的產品；明確融入資金應當用於實體經濟生產經營並專戶管理，不得直接或間接用於淘汰類產業、新股申購、買入上市交易的股票等。增加這兩個條款是為進一步聚焦服務實體經濟定位，前者相當必要，後者意圖良好，但監管操作難度大，且僅限於生產經營的範圍並不合理，矯枉過正，花自己的錢改善生活未嘗不可。或者說禁止範圍也不夠，股票不能買，債券、期貨、外匯等等可行了么？

股票質押率上限不得超過60%；單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。質押率上限基本是對市場實際運作的總結補充，無需解讀。質押比例的設置過寬，幾乎滿足大多數有質押需求的客戶，且可選擇的質押融出方太多，即使有50%股份，分兩家也能全部完成質押了。這兩個條款，強化風險管理的目的並不能體現。

質押股票涉及業績承諾股份補償協議的，在協議終止前，證券公司不得允許資管產品作為融出方參與相應股票質押回購。證券公司作為融出方參與股票質押回購的，應當切實防範因融入方履行業績承諾股份補償協議可能產生的風險。這是根據市場發展新情況而補充的條款，不錯的補充，可怎麼就沒一視同仁了，證券公司的抗風險能力更高么？

為減輕對存量業務的影響，本次修訂將適用「新老劃斷」原則，上述修訂內容僅適用於新增合約，此前已存續的合約可以按照原有規定執行，不需要提前購回，且可以進行延期。減輕影響的考慮必要，但「新老劃斷」也得設個期限，否則延期再延期，全新何時可期，新規何時發力？

5、證監會擬出台《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》，規範薪酬激勵等問題

沒有看到徵求意見稿的內容，新聞通稿中提到近年來投行類業務快速發展，行業中普遍存在的「重發展、輕質量」、「重規模、輕風險」等現象(可以看到IPO的影子)；業務活動管控不足，過度激勵等根源性問題導致投行類業務風險產生。與我們印象中縱橫購併的金融精英不同，券商的保薦人更像是流水線操作工，背靠券商牌照、手持資格證書，看著IPO的天吃飯，雖然隨著保薦人數的不斷增多，其黃金簽字歲月不再，但羊毛出在羊身上的高額保薦機構收入，還是讓保薦人取一瓢足以笑飲，追究保薦人的薪酬激勵不如看看保薦費用是否合理。至於需要憑藉自身資源和才能的併購重組類投行人士，其所得無可厚非，行業自有標準，外界怕也無法限制。

6、證監會修訂發布《證券發行與承銷管理辦法》

為解決較大規模資金凍結問題，基本消除原資金申購方式對貨幣市場和債券市場的衝擊，證監會對可轉債、可交換債發行方式進行了調整，將現行的資金申購改為信用申購。無風險產品總是不缺資金追逐，2015年以來，可轉債發行期間平均凍結資金規模為發行規模的93倍，單只最大凍結資金量近5400億元。無需預繳申購資金，籌資的利率應有所下降，可以減少上市公司和控股股東的支出，也算對實體的一種支持了。

7、證監會通報2017年私募基金專項檢查執法情況

2017年上半年，證監會對328家私募機構開展專項檢查，共涉及基金2651隻，管理規模1.27萬億元，占行業規模14.8%。檢查發現，12家私募機構涉嫌非法集資、挪用基金財產、向非合格投資者募集資金、利用未公開信息獲利等嚴重違法違規行為；83家私募機構存在公開宣傳推介、承諾保本保收益、未按合同約定進行信息披露等違規問題；190家私募機構存在登記備案信息不準確、更新不及時，公司管理制度和合規風控制度不健全或未有效執行等不規範問題。

半年檢查那麼多私募機構和基金，應該只是粗略檢查，沒時間深挖了。即便如此，仍有大半的私募機構存在不規範問題，近三分之一存在違規，叢林生存的私募確實是個違規多發群體，證監會的專項檢查要有持久檢查的準備了。不過辛辛苦苦檢查，如無重鎚敲打，除了反覆勞累自己，消減震懾作用，市場的失望反而比希望更甚。

監管忙碌，同日七文，匆匆點評，以享見聞。

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