焦煤焦炭：供需穩定下行，價格波幅趨窄

回顧2017年，是鋼鐵去產能背景之下，引發的原料階段結構性短缺行情。焦炭焦煤行情主要矛盾點之一，在於需求收縮之下，雙焦自身產能收縮的節奏。綜觀2017年，焦煤自276工作日轉為正常330之後，產能釋放速度不及市場預期。且由於全年進口煤量縮減，造成了階段性的供應緊缺。同樣地，焦化廠在嚴格的環保限產之下，開工率偏低。疊加煤炭鐵路運力計劃也逐年縮減，以及汽運限載，很容易形成採購偏緊的上漲行情。矛盾點之二，在於鋼鐵利潤驅動的原料採購行情，2017年鋼材全年利潤偏高運行，對原料端的需求亦保持穩定，使上游原料價格重心上移，並且在採購偏緊時極易形成推漲行情。

展望2018年，需求穩定下行，產能穩定縮減之下，雙焦較2017年預計會出現底部抬升、中樞下移、波動降低的走勢。首先，在GDP增速放緩的新常態之下，宏觀面房地產銷售情況難以維持2017年的盛況，但預計會保持平穩增長，因此需求端大體維持穩定。其次，2018年煤炭去產能進入鞏固階段，按照十三五淘汰8億噸煤炭產能的規劃，因此難形成虧損性成本坍塌。最後，2018年鋼材利潤、焦化利潤在去產能背景下難於出現塌方，否則亦不利於去產能的進行。因此，對焦煤、焦炭全年的判斷維持謹慎樂觀，依照季節性進行波段操作。

風險點：2018年房地產市場下滑超預期、煉焦煤進口量增長超預期

焦炭全年的大致運行區間為：1500-2300；焦煤全年的運行區間：950-1400。

一、2017年雙焦價格走勢回顧

2017年，下游鋼廠利潤穩定高位，焦炭焦煤階段性供應偏緊，且鋼廠維持原料低庫存，為雙焦的期貨盤面注入上漲預期。觀察黑色系板塊各品種1801的走勢，焦炭顯然成為年內領漲龍頭。截至2017年12月20日，焦炭1801合約年內最低價1276.5元/噸，最高價2502.5元/噸，年內漲幅57%，焦煤1801年內最低價886元/噸，最高價1528元/噸，漲幅28%；螺紋鋼1801年內最低價2685元/噸，最高價4444元/噸，漲幅32.9%。鐵礦石1801年內最低價406.2元/噸，最高價642元/噸，跌幅-8.07%。

具體分階段來說，焦炭、焦煤在期貨盤面走出W型走勢：

第一階段（1-3月）：一季度的上漲行情主要因焦炭環保督察史上最嚴壓制，以及澳洲颶風對煉焦煤進口的影響；

第二階段（4-5月）：焦炭、焦煤期貨走出了一波震蕩下跌行情。由於不執行276個工作日，煤炭企業庫存有所上升，雖然環保因素導致獨立焦化企業在5月份大幅限產，但獨立焦化企業焦炭庫存仍然有所上升。煤焦供應寬鬆使得在鋼價下跌時期鋼廠可以通過打壓煤焦價格以維持高利潤。

第三階段（6月-8月）：5月底6月初之時，焦炭、焦煤期貨貼水幅度均超過20%，市場抄底資金介入，焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨再次走出一波期現修復行情。經歷了前期環保督察之下的煤礦大面積減產，6月底大礦聯合限產，山西地區大礦庫存7月底始降，主導全市場焦煤價格回暖。8 中下旬山西安全檢查力度加強、蒙古通關時間延長等因素進一步推漲了煤焦價格，這使得期貨市場過於樂觀，焦炭、焦煤期貨升水幅度最高達到 10%以上。

第四階段（9月-12月）：區間內先抑後揚，首先是自9月中旬起展開了較大級別的下跌，當前正處於這一波下跌通道之中。9 月份焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨展開回調。9 月下旬部分地區鋼廠提前開始限產，需求下降導致焦炭、焦煤現貨開始走弱，煤焦期貨大跌後再度大幅貼水於現貨。其次是9月末至11月上旬，焦炭價格持續大幅下跌，焦企普遍虧損，部分焦化企業開始主動限產。目前，山西、河北、內蒙古地區部分焦化企業加大限產力度，產量減少，基本無庫存壓力，焦企「挺價」意願增強。11月中旬，隨著焦炭市場交易活躍度略有提升，焦炭價格暫穩。

二、焦煤供需情況分析

一、2018年煉焦煤產量同比增幅減小

2017 年 11 月 1 日，國家能源局（2017 年第 9 號）公告了最新的煤炭產能明細。截至 2017 年 6 月底，全國已核准（審批）、開工建設煤礦 1228 處（含生產煤礦同步改建、改造項目 89 處）、產能 10.53 億噸/年，其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦 231 處，產能 3.68 億噸/年；取得安全生產許可證等證照的生產煤礦 4271 處，產能 34.10 億噸/年。

繼 2016 年超額完成 2.5 億噸去產能任務目標後（實際完成 2.9 億噸），2017 年去產能已經超額完成目標任務量（目標退出 1.5 億噸）。十三五期間我國煤炭行業計劃要完成 8 億噸的去產能任務，在 2016、2017 兩年均超額完成年度去產能目標任務量的基礎上， 2018 年為去產能鞏固期，目標任務量將在 1.2-1.5 億噸之間，十三五8 億噸去產能目標有望提前完成。

2017年，受去產能、安檢等因素的影響，除6月份外今年其他月份原煤產量始終在3億噸以下，未達到充分釋放的產量標準。6月末煉焦煤價格回調使得山西焦煤等四家大型煤企在三季度啟動了減產計劃。此外，8月份山西呂鑫煤業發生邊坡滑坡事故後煤炭安全檢查趨嚴，疊加十九大因素，煤企謹慎生產使得四季度產量釋放不及預期。預計 2017 年全年的煉焦精煤供給量在 4600萬噸左右，預測同比增長 1%-5%。對於2018年，由於環保影響持續發酵，且作為去產能攻堅之年，政策趨緊可能性更大，因此在產量上預計會出現4%左右的降幅。

二、2018年煉焦煤進口難有明顯增量

煉焦煤月度月度進口數據（萬噸）、 2017年各國進口均價與數量（美元/噸、萬噸）

海關總署數據顯示，2017 年 1-10 月中國煉焦煤進口 5674.95 萬噸，同比增長 23.34%。8月份中國煉焦煤進口 612.49 萬噸，同比下降 12.82%，其中從澳大利亞進口煉焦煤 299.52 萬噸，同比下降 23.58%，從蒙古進口煉焦煤 175.39 萬噸，同比下降 18.29%。三季度山西地區煤炭因礦難導致供給下降，加上焦化企業高利潤帶動了煉焦煤補庫需求，拉動了澳洲煉焦煤價格上漲。2017年上半年蒙古煉焦煤進口量大幅增長，但 7、8 月份受通關時間延長、運力緊張影響進口量出現下降，10 月份我國從蒙古進口煉焦煤數量有所下降。但隨著國內用煤高峰到來，貿易商加大力度採購澳州煉焦煤，使得澳煤價格高於國內煤價格。換句話說，2017年進口量受抑制的進口煤已經在年底得到有效緩解。按此節奏，隨著春節前下游補庫到來，首先2018年1月相對較低價格的蒙煤進口量將出現環比回升，通關時間會進一步縮短。其次，對於整個2018年，由於下游需求存在增量，而國內焦煤產量仍在縮減區間，國家對於進口煤的調控政策重點在於控制進口總量，並重點抑制低質資源對於國內煤炭市場的衝擊，因此年度進口煤較難出現明顯增量。

三、2018年焦煤庫存水平將有提升

截至2017年10月，煤礦煉焦煤庫存557萬噸，2016年同期數據為713萬噸，同比下降22%。而從終端庫存情況來看，截至12月15日，鋼廠煉焦煤庫存840萬噸，2016年同期數據687萬噸，增幅22%。焦化廠煉焦煤庫存730萬噸，2016年同期數據896萬噸，同比降幅-19%。鋼廠庫存增幅較焦化廠高的主要原因，是鋼廠利潤偏高，更有能力提前對煉焦煤進行補庫。而為了緩解用煤高峰時期的「煤荒」現象，2017 年 11 月 28 日，國家發展改革委、國家能源局會同有關部門和單位，聯合研究發布了《關於建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》，旨在深化供給側結構性改革，不斷增強煤炭穩定供應和應急保障能力。因此，對於2018年，焦煤庫存結轉量將較2017年有所增加。

四、煉焦煤供需平衡表分析

煉焦煤年度供需平衡表

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2018年，焦煤價格受益於打擊地條鋼帶來的紅利仍在，需求預計仍有 1%增長，焦煤價格仍有望維持高位平穩。從季節性而言，受貨幣投放節奏、開工熱情等影響，2018年煤炭需求上半年好於預期,下半年隨著政策對房地產打壓房地產銷售可能轉負,房地產投資可能面臨一定壓力，煤炭行業固定資產投資下滑限制長期供給釋放,。供給方面，2018年新增產能需要產能置換,對總供給影響有限。從庫存消費比情況來看，2018年煉焦煤庫存狀況較好，相較於2017年將得到利潤恢復空間，支撐價格上行。

三、焦炭供需情況分析

一、2018年焦炭產量小幅增長

統計局數據顯示，10 月全國焦炭產量 3479 萬噸，同比下降 12.6%。10 月份焦炭產量同比大幅下降， 10 月份焦炭價格下跌的主要邏輯是鋼廠在取暖季前對焦炭進行了大幅去庫存，在去庫存結束後則增加對焦炭的採購，11 月中旬開始獨立焦化企業焦炭庫存開始下降，顯示焦炭供需開始逐步轉好。11 月份港口焦炭庫存小幅上升，目前焦炭四大港口總庫存較 10 月27 日增加 6.6 萬噸至 244.1 萬噸，庫存增加主要是因為貿易商囤貨。2017年環保對焦炭影響較大，導致焦炭產量增長非常有限。華北等地區獨立焦化企業開工時常受到環保影響，三季度獨立焦化企業平均開工率在 80%下方運行。對於2018年，國內焦化產能將維持平穩，總產能預計在6.6-6.7億噸左右。

二、2018年焦炭出口同比微增

2017 年 1-8 月我國累計出口焦炭 528 萬噸，較去年同期減少 161 萬噸，其中 8 月我國出口焦炭及半焦炭 46 萬噸，出口均價 242 元/噸，7、8 月份焦炭出口價格小幅下降，國內焦炭需求大增是出口下降的主要原因。日本、巴西和印度是中國焦炭主要流向國，印度是中國焦炭第一流向國，而韓國需求量則大幅下降。在2017年10月-11月期間焦炭出口利潤大幅改善，使得12月焦炭出口量保持高位，出口高位運行狀況甚至有可能延續到2018年1月。但同時應該看到，進入12月以來，由於焦炭價格持續上行，國內階段性供應短缺，出口動力開始轉弱。因此，對於2018年焦炭出口情況，應視國內供需情況而定，預計全年在2017年基礎上微增。

三、中長期需求下降預期存在

2017年 1-10月鋼鐵行業利潤總額 2535 億元，同比大幅增長 106.9%，鋼鐵企業虧損面下降至 17.47%。9 月 1 日本鋼新一號高爐（4747）發生火情後，全國鋼廠高爐開工率有所下降，但由於天津全運會以及南方颱風天氣對鋼材需求有所影響，導致鋼材社會庫存連續數周上升，不過國慶前一周鋼材庫存大幅下降。截至 10 月中旬末，重點企業鋼材庫存為 1444.33 噸，同比下降 9.5%。11 月 29 日五大鋼材品種社會庫存總量為 957.49 萬噸，同比增長 1.76%。環保不僅對供給、而且對需求也有所影響，河北、山東等地區大量工地、水泥企業也將被迫停工。此外，多個城市限購升級，顯示政府調控房地產市場的決心，或令房地產開發速度下降，中長期鋼材需求下降預期增強，對於原料而言將形成較大利空。

四、焦炭月度供需平衡表

焦炭年度供需平衡表

整體來看，2018年供需面較2017年走弱，供應過剩的局面較2017年將有加劇。需求方面，在2017年鋼廠高利潤刺激之下，2018年粗鋼產量將有同比1.6%左右的增幅。從供給端而言，鑒於2017年內，仍有部分新投產或在建焦化項目且大多也屬於減量置換項目，並將於2018-2020年間陸續投產，但新增產能比較有限，但在需求增量的刺激之下，產量可能會有小幅增長空間。從庫存消費比情況來看，2018年庫存消費比抬升，意味著焦炭利潤較2017年可能會有走弱的可能，壓制價格上行空間。

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