巴菲特2017年致股東的信：「被動投資」與「主動投資」的迷思

本文來自於雪球網，作者為雪球號「標杆投資」。

巴菲特2017年致股東信全文的六個重點速看，最後一點是「被動投資」與「主動投資」的迷思。

1.道指一直在漲

在20世紀，道瓊斯工業平均指數從66點漲至11497點，實現了17320%的資本收益，其中大部分得益於穩定增加的分紅。這一趨勢將持續下去——截至2016年底，該指數又增長了72%至19763點。

2. 市場恐慌是投資者的朋友

在這樣可怕的歲月里，你們應該牢記兩點：首先，大範圍的恐慌是作為投資者的你們的朋友，因為它會提供物美價廉的資產；其次，個人恐慌是你的敵人。這是毫無必要的。那些避開高的成本和不必要成本、持有許多大型、適當籌資的企業股票並坐等較長一段時間的投資者們將必定能夠獲得不錯的收益。

3. 回購只有在股票被以低於內在價值的價格購買時才有意義

從退出股東的立場出發，回購往往帶來好處。雖然這些回購活動的每日影響通常很小，但對於一個賣家而言市場上多一個買家總是更好的。然而，對於持續股東，回購只有在股票被以低於內在價值的價格購買時才有意義。當遵循這一規則時，剩下的股票將獲得內在價值的實時增長

當一個公司的經營規模不斷擴大，但流通股數量不斷下降，股東將會非常受益。

4. 良好保險業的四大原則

良好的保險業運營需要堅持四大原則。它必須：

1、了解所有可能引起一份保單發生損失的風險；

2、保守評估可能造成損失和代價的任何風險的可能性；

3、設置在支付未來損失和運管成本後仍能盈利的保費；

4、如果不能獲得恰當保費願意放棄。

許多保險公司都能通過前三大考驗，卻在最後一個上栽了跟頭。他們不能拒絶其競爭對手迫切想要簽下的業務。傳統的「其他人都在做，所以我們也必須做」觀點在任何行業都造成了麻煩，但這些麻煩都不足以和它在保險業製造的麻煩相比。

5. 常要小心企業粉飾後的財務數字

如果每一年公司管理層都告訴股東一些「公司重組費用」不應當計入企業業績評估，而這些業績調整項目實際上都是公司經營必需的開支，那麼公司管理層就是在誤導股東。不僅如此，許多股票分析師和財經記者也都輕信了這種粉飾後的財務數字。不僅如此，一些公司管理層更大膽宣稱「股權補償」方面的開支不屬於公司經營費用開支項目。

6.「被動投資」與「主動投資」

巴菲特與泰德的十年之戰書

賭注前9年的結果如下圖所示。在賭注中，我指定Girls Inc．of Omaha這個慈善組織為受益人，可獲得我贏得的賭金。如今，賭注前9年的結果肯定會讓這個慈善組織迫不及待的要在明年1月打開郵箱，這是毋庸置疑的。

數千名職業投資經理人通過兜售他們選股的能力累積了驚人的財富，但卻只有一名職業投資經理人——泰德-西德斯（Ted Seides）站了出來響應我的挑戰。泰德是Protégé Partners的聯合經理人，他從有限合伙人手中籌集資金形成了基金的基金——換句話說，泰德的基金是投資了多隻對沖基金的基金。

在賭注之前，我並不知道泰德，但我喜歡他，欽佩他願意把他的錢下注到他口中所說的地方。他對我很直接，並且在提供我倆都需要的用於監測賭注的數據上，他很慎密。

在Protégé Partners這一方，泰德挑選了五隻基金的基金。這五隻基金的表現會進行平均，然後和我選擇的Vanguard S&P指數基金進行對比。泰德選擇的五隻基金把資金投資到了100多隻對沖基金內，這意味著泰德基金的基金表現不會因為某一個基金經理人的表現好壞受到影響。

十年快過去，巴菲特建議的被動投資勝出！

從整體來看，由專業人員進行的主動投資管理，在多年的時間內表現會落後於選擇被動投資的業餘人員。

平均而言，隨著時間的推移，相較於投資一組組合基金，投資低成本指數基金的投資者會獲得更高收益。

被動投資(指數基金)優於主動投資，因為長遠收費低，成效顯著

有三個有關聯的事實，使得成功的投資醞釀著失敗。

首先，良好的投資履歷會吸引大量投資資金；其次，巨額的資金總是保證投資業績之錨：幾百萬的資金容易管理，幾十億的資金就不好管了；第三，由於大多數經理人的個人認識，即所管理的資金越多，收取的手續費就越多，所以他們仍然會尋求獲得新的投資資金。

如果要樹立一座雕像，用來紀念為美國投資者做出最大貢獻的人，毫無疑問應該選擇傑克·博格爾（Jack Bogle）。幾十年來，傑克一直敦促投資者投資於超低成本的指數基金。在他的投資生涯中，有大量財富流向了經理人的腰包，而他所積累的財富只佔到其中很小一部分。這些經理人向投資者許諾帶來豐厚回報，而實際上他們根本沒帶來回報，或者像我們賭局中的情況，帶來的回報幾近於無。

早些年，傑克常常被投資管理行業嘲笑。然而，今天他欣慰地獲悉，他已幫助數以百萬計的投資者用自己的儲蓄實現了更高的回報，否則他們獲得的收益要低得多。他是他們的英雄，也是我的英雄。

多年來，經常有人請求我提供投資建議，我通常給的建議是，投資低成本的標準普爾500指數基金。值得肯定的是，我的只有中等收入水平的朋友通常都採納了我的建議。

小總結：

巴菲特在這次年報，最後也花了不少的篇幅講解對"被動投資"與"主動投資"看法，也值得投資者自己獨立思考一下這個有趣的課題。由於身份的不同，也可能造成自己主覲願的偏差，到底"被動投資"還是"主動投資"更好，這個迷思值得大家理性討論。

(編輯：文文)

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