歐洲不確定性增加，金價上半年大概率震蕩走低

摘

要

2017年美元錄得近14年來最差表現，金價在美元走軟的支撐下強勢上行，錄得13.29%的漲幅。2018年第一周金價又是贏得開門紅，但筆者認為2018年上半年義大利和德國大選將增加歐元區政治不確定性，美聯儲3月加息概率走高，美元指數上半年或將迎來反彈，金價承壓下挫。

漸進式加息仍為主旋律

近期公布的美聯儲12月FED會議紀要顯示，絕大多數官員均支持漸進式加息，認為該方式有助於平衡經濟增長與通脹風險。2017年通脹水平低迷是困擾美聯儲加息的主要問題，2018年通脹水平仍將是市場關注焦點，是決定加息節奏的主要因素。美聯儲官員也表示，如果減稅政策推動通脹上行，將被視作提高加息速度的一個原因，而若通脹不能回升至2%這一通脹目標，則將是放慢加息素的的一個理由。在會議紀要公布後，2018年3月加息的概率高達74%。若3月份美聯儲加息，則將增加黃金的持有成本，對金價形成打壓。

從12月美國非農數據來看，美國12月非農就業人數新增14.8萬人，遠低於預期的19萬人及前值25.2萬人，但失業率依然維持在4.1%，為2000年以來的最低水平。另外，令人欣喜的是薪資增長，12月平均1小時工資同比上漲2.5%，高於11月的2.4%，之前市場普遍擔憂薪資增長疲軟，菲利普斯曲線失效。筆者認為，隨著就業市場接近充分就業，預計2018年新增就業人數將放緩，但薪資增長有望加快提高，疊加美國減稅對通脹水平回升的積極作用，預計2018年美聯儲加息速度有望加快。

但加息同時對於美國經濟將造成一定的負面效應，美國總統特朗普是低利率支持者，而美聯儲官員的任命由特朗普提名，這意味著特朗普將在一定程度上影響美聯儲貨幣政策的制定。對於美國而言，債務高企是當前的一個主要困擾，今年也因避免政府臨時停擺而增加債務上限，加息無意將增加還債負擔。整體來看，漸進式加息仍為貨幣市場的主旋律。

歐洲政治不確定性增加

義大利總統馬塔雷拉在2017年12月28日宣布解散議會。該國總理真蒂洛尼隨後發表內閣聲明說，新一屆議會選舉定於2018年3月4日舉行。義大利此次大選很可能出現右翼聯盟、中左翼聯盟和反建制的五星運動黨三分天下的局面。這三方可能都難以在議會掌控過半數議席，很可能出現懸浮議會局面，這將使義大利陷入政治僵局。作為歐元區第三大經濟體，義大利大選無疑將對歐元區政治穩定性帶來衝擊，影響經濟剛開始復甦的義大利甚至歐元區2018年經濟發展。世界貨幣基金組織IMF也在2017年6月報告中下調了義大利2018至2020年的經濟增速預期。

德國總理默克爾籌組三方聯合政府協商失敗後，柏林現已流傳關於新一輪選舉日期的傳言。德國《世界報》網站2017年11月21日消息稱，德國各政黨已就可能的重新大選日期進行了非正式討論，各政黨工作層面最合適的日期為2018年4月22日。

義大利和德國上半年的大選，將增加歐洲政治的不確定性，大概率歐元兌美元走低，美元指數被動走高。而且如果美聯儲在3月加息，則美元會「趁機」反彈走強。作為黃金的計價貨幣，美元走高將使非美元貨幣持有者購買黃金更加昂貴，進而打壓金價。

實物需求或於上半年觸底反彈

印度12月黃金進口量在連續歷經3個月的下滑之後突增了37%，表明印度稅務困境正在消退。從2017年全年來看，印度黃金進口量增加67%。考慮到1季度將迎來中國傳統節日春節，黃金首飾的需求將迎來小高峰。世界黃金協會最新數據顯示，截止2017年12月，全球官方黃金儲備共計33762.2噸，較11月高出226.6噸，增加了近0.7%。在美元走低下，各國央行還會增加黃金儲備。因此2018年一季度黃金需求或將迎來築底反彈，在一定程度上給予金價支撐，因此也不必對於金價過於悲觀。

此外，美國股市連創新高，但波動指數卻處於歷史地位，市場對於股市預期一致向好，若股市出現回調則容易出現踩踏拋售，風險也在股市頻頻走高中不斷累積，屆時資金將流入黃金這一避險資產中。

我們判斷，2018年上半年受到美聯儲3月加息預期的炒作，義大利和德國大選將加劇歐元區政治不確定性，影響經濟復甦強勁勢頭，美元大概率走高，黃金將承壓下挫。但實物金的需求反彈將給予金價一定支撐，整體來看2018年上半年金價大概率震蕩走低。

庫存偏低的情況下，玻璃價格具備進一步上漲的動力，有望進一步漲至前高。

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