中國的外匯儲備為什麼離不開美國國債？

中國有句俗語叫「雷聲大，雨點小」。自從有報道指中國央行正在考慮放慢或停止購買美國國債以來，美國國債市場就一直處于山雨欲來的氣氛中。

儘管聽上去很可怕，但這只是毛毛雨，而非傾盆大雨。

當然，如果中國將其3.1萬億美元外匯儲備中的更多資金用於投資除美國國債以外的其他資產，那麼將可獲得更高的回報。但是，中國外匯儲備的主要功能是充當保單，這跟大多數國家是一樣的。一旦人民幣遭到擠提，中國將需要迅速賣出美元：而要想在緊要關頭輕鬆拋售數以千億計的美元，中國恐怕也只有買入美國國債了。

中國在2000年代積累了大量的外匯儲備，原因是該國擁有巨額的貿易順差並吸引了大量投資。通常情況下，上述情形會推高一國貨幣幣值，但為了防止人民幣過快升值，中國央行買入了大量美元和歐元。之後，隨著中國經濟增速放緩，2015年和2016年大部分時間資本爭相外逃，中國央行被迫拋售約1萬億美元的儲備來穩定人民幣匯率。當時拋售行動未能遏制住美國國債收益率長期以來的下跌勢頭。

現在，中國經濟增速已經回升，貿易凈收益和投資流出看似取得了平衡。因此，從外匯儲備角度來講，中國央行幾乎沒理由再購買大量美元資產。美國財政部估計，過去一年，中國持有的美國國債規模基本上穩定在1.1萬億至1.2萬億美元。

至於刻意拋售美國國債，這對中國來說可能會弄巧成拙。在美國國債收益率持續、大幅攀升的情況下，為了避免大規模的資本外流，中國央行可能不得不上調基準利率。但是，在重要的樓市和國內投資已經降溫之際，加息對中國來說是個比較棘手的問題。

美國債市周三的反應表明，現在投資者對美國國債總體前景的緊張程度遠遠超過了過去較長一段時間，意味著任何風吹草動都可能引發市場劇烈波動。美國薪酬和工業產能利用率看起來有望進一步上升，與此同時，世界銀行(World Bank)指出，全球經濟10年來首次出現閑置產能消失的情況。這些因素可能刺激美國的核心通脹。

換言之，美國國債投資者有充分理由感到緊張，但根源並不全在中國身上。

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