中國移動初探
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基本情況
中國移動業務主要涵蓋移動語音和數據、有線寬頻，以及其他通信信息服務，是中國內地最大的通信服務供應商，擁有全球最多的移動客戶和全球最大規模的移動通信網路。這是一家就在每個人身邊的公司，也是一家甚至被市場遺忘的公司，看看各大券商相關的研報都為之甚少。以下是中國移動近年來收入端概況，公司業務主要分為通信服務收入和銷售產品收入及其他收入，通信服務板塊主要包括語音和數據業務。
首先整體來看，公司總收入達七千多億，凈利潤一千多億元，可以說規模龐大，每年盈利能力也很不錯。近年來受互聯網業務的替代影響，語音業務，也就是俗稱語音通話業務，開始受到衝擊，語音業務收入持續下滑。
同時，無線上網業務繼續保持了高速的增長步伐，2016年無線上網收入較上年同比上升43.45%，占通信服務收入比例達46.2%，年度首次超過語音和短彩信收入之和，成為公司第一大收入來源，公司收入結構進一步優化。有線寬頻方面，公司2015年底完成對鐵通的收購，正式進入到寬頻領域，16年也是保持了較快的增長。
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財務狀況
中移動的財務方面，2016年ROE達11%以上，其中凈資產中貨幣資金佔比多，若剔除貨幣資金的影響外，其ROE應該更高。應收賬款方面周轉天數不到10天，這是運營商的行業特性決定的，而中移動對上游的款項卻佔用較多，非常強勢，在整個產業鏈條上，中移動等運營商所處的位置是非常具有優勢的。
負債方面，這兩年基本維持在35%左右，還是處在比較低的位置，尤其是與其他兩家運營商比較而言。派息率方面，近五年來都維持在50%以上，這是一個非常好的信號，公司分紅非常慷慨，且持續性較強。
當然也有些疑問的是，遞延所得稅資產中應計經營費用不明確，這一塊的數目不小，也就是一些應計提的費用稅務局並未在當期認可，其中細項並未披露詳細，目前的估計可能是一些銷售費用、動力水電費和其他等。
另外，我們看到過去幾年中移動的銷售產品收入均小於銷售產品成本，中移動也坦言手機終端銷售是不怎麼賺錢的，利潤率很低，很可能是以手機銷售業務來促進話費業務收入，但目前包括中移動在內的幾家運營商也都不是很推薦消費者買合約機，而是更鼓勵消費者直接從手機商家那購買手機，這一塊的收入未來可能不會有太多增長。
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行業現狀及對比
常人看來，電信業三分天下，三大運營商壟斷整個中國的市場，格局都應該是比較好的，但是國內三大運營商目前的狀態，卻是不盡相同，包括各家的經營情況也是很大差異。從以下數據比較可以看出，作為衡量一家企業最為關鍵的指標ROE，中移動基本在11%以上，處在不錯的水平，其他兩家就相對較低。負債方面，中移動的負債率較低，處在相對合理的水平，而聯通的負債率則相對處在較高的位置，負擔比較重。
用戶數方面，中移動的客戶數遙遙領先，比其他兩家之和還要多，且從17年近兩個季度的增速來看，中移動的客戶數增量以及4G用戶轉化數還在繼續與其他兩家拉開距離，這是一個非常好的現象。所謂掌握客戶資源就相當於掌握了整個競爭的格局，尤其是目前來看客戶的轉換運營商的成本，手續較為麻煩，一般而言，客戶不願意輕易換手機號碼，攜號轉網也暫時並未完全放開，限制也較多。
總體來看，中移動的優勢明顯，勢頭向好，營收每年保持穩定小幅增長，凈利潤基本保持穩定。電信以固話寬頻形成自己的獨特優勢，從營收和利潤來看，近年來還比較穩定。聯通則處於弱勢地位，近年來營收和利潤出現下滑，其中16年的凈利潤到達低點，扣非凈利潤更是虧損的，可以看出聯通面臨的經營環境已經到了很惡劣的情況下，其目前的戰略也是避開與競爭對手正面衝突，採取依靠互聯網等線上渠道獲客，對5G的實際投入情況，目前也並不明顯，公司管理層有想法，但目前的公司經營狀況，似乎有些無能為力的狀態。
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影響因素
（1）ARPU值
ARPU值方面，從目前我國三家運營商的情況來看，中移動的ARPU值熬明顯高於其他兩家，且近兩年來的ARPU值開始有回穩的趨勢，這是一個很好的現象。例如，聯通的ARPU值自15年以來，開始有逐步回升，主要的原因是聯通方面2G/3G客戶轉4G，貢獻了ARPU值的提升。從這方面看，中移動由於用戶基數大，由客戶轉4G帶來的ARPU值的提升，不會有那麼明顯。未來主要還是要看各家運營商的價格競爭情況，對ARPU值的影響。
從以往的競爭來看，聯通善於發動低價策略，推出各種優惠力度，假設未來價格戰持續惡化的話，這就在一定程度上對ARPU值的提升構成壓力。所以未來三家運營商的價格競爭狀況需要持續的關注。例如，17年三家運營商推出不限流量套餐等，運營商之間的競爭對ARPU值存在影響。
結合國外運營上的ARPU值的情況來看，如日本運營商的平均ARPU值在250元，美國運營商的ARPU值更是高達300-400元，韓國的運營商也在200以上，相對來說，我國的ARPU值與國外發達國家相比，仍存在很大的空間。當然這與國家經濟水平等相關聯，未來隨著中國經濟的發展，ARPU值也有望跟隨經濟的發展和整體收入水平的提升而有所提高。
站在個人消費者的角度來想，手機一個月的通訊費用佔個人收入的比例並不高，據平常草根訪問發現，大部分人的通訊費用占收入的比例不到2%的水平。未來隨著人們收入水平的不斷提高，ARPU值的適當提升是有基礎經濟條件支撐的。當然還有因素是，就是政策的影響，政府一直倡導提速降費等，對運營商ARPU值的提升構成壓力，未來也要持續關注政策的變化，以及實際ARPU值數據的變動情況。
（2）資本開支
資本開支方面，中移動是4G時代領先其他兩家運營商，率先在2014年就進行4G建設，因此14年是資本開支的高峰期，隨後資本開支逐步減少。電信和聯通的4G建設較中移動落後一些，因此15年資本開支達到峰值，隨後也是逐步減少，尤其需要注意的是聯通減少的幅度較大，幾乎減少近一半的程度，相比較而言，聯通大幅削減資本開支。
一方面，我認為聯通這兩年賬面業績比較差，剛好公司處於混改，引入外部投資者的關鍵時期，為了賬面利潤稍微好看一點，可能也是有意減少了資本開支；另一方面，公司也可能在為5G建設積蓄力量，假設4G建設繼續投入，勢必影響其5G時代的財力支持，那樣的話5G時代恐怕又得落後於人，也可能存在這方面的考量。
資本開支對運營商來說，都是比較大的支出成本。站在三家運營商各自的立場上來看，中移動目前是生存環境最好的一家，在4G大力投入，甚至投入的固定資產還在使用的時候，是沒有太強的意願馬上投入5G的，最好的情況是維持現狀。中電信一直以後都保持著跟隨的腳步，不管是新業務還是新的發展方向，一般都沒有主動發起過，基本視競爭對手的動態而定，且電信最近幾年利潤還行，基本保持穩定，這就更沒有太大的動力首先發起5G的建設。
而最有意願或者期待5G到來的可能是中國聯通了，聯通高層也坦言，4G時代的犯下的錯誤不會再重蹈覆轍，堅決推進5G建設。但是從目前的實際情況看，聯通不管是經營狀況還是實際資本開支的細項，還有不少困難，真正進入5G的步伐估計也會緩一緩。
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5G的發展
研究中移動，就不得不考慮到5G的發展所帶來的影響。5G的發展勢不可擋，將為我們的生活帶來更大的改變，其與4G的主要不同在於，速度快、低時延、超高密度連接，這些相比4G都有了質的飛躍。如其傳輸速度可達每秒10Gb，這比4G網路的傳輸速度快數百倍，理論上一部超高畫質電影可在1秒之內下載完成。
時延方面，5G具有工業級的可靠性和實時性，其保證了高質量數據、大數據的傳輸達毫秒級延遲，將為無人駕駛、智慧交通、人工智慧等提供有力的技術支撐。此外，5G還有一個優勢就是超高密度連接，連接數密度可達100萬個/平方公里，簡單講就是再也不會出現人一多，網路速度就明顯下降的情況。
另外，相較於以往以人為主要連接標的,5G更加註重物物之間的連接，5G的三大場景中,海量機器通信、低時延高可靠通信兩大場景都是以物為主要連接對象。超大連接、廣域覆蓋和更低的功耗使以智慧城市、智能家居為代表的物聯網開始與移動通信融合，5G還將廣泛應用在遠程控制、自動駕駛、工廠自動化等多個領域，隨著5G的到來，催生海量的物物連接，將成為多個行業變革的催化劑，廣闊的市場空間被打開，一個萬物互聯的時代呼之欲出。從這方面來看，隨著5G時代的到來，我認為正在積極布局物聯網的中移動，是存在很大機遇的。
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業績預估及估值
對於未來中移動業績的預估，從收入端來看，預計未來幾年收入方面依然能維持5%-10%左右的增長，收入增幅不會太大。雖然語音及短彩信業務有所下滑，但無線上網業務近年來保持快速增長的步伐，且未來隨著新的應用場景的不斷增多，流量使用量還將迎來快速的增長，此外根據最近披露的人均每月流量的數據來看，流量的增長趨勢勢不可擋。銷售產品收入及其他，目前增速暫按維持不變來看。
成本端方面，其中最大的成本就是折舊，公司的資本開支雖然已過了14年4G投入的高峰期，但是每年新投入的資本支出依然較多，且下降的幅度相對較小，預計未來兩年折舊依然會小幅增加，幅度會逐步減小。
此外時間拉長一點，5G的建設遲早要到來，到時資本開支以及折舊又會開始大幅增加，整體看折舊會呈現上升的趨勢。僱員薪酬及相關成本方面，預計維持剛性10%左右的增長。銷售費用方面，16年同比開始小幅下降，預計未來兩年還會有所下降，一方面未來用戶數基數已經較大，新增客戶數預計會逐步減少，對應的成本，包括給第三方代理點的費用也將會減少。
其他營運支出方面，主要包括經營租賃費和維護費用，以及動力水電取暖費及行政費用等，公司16年就表示行政費用零增長，預計未來這塊的費用增幅不大，維持微幅增長的狀態。
對於中國移動，我覺得看好的主要原因是，首先市盈率大概10倍左右，確實不高，分紅率達50%左右，股息率大致4%，有一個很好的安全墊作用。其次，在中國三家運營商中，中移動的競爭優勢明顯，不管是公司業績，還是財務基本面或者用戶數方面來看，基本對電信和聯通有碾壓態勢，可以說在未來的競爭中牢牢掌握了主動權，這是非常有利的因素，也是我非常看重的一點。
再者，ARPU值方面，近兩年來三家運營商的ARPU值都有所趨穩，且與國外發達國家相比較，我國的ARPU值與其還有較大差距，各家運營商，尤其是聯通的生存環境不太樂觀，在這種情況下，如果再繼續惡意發動價格戰，影響到ARPU值，那對三家運營商都不是好事，這樣的價格戰競爭策略至少會保持謹慎。
此外，資本開支方面，中移動自2014年以來，4G高峰期已過，資本開支逐年下降，對利潤的釋放有很大的促進作用。最後，中移動也在積極布局一些如物聯網、大數據、雲服務等創新業務，這是未來發展的趨勢，且應用前景非常廣泛。一方面中移動也想擺脫管道化的噩夢，另一方面，假設未來如果能夠在某些方面有所突破的話，這對公司的凈利潤也將是有利的補充。這些新的業務也為我們打開了更多的想像空間，且目前來看這些還都是在大力投入階段，未來也值得期待。
對於外界所關注的中移動等運營商面臨的管道化問題，我認為管道化確實是一個令人擔憂的問題，但不應過分悲觀。從過去的情況來看，近些年互聯網企業迅猛發展、盈利能力強勁，而運營商卻在國家的提速降費等要求下，受到較多政策限制，前些年運營商推出的飛信、夢網、易信等最終也沒有實現很好的突破，的確錯過了不少機會，未能充分分享移動互聯網發展大潮中的紅利。
但目前的情況是，運營商也清醒的認識到管道化的問題，並且正在積極的參與到新興行業中來，在物聯網領域，例如當下風靡一時的共享單車，裡面的物聯卡就是由運營商提供的；此外，智能電錶裡面的物聯卡，根據草根詢問得知智能電錶中的物聯卡，其中絕大多數是由中移動提供的，雖然物聯網領域的收入規模目前還較小，但發展的速度很快，運營商也希望通過在這些領域的積極布局來尋找突破口。
所以說，未來萬物互聯是一個趨勢，新科技、新應用層出不窮，市場發展空間廣闊，對此像中移動等運營商亦將面臨巨大機遇，可以大有作為，所以如果簡單的定義為運營商必然走向管道化的趨勢是不太可取的，也是為時尚早的。
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