樂視網退網倒計時：不改名不注入 樂視新征程路在何方？
進入2018年，樂視網（300104.SZ）還未度過「水逆」期。
1月19日午間，樂視網發布公告，稱董事會通過關於終止重大資產重組事項的議案，以及通過關於終止變更公司名稱及證券簡稱的議案。樂視網將於1月23日召開投資者說明會。
這裡所說的終止重大資產重組事項，就是從2014年拖延至今的樂視影業的注入事項。2016年5月，樂視網公布了具體的交易預案，樂視影業擬以98億對價注入上市公司。
樂視影業對於當時的樂視網而言，是錦上添花。而對於如今的樂視網而言，已是最後一根救命稻草。自2017年4月17日開始，樂視網以重大資產重組為由申請停牌後，已停牌超過9個月。如今已經終止重大資產重組的樂視網，已經再沒有理由停牌了。
1月19日晚間，樂視網又發布了一系列公告。公告顯示，預計公司2017年全年累計凈利潤為虧損。另外，公司稱存在公司實際控制人可能發生變更的風險、部分關聯方應收款項存在回收風險、賈躍亭、賈躍芳未履行借款承諾導致公司現金流緊張的風險、公司現有債務到期導致公司現金流進一步緊張的風險、公司2017年業績大幅下滑的風險、公司部分業務業績存在重大不確定性等九大風險。
重組失敗疊加業績利空，樂視網的終極大考即將到來。
為何終止注入？
樂視影業的終止注入，並非毫無徵兆。
財務數據顯示，2016年樂視影業營業收入為10.98億元，凈利潤為1.45億元，2017年1至3月，樂視影業收入9335.6萬元，凈利潤3276萬元。
樂視影業的注入最早要追述到2014年末。彼時剛剛從美國回國的賈躍亭一回歸樂視，就拋出了一年內完成樂視影業注入的公告。在一年半後的2016年5月，樂視網公布了交易預案稱，樂視影業以98億對價注入上市公司。
但在交易預案公布後，資本市場發生重大變化，特別是涉及影視、遊戲等泛娛樂領域的併購持續收緊。2016年11月8日，樂視網發布公告稱，預計樂視影業注入項目無法在2016年完成，各方正就估值定價進行探討，不排除交易價格存在下調的可能。至此，樂視影業的注入進入了休整階段。
此後，樂視影業母公司樂視控股經歷了一系列資金斷裂、供應商討債的醜聞，樂視影業的注入事宜擱淺。但「白衣騎士」孫宏斌的出現，讓外界重新了解到，樂視影業依然是有價值的一部分。融創中國（01918.HK）通過旗下公司收購樂視影業15%股權，作價人民幣10.5億元。此時，樂視影業的估值僅為70億元，相比注入上市公司時的98億元，縮水近1/3。樂視影業CEO張昭曾公開表示，孫宏斌投樂視影業的估值就是樂視影業C輪的價格。
假設按照目前樂視網的情況，將樂視影業注入的話，孫宏斌以及一眾股東將以樂視網股權被稀釋為代價，甚至將會直接被否決。原因與2016年以及2017年分別新修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》以及《關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》（下稱再融資新規）有關。
《上市公司重大資產重組管理辦法》要求，上市公司及其控股股東、實際控制人最近12個月內未受到證券交易所公開譴責，不存在其他重大失信行為。而作為樂視網控股股東的賈躍亭此前已多次被交易所譴責。2017年12月，由於賈躍亭未完成減持借款的承諾，深交所對賈躍亭給予公開譴責處分，並記入誠信檔案。顯然，樂視網目前的情況，不適合重大資產重組。
另外，再融資新規中，不得超過本次發行前總股本的20%也將對樂視影業的注入構成威脅。2015年樂視影業拋出的交易預案顯示，擬以41.37元/股向樂視影業股東發行1.65億股，支付現金29.79億元，合計作價98億元，收購樂視影業100%股權。而根據再融資新規規定，創業板非公開發行必須以發行首日定價，那麼再按照41.37元/股如此高的定價已不現實。另外，再融資新規也卡定了20%的總股本數這一比例。按照樂視網目前39.89億的總股本，20%的發行新股上限為7.97億股。假設按照各大基金給與的3.92元/股的估值作為發行價，樂視網最多發行新股募集資金31.27億元。目前看，這筆資金顯然不夠花。
另一個終止注入的原因，就是樂視網的「命門」關聯交易了。樂視網公告稱，因為樂視影業尚存有對其關聯方樂視控股的17.1億元其他應收賬款，考慮到樂視控股無法拿出實際性解決方案，決定終止此次重大資產重組。
停牌期間樂視網都做了些什麼？
事實上，在樂視網停牌期間內，關聯交易情況沒有得到絲毫改善。界面新聞將樂視網停牌的9個月內重要的公告整理如下。
2017.4.16，樂視網公告稱，擬調整收購樂視影業方案。
2017.5.21，賈躍亭辭去樂視網總經理一職，由梁軍接替。
2017.6.13，樂視控股法人代表由賈躍亭變更為吳孟。
2017.7.3，賈躍亭夫婦及樂視體系三家公司的12.37億元資產被司法凍結。
2017.7.27，樂視網發布公告稱，收到控股股東賈躍亭通知，賈躍亭直接持有樂視網股份5.12億股（佔總股本的25.67%），全部被凍結，賈躍亭直接持有樂視網股份被輪候凍結數量占公司總股本的193.92%。
2017.8.28，半年報顯示，公司上半年營收55.79億元，同比下滑45%；虧損6.37億元，同比下降323.91%。
2017.9.27，樂視網正式公告，擬更名「新樂視」。
2017.11.16，融創提供17.8億元借款。
2017.12.15，樂視網法人代表、總經理變更為融創系劉淑青。
2018.1.2，公司證券事務代表劉文娟女士提交書面辭職申請。
2018.1.2，樂視商城擬以資抵債方式注入上市公司體系。
2018.1.9，原審計機構信永中和會計師事務所（特殊普通合夥）更換為立信會計師事務所（特殊普通合夥）。
不難看出，在這停牌的9個月時間內，造成樂視網困境的始作俑者賈躍亭已經逐漸淡出了公司的經營，取而代之的是融創系的入駐。但是在地產界呼風喚雨，甚至帶領融創將銷售量衝進全國前四的孫宏斌，還沒能讓樂視網起死回生。
樂視網的其他幾大業務也已經不知蹤影。樂視體育核心員工動蕩；樂視手機目前也處於停滯階段。孫宏斌正斷臂自保，將此前戰線鋪得過開的樂視網，逐漸縮減為新樂視智家（樂視致新）、樂視影業兩大板塊。
但即便如此，新樂視智家目前的銷售情況不容樂觀。據網易科技報道，目前樂視網的核心業務樂視電視線下的月銷量已經下跌到原來的1/10到1/5，線上樂視商城的銷量也下滑到不到原來的1/10。
另外，第三方數據奧維雲網（AVC）《全球TV品牌出貨月度數據報告》數據顯示，樂視電視的銷量早已排不上名。最後一次出現在榜單中是在2017年5月，但是當月的出貨也僅為2016年同期六分之一，僅為4萬台左右。
業務上沒有任何突破，樂視網的命門關聯交易也沒有改善。
2016年年報信永中和會計師事務所(特殊普通合夥)出具的非標審計報告顯示，樂視網最大的風險就是關聯交易。年報中指出，由於關聯方的應收賬款佔總額比重較高，有收回上的風險。這也是樂視出具帶有強調事項段的無保留意見的審計報告的最終原因。
受此影響，在2016年年報後，樂視網作出了諸多的規定，包括限制關聯方交易並定下額度，以及改變銷售方式等方式。但是從2017年的半年報中來看，完成情況並不樂觀。
界面新聞將2016年樂視年報中應收賬款前七大關聯方列出，再與2017年上半年的數據進行比較。數據顯示，樂視網的關聯交易問題沒有得到任何解決。
七家公司分別是樂視移動智能信息技術（北京）有限公司、樂視控股（北京）有限公司、樂視電子商務（北京）有限公司、樂帕營銷服務（北京）有限公司、LECORPORATION LIMITED、北京東方車雲信息技術有限公司以及樂視智能終端科技有限公司。這些僅僅是樂視網關聯企業中的一部分。其中，截至2017年6月30日，樂視智能終端科技有限公司應收賬款餘額高達23億元，相較前一年末不降反升；另外兩家樂視移動智能信息技術（北京）有限公司、樂視控股（北京）有限公司也都有類似的問題。這三家企業主要銷售的是樂視電視以及樂視手機。此外，樂視電子商務（北京）有限公司以及樂帕營銷服務（北京）有限公司的應收賬款餘額沒有大幅變化。這七家關聯方的合計應收賬款餘額為45.71億元，占應收賬款的總額48%。而截至2016年12月31日，該佔比為37%。
樂視網關聯交易梳理 來源：公司公告
根據1月19日晚間的最新公告，樂視網的關聯交易有愈演愈烈的狀態。截至2017年11月30日，上述關聯方對上市公司的關聯欠款餘額達到75.31億元，相較半年報45.71億元的餘額，增長了接近65%。關聯交易已經對公司業務經營造成了難以承受的負擔。可以預見的是，關聯交易作為審計機構2016年年報提出非標準意見的主要原因，2017年的年報或將再度提及。孫宏斌2017年始終沒有解決這一關鍵問題。
更別提樂視網每況愈下的業績。
2017年三季報顯示，前三季度樂視網僅實現收入61.52億元，同比下降63%，歸屬母公司凈利潤虧損16.52億元，同比下降435%。而根據此前的半年報收入情況來看，樂視網的各大收入均面臨「腰斬」。特別是過去引以為傲的終端業務以及會員費收入，均面臨30%以上的收入下滑。
2014-2017年上半年樂視網收入組成 來源：公司公告
不改名不注入 樂視新征程路在何方？
毋庸置疑，在1月23日召開完投資者交流會後，樂視網將會擇期復牌。因為終止重組之後，樂視網再無理由停牌。
樂視網的停牌，已經幫其將躲過了多次「估值修復」。2017年11月15日，重倉樂視網的中郵基金對公司旗下部分基金持有的樂視網股票估值進行再次調整，估值價格調整為3.92元/股。對比停牌前15.33元/股的價格計算，將有13個左右的跌停板在前方等待著樂視網。如果沒有這次的重大資產重組事宜，樂視網將提前面臨資金鏈斷裂後對於市值的影響。
對於樂視網復牌，市場也已經做好了「充足」的準備。2017年12月18日，樂視網同時被深證成指、深證100指數、創業板指三大指數「剔除」。要知道，這家公司曾是創業板指的第一大權重股，佔比超過了5%。這一剔除旨在將樂視網復牌後對大盤的影響降至最低。
樂視網復牌後的首個看點，將會是樂視網2017年的年報。2016年樂視網全年實現收入219.87億元，凈利潤虧損2.22億元。2017年三季報顯示，前三季度樂視網僅實現收入61.52億元，同比下降63%，凈利潤虧損22.82億元，同比下降173%。根據最新的公告，預計公司2017年全年累計歸屬上市公司股東凈利潤為虧損。而一旦連續兩年凈利潤虧損，樂視網將面臨ST退市警告風險，如若持續虧損，甚至將面臨退市。
第二個看點將會是樂視網的實控人地位問題。樂視網的關於公司風險提示的公告中指出，截止目前，賈躍亭持有的股份佔總股本的25.67%，其中的99.54%已經悉數質押給金融機構。股票復牌後，若公司股價出現大幅下跌，且賈躍亭無法及時追加擔保，金融機構將有權處置上述已質押的股權，並直接導致實際控制人發生變更。到那時，樂視網可能既不是賈躍亭的，也不是孫宏斌的。
在樂視影業目前注入無望的前提下，孫宏斌手上的籌碼，也已經所剩無幾了。樂視網目前唯一的出路，恐怕只有努力發展好新樂視智家的終端業務了。孫宏斌在年前發布內部信稱，凡是融創旗下辦公區、示範區域或精裝住宅、公寓和旅遊地產項目要配置電視的，都必須使用樂視電視。這是否會成為新樂視智家的業績轉機，年報中可能會有答案。
轉載自:界面新聞
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