奈飛四季報點評：歡迎加入1000億美元俱樂部

今天凌晨四點美股收盤後，FANG四大天王中的奈飛發布了最新的季報。公司四季度增加了833萬付費訂閱用戶，創歷史單季度新高。其中美國本土增加了198萬訂閱用戶，海外市場增加了636萬訂閱用戶。公司的單季度收入達到32.9億美元。對於2018年一季度的展望，公司認為收入在36.9億美元左右，本土市場訂閱用戶145萬人，海外市場訂閱用戶490萬人，2018年預計在內容上投入75到801億美元。

對於奈飛來說，訂閱用戶數是最重要數據，此次創歷史新高後也推動了奈飛盤後大漲8%，終於加入了1000億美元市值俱樂部。在上一個季度對於奈飛三季報的點評中我曾經說過「用戶數和用戶的價值是最重要的」。我個人一直比較喜歡量價齊升的模式，比如教育，比如高峰時期的房地產，比如醬油，比如高速增長期的視頻直播。奈飛也是能夠長期保持這種量價齊升的模式，當然過去幾年主要保持在用戶數的增長。

用戶數的增長來自持續內容的投入，以及美國電影電視文化的全球性輸出。我們看到伴隨著美國市場進入飽和期，奈飛開始向全球市場擴張，海外市場的訂閱用戶數逐漸超過了美國本土市場。今天無論是用戶數的增長和用戶基數，海外市場都超過了美國本土市場。而奈飛也會去挖掘一些海外優質IP，通過和當地著名的明星合作，以及採購版權模式等，來擴張其海外市場的版圖。比如許多我們80後小夥伴都在期待由奈飛製作的《聖鬥士星矢》。更重要的一點是，過去全球市場都有不同的競爭對手，今天雖然這些競爭對手依然存在，但是整個視頻內容付費的習慣已經培養起來。奈飛依靠本身強大的現金流，支撐其優質內容的購買和製作。也就是說，從某種意義上視頻電視這個行業的進入壁壘不斷增加。奈飛動不動都是1億美元的大製作，然後全球渠道分發。當地一些小規模投入的內容就毫無競爭性可言。

這也是互聯網最大的魅力：網路效應。在用戶規模不斷增加之後，奈飛單一優質內容的「槓桿率」就會更高。比如我們看到奈飛進入了歐洲，日本，新加坡等地區。由於其內容是全球性的分發，能夠傳遞的渠道會比當地付費視頻公司要大很多，那麼奈飛就能拿出更多的資金和成本來製作。

定價權來自極致的用戶體驗。過去幾年，內容付費成了互聯網需求最大，性價比最高的一類商品。在解決了衣食住行後，用戶對於精神追求的需要越來越高。10美元左右的單月付費，也不過是看一場電影的價格，卻能夠享受到海量的優質內容，無限時長的觀看。在內容+渠道的價值被打開後，行業的壁壘大幅上升。

這也是為什麼我們看到，過去幾年奈飛的電視劇和電影數量大幅下滑，投入卻大規模提高。內容製作越來越精良，自製劇佔比也在提高。因為內容本身的「獨佔性」變得更加重要。只有獨佔性內容，渠道的價值才能得以體現。所以現在無論是電影還是電視劇，都是動不動上億美元的投入，這在幾年前是不可想像的。

當然這也成為了奈飛長期的風險。在此次財報中，奈飛的現金流還是負的，而且管理層認為2018年現金流繼續為負。也就是說，公司在運營，內容，成本的投入上，遠超過收入結算。在硬體出現管道化的時代後，軟體內容的投入成了最重要領域。奈飛加入1000億美元俱樂部，固然是大家對於內容價值的體現。但是由於競爭越來越激烈，單一新增用戶的購買成本也在增加。今天要獲得新的用戶，必須持續有更好的電視劇和電影推出。從行業競爭角度看，亞馬遜現在也在投入自製劇，蘋果如果不收購奈飛的話，也會開始在互聯網電視進行投入。如果最終蘋果不收購奈飛，而是自己進入這個互聯網電視領域，對於奈飛造成的風險就非常大。

總結幾點：奈飛證明了一個重要的事情，定價權是來自有差異化的地方。技術創新到了今天，至少在電視機行業已經難以看到硬體的創新，那麼互聯網電視最終的內核不是硬體而是軟體。過去美國進入電視硬體的互聯網企業都沒成功，包括蘋果，亞馬遜，微軟。跑出來的最終是內容巨頭奈飛。方向比速度重要，用戶數此次超預期更多還是奈飛長期對於優質內容的投入，特別是自製劇這一塊。但是進入1000億美元市值俱樂部後，奈飛要開始兌現長期的盈利價值。而行業被奈飛培育起來後，面臨的競爭越來越慘烈。現在都是巨頭進入這個市場，亞馬遜也有足夠的資金彈藥，過去Prime內容一直沒做起來。蘋果如果單獨進入視頻內容，邏輯也很通順。所以1000億美元市值的奈飛，未來如果不被收購，面臨的風險將高於收益。這也是為什麼我認為，奈飛在2018年可能是FANG四大天王中，風險最高的一家企業。

個人粗淺思考，未必正確，歡迎大家批評交流。

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