大山估值：偉明環保 盈利能力進一步提高

看點一 業績穩健，營利性強

公司的營業收入主要來自於垃圾焚燒發電運營。運營收入由兩大部分組成：垃圾處理費和發電收入。公司可按照協議約定收取相應垃圾處臵費，目運營產生的上網電力由電力部門全額收購。截至2017年9月，公司運營的垃圾焚燒項目共計12個，均採用BOT模式；其他模式方面，瓊海項目採用了託管運營（公司已於2017年7月31日完成焚燒廠運營承包期滿交接工作），近期簽訂的樟樹項目採用了BOO模式。

看點二 垃圾處理需求持續旺盛

隨著我國經濟的飛速發展和城鎮化的推進，城市生活垃圾量顯著增長。但我國城市生活垃圾清運系統發展滯後，大量城市生活垃圾未能進行有效的集中收集、清運和無害化處理，導致垃圾積纍堆存規模巨大，部分城市垃圾圍城現象日益嚴重。

根據最新數據顯示，2015年全國城市生活垃圾清運量為1.92億噸，過去十年的年均複合增長率為2.11%；城市生活垃圾的無害化處理率在過去十年內提高顯著，由2005年的52%提高至 2015年的94%，過去十年的無害化處理量的年均複合增長率達到8.38%。但若考慮到市轄區農村部分，無害化處理率僅為62.02%，且人均生活垃圾清運量已經達到1.12 千克，處於較高水平，對垃圾處理有著持續旺盛需求。

看點三 焚燒廠大型化成為趨勢

從海外發達國家的發展經驗來看,隨著經濟的發展以及環保標準的提高，技術落後的小型垃圾焚燒處理廠將逐步淘汰，由高標準、現代化的大型焚燒發電廠取而代之。從我國發展歷程來看，垃圾焚燒廠大型化已成為趨勢，單廠日處理規模在2013年達到860噸，是2013年的2.7倍，年均符合增長率10.4%。我們認為未來建設大型現代化垃圾焚燒項目中，具備自主研發與製造核心零部件的公司將充分受益。就焚燒技術而言，涉及焚燒、機械傳動、尾氣處理、發電系統、滲濾液處理等多個學科，固定資產投入較大。

公司子公司偉明設備被國家工信部列為148家「國家鼓勵發展的重大環保技術裝備依託單位」之一，是目前國內規模最大、技術最先進的垃圾焚燒設備製造商之一，主要產品為生活垃圾焚燒爐、煙氣處理系統、污泥干化、 自控系統等垃圾處理成套設備等，是A股上少有具備核心零部件研發和製造能力的稀缺標的。

看點四推出員工持股計劃,釋放積極信號

公司1月17日晚間公告，截至1月17日，公司2017年員工持股計劃通過信託計劃以集中競價交易方式購買公司股票合計757.42萬股，占公司總股本的1.101%，成交總金額為1.69億元。至此，公司2017年員工持股計劃已完成股票購買股票鎖定期1年。

股價安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對偉明環保的最新研報，我們發現：公司2018年預計全年每股收益達到0.87元，其合理股價在25.70元左右。

風險提示：圾焚燒發電項目建設進度不及預期。

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